EVA（经济增加值)知识和应用培训1(1)

EVA（经济增加值)知识和应用培训思腾思特公司（SternStewart）北京2002年10月8日2内容上午1.EVA基础EVA是什么资本成本计算会计调整2.EVA、MVA和公司价值3.EVA与价值管理4.EVA和4M管理体系下午1.EVA分析方法2.EVA驱动杠杆3.利用EVA进行经营决策的评估4.问题和讨论3内容1.EVA基础EVA是什么资本成本计算会计调整2.EVA、MVA和公司价值3.EVA与价值管理4.EVA和4M管理体系5.EVA分析方法6.EVA驱动杠杆7.利用EVA进行经营决策的评估8.问题和讨论4什么是ＥＶＡ®——经济增加值EVA是减除资本成本后的经营利润EVA的起源：剩余收入和经济利润EVA关注和测算资本占用成本，是衡量公司价值创造的最完善和全面的指标经济增加值的计算基础是资产负债表和损益表EVA消除了会计制度中的某些缺陷5EVA®的计算简单明了EVA®即经济利润，是在减除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值EVA=税后净营业利润-资本成本损益表收入–成本–EVA调整–所得税=NOPAT（税后净营业利润）资产负债表调整后资本×WACC(加权平均资本成本率)=资本成本EVA=(资本回报率-资本成本率)x资本=EVA率X资本¶从报表中计算EVA：¶用于财务分析的EVA：+销售利润率资本周转率6EVA计算简化示意图销售收入1，000生产成本500销售/管理费用＊200ＥＶＡ调整+100营运所得税100①NOPAT（税后净营业利润）300调整后资本1500资本成本率15%②资本费用225①–②＝ＥＶＡ75–=–+/–x=–损益表科目资产负债表科目7资本成本的概念将资本投资到风险程度相近的项目上可以获得的收益，即资本所有人对所进行的投资之期望的资本回报率债务和权益的加权平均资本成本资本成本=资本×加权平均资本成本率8资本成本计算债务股权加权平均资本成本（WACC）资本税后债务成本股权成本9债务成本计算•公司举债时付出的利息成本，即为债务成本，•具体计算中并不一定用实际发生的利息支出作为债务资本成本，主要是考虑债权人预期的回报率•在计算公司所得税时，利息应从经营利润中扣出，即利息成本是免税的，因此公司的税后债务成本，低于利息率如一企业举债利息为6%，其所得税率为33%则实际债务成本为：税前债务成本6%（1-税率33%）67%税后（实际）债务成本4%10股权成本计算•股权成本是一项机会成本，等于投资者可以在其他类似风险投资中取得的回报率•股权成本计算基于“资本资产定价模型”（CAPM）•“回报率”的定义是股息分红加股价变化值•“风险”指的是回报率的变化情况11权益资本成本与风险12投资类型权益债券风险投资小盘股蓝筹股公共事业股国债风险高低高低无风险预期回报高低高低最低投资风险与回报13风险•假设Ａ项目和Ｂ项目的投资总额相同•对Ａ和Ｂ做了详细和缜密的预测之后得出的结论是两者的期望资本回报率都是１０％，只是每年回报的变化程度不一样•作为投资人，你将选择那一个项目？A项目的回报预期B项目的回报预期14预期回报经营风险无风险报酬1.00市场.40公共事业股1.50高科技风险与预期回报15CAPM模型Ke=Rf+Beta(Rm–RB)Ke=权益资本成本Rf=无风险报酬率（长期国债的利率）Rm=市场投资组合的长期平均年收益率RB=长期的平均无风险报酬率=单个股票的变动率与市场投资组合回报风险的衡量值举例:Ke=9.4%=3.4%+1.0(15.0%-9.0%)16Beta回归计算:粤美雅A深圳A股股指粤美雅A-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%RSQ=0.6917举例：不同行业的A股上市公司之权益资本成本计算(FY2000)KE=Rf+MRP鞍钢新轧8.72%3.4%0.88626.0%深发展9.29%3.4%0.98136.0%深康佳10.14%3.4%1.12336.0%合肥百货9.47%3.4%1.01176.0%青岛啤酒8.39%3.4%0.83136.0%东风药业8.71%3.4%0.88456.0%方正科技9.73%3.4%1.05426.0%二纺机9.00%3.4%0.93266.0%bx18资本成本及其计算方法股权成本债务成本信用评级税率相关权重(股权市值/总市值，债权市值/总市值）加权平均资本成本风险指标,ß预期回报无风险利率市场风险市场风险溢价企业Beta值债务成本=贷款利率（1-税率）股权成本=无风险利率+杠杆Beta市场风险溢价19会计调整的目的及原则会计体系EVA体系目的将会计结果转化成经济结果，降低会计扭曲，反映经济现实；鼓励正确的经营决策原则80/20原则；是否影响经理人和员工的行为20会计调整现金科目到经济概念非经常项目冲销计提到现金标准营业外收支会计制度下一些现金成本被视为期间费用，EVA则视其为投资，需若干年摊销强调实际现金资本变动情况，淡化单纯会计冲销计提事件非经常项目通常扭曲公司业绩，EVA将其资本化处理主营业务以外收支不影响公司长期价值变化研发费用、培训费用、营销费用和咨询费用坏帐准备、商誉摊销资产出售证券交易收益、损失¶将会计结果转化成经济结果,降低会计扭曲,反映经济现实¶鼓励正确的经营决策说明举例21资本化费用包括：研究发展费用、广告营销支出、培训支出调整原理：此类对公司未来和长期发展有贡献的支出发挥效应的期限并非只是这些支出发生的会计期，全部计入当期损益不合理，而且计入当年费用容易打击管理者对此类费用投入的积极性，不利于公司长期发展，因此需要进行调整；另外，为了保证对此类费用的支出有合理的回报，需要其在一定的受益期间内收回这些投入对行为的影响：鼓励管理人员对这些有益于公司长期发展和提高公司发展后劲的费用的投入调整方法：将此类费用资本化，并按一定受益期限摊销2220304050607080199819992000200