期权员工培训

期权基础知识及策略介绍研究所戴欢欢2014年4月24日品味期权乐享期权一、期权重要性的认识期权不是“生化武器”股票：听天由命，到底是投机还是投资融资融券、期货：放大“听天由命效应”债券：收益稳定，但不知足，可能还违约理财产品：五花八门，暗藏玄机权证：惊心动魄，欲让其灭亡，必先让其疯狂期权：让你做个明白人买期权=为你的财富买一份保险卖期权=开了一家保险公司进入市场前就知道自己的亏损和盈利空间主动管理自己的财富期权复杂吗？韩国大妈茶余饭后买份期权玩玩期权投资是艺术，不是科学海外数据凸显业务的重要性2000年到2012年期间，美国场内期权市场平均增长率为15%；海外证券公司，衍生品做市收入(主要为期权)占其营业收入比重在10%～20%（韩国接近30%）；2005年开始，衍生品业务占全球证券公司总收入的比例超过股票经纪、自营和承销三大投行传统业务总和；我国个股期权由券商主导，券商佣金收入更可观；国内推出个股期权后，初期佣金每年50亿元以上，成熟后超过100亿元。期货规模折射期权空间沪深300股指期货2013年成交量1.92亿张，对应成交额140万亿元左右，是全部A股成交额的3倍左右。图：全球期权期货类衍生品成交量（亿张）期权时代A股市场生态环境勾勒上市公司：挖掘更全面，基本面向淡公司也会受到关注，上市公司危机公关需求上升投资者：主动投资经受考验，量化及对冲迎来发展机遇，投资者多元化进程加速到来策略：迈入非线性立体交易时代，联动操作成为重要策略研究：以看多为主研究受到挑战，分析师面临两难困境产品：绝对收益、结构化产品增加信息：多空信息传播更迅速，交锋更为激烈。黑天鹅出现频率增加，股市不确定性增加股市：市场微观运行机制及股市规律发生变化券商高端业务开启，重构盈利结构提升经纪业务收入期权经纪业务收入，融资融券业务收入（期权大多数策略都是构建在杠杆融资和卖空个股基础上）。风险管理、市值管理成为可能自营业务真正的风险管理需要期权，期权的特性使市值管理成为可能。为场外业务保驾护航有了场内期权市场，就有了对冲工具和定价基础，为客户可发设计个性化结构产品，为基金和保险等机构提供对冲保险等都将顺理成章。做市商业务抢占制高点做市商业务将是未来各公司争夺的战略制高点。二、期权基础知识个股期权业务进展2010年2012年6月2013年12月26日上交所启动个股期权开发工作启动个股期权模拟交易启动期权全真模拟交易2014年3月底上交所做好期权正式上线准备期权投资者准入条件1、申请开户时由期权经营机构托管的自有资产（证券市值和资金可用余额合并计算）不低于人民币50万元；2、具备期权模拟交易经历（3个月）；3、在拟开户证券公司指定交易6个月以上，并有融资融券业务参与资格；或一年以上金融期货交易经验；4、通过“上海证券交易所投资者期权知识测试”；5、具备一定的风险承受能力。×不存在严重不良诚信记录，不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事个股期权交易的情形。期权概念及类型期权认购期权认沽期权买方（付出权利金）卖方（收取权利金）买方（付出权利金）卖方（收取权利金）有权以行权价买入标的有权以行权价卖出标的被行权时有义务以行权价卖出标的被行权时有义务以行权价卖出标的期权的买方在支付一定的权利金后，可以选择在约定的时间，以约定的价格向卖方买入或卖出约定数量的标的证券。期权具有市值管理的功能股价涨上来了，我还想以之前的便宜价买我的股票亏了，我还想以之前的高价卖认购期权买者认沽期权买者期权卖者期权与权证对比期权与期货对比合约编码及代码合约代码:600000C1309M0038011-6：标的代码10-11:到期月份8-9：到期年份13-17:行权价格7：认购/认沽12：标示共17位合约编码合约编码是8位数ETF期权合约——从90000001开始按序对新挂牌合约进行编排股票期权合约——从10000001开始按序对新挂牌合约进行编排合约代码买入开仓1份中国平安购4月35元@4.864元买入交易行为开仓一个新的头寸1份对应1000股股票中国平安标的股票35元执行价4月到期日（4月的第四个星期三，即23日）认购期权类型4.864元期权的价格到期月份4月、5月、6月、9月行权价新挂时共有5个（1个平值、2个实值、2个虚值），随着期权到期、标的证券价格发生较大变化或发生分红派息时会加挂合约。