120022003R&D费用化R&D资本化举例：A公司研发支出费用化（计入当年费用）和资本化（计入多年费用）的比较23199819992000200120022003研发费用实际支出（即不做调整前的研发费用）50.035.065.075.060.070.0Yeart-216.7Yeart-116.716.7199816.716.716.7199911.711.711.7200021.721.721.7200125.025.025.0200220.020.0200323.320042005每年计入费用的研发支出（即对当年损益的影响，包括当年发生的和往年发生今年摊销的部分）50.045.050.058.366.768.3累计研发费用实际支出50.085.0150.0225.0285.0355.0累计每年摊销的研发费用50.095.0145.0203.3270.0338.3研发资本化净值（即对当年资本的影响）0.0(10.0)5.021.715.016.7[1]此处的研发摊销期为3年[2]Yeart-1andt-2的研发实际支出为50研发支出调整比较24营业外收支包括：资产处置带来的收益或损失，重组费用，不可抗力带来的损失等调整原理：EVA和NOPAT（税后净营业利润）衡量的是营业利润，因此所有营业外的收支、与营业无关的收支及非经常性发生的收支均应剔除在EVA和NOPAT的核算之外，以保证最终核算结果真正反映了公司的营业状况。另外，任何一项营业外收支又都是股东所必需承担的损失或收益，因此，将营业外收支在当期EVA业绩中剔除的同时，还需对其资本化处理，使其与公司的未来收益或损失相匹配，由股东永久性承担对行为的影响：使得EVA的结果中只体现营业业绩，剔除非营业活动对管理层业绩评判的影响调整方法：将当期发生的营业外收支从NOPAT中剔除，并资本化处理，并需考虑以前年度累计资本化的影响；同时调整对现金营业所得税的影响25会计核算EVA核算Year2Year2Revenues10,000Revenues10,000OperatingExpenses7,000OperatingExpenses7,000OperatingProfit3,000OperatingProfit3,000LossonAssetSale(500)IncomeBeforeTaxes2,500Taxes@40%1,000Taxes@40%1,200NetIncome`1,500NOPAT1,800Year1Year2Year1Year2CurrentAssets2,5002,500CurrentAssets2,5002,500CurrentLiabilities1,5001,500CurrentLiabilities1,5001,500NetWorkingCapital1,0001,000NetWorkingCapital1,0001,000FixedAssets15,00013,000FixedAssets15,00013,000CumUnus.(Gain)Loss300NetAssets16,00014,000Capital16,00014,300举例：对资产处置损失（RMB500）的会计核算和EVA核算之比较26会计核算，不做调整EVA核算，做调整Year2Year3Year4Year5Year2Year3Year4Year5Revenues12,00012,00012,00012,000Revenues12,00012,00012,00012,000OperatingExpenses7,0007,0007,0007,000OperatingExpenses7,0007,0007,0007,000OperatingProfit5,0005,0005,0005,000OperatingProfit5,0005,0005,0005,000LossonAssetSale(500)000IncomeBeforeTaxes4,5005,0005,0005,000Taxes@40%1,8002,0002,0002,000Taxes@40%2,0002,0002,0002,000NOPAT2,7003,0003,0003,000NOPAT3,0003,0003,0003,000BeginningCapital16,00014,00014,00014,000BeginningCapital16,00014,30014,30014,300CostofCapital12%12%12%12%CostofCapital12%12%12%12%CapitalCharge1,9201,6801,6801,680CapitalCharge1,9201,7161,7161,716EVA7801,3201,3201,320EVA1,0801,2841,2841,284PresentValueFactor0.890.800.715.93PresentValueFactor0.890.800.715.93PresentValueofEVA6961,0529407,830PresentValueofEVA9641,0249147,616PresentValueofProject10,518PresentValueofProject10,518两种核算方式的EVA现值都是相同的27负息债务之利息支出调整原理：负息债务之利息支出属于资本成本的一部分，应从NOPAT的计算中剔除，统一在资本成本中核算对行为的影响：使得NOPAT的计算中真实体现营业成本，将体现资本所有人对预期回报的要求在资本成本一项中计算，清楚地衡量管理层的业绩调整方法：将负息债务的利息支出从NOPAT的计算中剔除，同时对现金营业所得税进行调整28会计准备包括：坏帐准备、存货跌价损失准备、短期投资跌价损失准备、长期投资变现准备调整原理：会计准备的计提是基于会计的保守和谨慎性原则，会计准备计提时将并未发生、今后或然发生的一部分费用提前计入损益，不能真实地反映公司的