最小报价单位0.001元交割方式实物交割中国平安股价40元交易模式•连续竞价交易按照价格优先、时间优先的原则撮合成交•以涨跌停板价格申报的指令，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成交9：30-11：30和13：00-15：00连续竞价9：15-9：25集合竞价•不接受市价订单，9:20-9:25之间不能撤单。交易类型类型说明买入开仓需要前端检查资金是否够付权利金卖出平仓查持仓数量，不查资金卖出开仓需要前端检查资金是否够保证金买入平仓（可选择“备兑优先平仓”）查持仓数量，不查资金，成交后释放保证金到期行权义务方准备足额的资金或股票卖出开仓保证金的计算卖出开仓意味着需要背负相应义务，所以要缴纳足额保证金。投资者保证金账户中的保证金分为两块：交易保证金+结算准备金。交易保证金直接参与仓位头寸的初始建立和维持，结算准备金是除了交易保证金以外的多余资金以备于每日无负债结算。卖出期权方在每日收盘后，保证金账户里的资金不得少于维持保证金的规定数额。认购期权初始保证金＝前结算价+Max（M×合约标的前收盘价-认购期权虚值，N×合约标的前收盘价）*合约单位认购期权维持保证金＝结算价+Max（M×合约标的收盘价-认购期权虚值，N×合约标的收盘价）*合约单位M=21%、N=10%是最低保证金收取标准卖出开仓保证金的计算第三步：假设第二天收盘股价上涨至13.65元，期权价格为2.220元，计算得到维持保证金为25432.5元，无需补交。例子：你想卖出1张合约单位为5000、行权价格为13元、5月到期的上汽集团认购期权（上汽集团当前股价为13.56元）第一步：在期权保证金账户里面存入足够保证金。（24322元，初始保证金公式计算得到）第二步：以当前市场价格2.066卖出1张期权合约，获得权利金，并作为结算准备金（10330元）保证金账户累计34652元期权价值=内在价值+时间价值股价40元内在价值时间价值期权价格类型35认购50.15.1实值期权37.5认购2.50.32.8实值期权40认购01.11.1平值期权42.5认购00.250.25虚值期权时间价值衰减5天10天30天60天90天380.130.331.011.752.35390.360.631.422.202.84400.771.071.912.723.37中国平安同一行权价（40）认购期权时间价值的衰减期权剩余的有效时间越长，其时间价值就越大策略1：控制风险，又期望两全其美你期望买入中国平安的股票，但是担心接下来的季报低于市场预期导致股价下跌，当然，也有可能超预期导致股价上涨。你既不想错失上涨的机会，又不想承担太多的风险，怎么办？买入开仓1份中国平安40元的5月认购期权@1.093元共花费：1.093*1000=1093元5月到期时的情形：（1）假如股价上涨至40元以上，期权将执行，以40元买入股票；（2）假如股价下跌至40元以下，期权自动到期，损失期权费。策略2：现在买，以后再付足钱你期望以当前价格买入2000股中国平安的股票作为自己的长期投资，但是你现在手头富余资金只有5000元。但是在6月中下旬，你预计自己通过储蓄以及年中奖会攒够8万元。假如现在不买的话，你很担心错失机会，因为目前的股价明显被低估很多，怎么办？买入开仓2份中国平安40元的6月认购期权@2.341元共花费：2.341*2000=4682元6月到期时的情形：（1）假如股价上涨至40元以上，期权将执行，以40元买入股票；（2）假如股价下跌至40元以下，期权自动到期，损失期权费。策略3：期望以更低价格买入你期望在近期买入中国平安的股票，但你又不是很急切，希望再等等，能以更优的价格37.5元买入，怎么办？卖出开仓1份中国平安37.5元的5月认沽期权@0.272元收入权利金：0.272*1000=272元5月到期时的情形：（1）假如股价跌至37.5元以下，期权将执行，你以每股37.5元的价格从对方手中买入股票；（2）假如股价没有跌至37.5元，期权自动到期作废，你还额外获得了权利金272元。策略4：期望以更高价格卖出你拥有2000股中国平安的股票，你不期望现在以40元价格卖出，假如近期再涨6%以上，我就考虑卖出，怎么办？卖出开仓1份中国平安42.5元的5月认购期权@0.253元收入权利金：0.253*1000=253元5月到期时的情形：（1）假如股价涨至42.5元以上，期权将执行，对方则以每股42.5元的价格从你手中买入股票；（2）假如股价没有涨至42.5元，期权自动到期作废，你还额外获得了权利金253元。选择哪个期权？A公司当前股价6.63元，我认为未来会涨•6.25认购:0.456.25认沽:0.08•6.50认购:0.306.50认沽:0.16•6.75认购:0.166.75认沽:0.27•7.00认购:0.087.00认沽:0.43选择哪个期权？投资成本收益（股价8元）收益（股价7.3元）收益（股价7元）买入6.50认购*10.31.5-0.3=1.20.50.2买入6.75认购*20.32(1.25-0.16)*2=2.180.780.18买入7.00认购*40.32(1-0.08)*4=3.680.88-0.32经验总结：取决于对股价的预期，认为股价涨幅越大（一般在10%以上），虚值期权相对更划算。影响期权价格的因素影响期权的因素因素变化认购期权价值认沽期权价值标的市场价格↑↑↓执行价格↑↓↑标的价格波动率↑↑↑距到期时间↑↑↑无风险利率↑↑↓现金股利↑↓↑波动率的认识“历史波动率”是根据标的股票历史价格计算得出，反映股价的历史波动程度。“隐含波动率”是根据BS期权定价公式，以市场的实际期权价格反算得到的波动率。隐含波动率体现的是投资者对未来标的股价波动率的预期。隐含波动率越大，说明未来股价可能震荡加剧，市场恐慌程度可能更高，期权的价格则越贵。所以，从另一个侧面说，对期权的定价，就是对波动率的预测。隐含波动率计算“隐含波动率”告诉我们什么信息？XYZ当前股价为10元1年到期的XYZ的执行价为10元的认购或者认沽期权的隐含波动率为20%一年内股价在（8，12）区间运动的概率为68.2%，即1个标准差内；一年内股价在（6，14）区间运动的概率为95.4%，即2个标准差内；一年内股价在（4，16）区间运动的概率为99.7%，即3个标准差内；隐含波动率计算波动率的影响——我们期望的股价8892（股价上涨）执行价92到期时间35天28天（一周过去）利率1%股息率0%隐含波动率27%27%（波动率不变）92认购期权1.42.8（期权价格上涨）波动率的影响——但现实有时不是这样股价8892（股价上涨）执行价92到期时间35天28天（一周过去）利率1%股息率0%隐含波动率27%15%（波动率下降）92认购期权1.41.4（期权价格没变）波动率的影响——案例A公司将于近期公布季报，市场给予了良好的预期，季报公布后的确预期兑现，公布当日A公司股价上涨5%，但是看涨期权的价格反而出现了下跌。为什么为出现这种情况？原因就是波动率在影响期权价格，季报公布前，市场对A公司看法的不确定性较大，隐含波动率的高企造成期权价格的偏高。但是当预期兑现时，波动率水平下降，当标的证券价格上涨的效应被波动率的下降效应覆盖时，期权价格很有可能与正股价格表现出背离。隐含波动率对市场的指示作用行情上涨过程中波动率指数下降，市场价格下跌开始时或下跌过程中波动率指数会上升。当波动率指数到达相对高点时，表示投资者对市场未来走势充满恐惧，而这时价格通常已经接近或处于底部区域。相反，波动率指数处于极低位置时，则代表投资者过于忽略市场风险，这时市场容易出现变盘。芝加哥