PPP引领新基建专题系列二特色小镇故事多万亿蓝海市场开启（PDF33页）

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2017年04月05日建筑增持（维持）鲍荣富执业证书编号：S0570515120002研究员[e-mail]黄骥执业证书编号：S0570516030001研究员[e-mail]王德彬执业证书编号：S0570516090001研究员[e-mail]方晏荷021-28972059联系人[e-mail]1《中国中铁(601390,增持):新签订单加速，业绩释放可期》2017.032《中国铁建(601186,增持):新签订单创新高,业绩估值有望双升》2017.033《中设集团(603018,买入):订单饱满，业绩持续高增长可期》2017.03资料来源：Wind特色小镇故事多,万亿蓝海市场开启PPP引领新基建专题系列二新型城镇化是特色小镇本源推动力，十三五期间规模近十万亿我国2016年城镇化率达到57.35%，增长幅度1.25pct，与2020年城镇化率目标60%以及发达国家的平均水平仍有差距，但随着城镇化进入后工业时代以及轨道交通设施的进一步发展，我国城镇化正由向中心城镇聚集转变为集群规模化发展，中心城市周边的中小城市和小城镇迎来发展机遇。特色小镇是在城镇化大背景下提出的兼顾经济转型升级、城乡统筹发展和经济供给侧改革的新型城镇化方案，2016年特色小镇政策集中释放，未来大概率迎来快速发展时期，我们预计十三五阶段市场规模或超十万亿，地产商、建筑园林企业和运营企业都将较大受益。特色小镇兴起于浙江，目前已在全国范围内掀起热潮特色小镇早在2014年便得到了浙江政府的支持，经过几年的发展，浙江的发展经验逐渐扩散至长三角区域，并得到了中央部委的关注。2016年下半年，住建部和发改委等部门陆续出台多项支持特色小镇发展的政策法令，其中去年7月出台的政策中明确提出2020年我国要培育1000个左右的特色小镇。目前来看，全国32个省区基本上都出台了相应的指导意见和实施方案，在土地、金融、项目补贴等方面扶持力度均较大，全国规划数达到2000个。我们认为，目前特色小镇已经具备了前期试点和政策扶持基础，下一个阶段将进入快速发展期。旅游类特色小镇占比70%，园林企业介入具有天然优势特色小镇开发与一般产业园类似，包含规划咨询、要素套入、EPC建造和后续运营四个阶段，对前期规划要求高。浙江省十三五阶段计划投资5500亿元建设特色小镇，我们统计发现十三五阶段全国拟建造的特色小镇约2000个，总投资近十万亿元。从特色小镇类型来看，当前泛旅游产业小镇占比接近70%，园林企业天然具有优势；从地域来看，华东和西南等旅游资源丰富的地区特色小镇数量明显高过其他区域。当前小镇开发主体以地产商为主，PPP为建筑园林企业提供切入机会地产开发商以产业地产形式广泛提出特色小镇计划，通过各级土地开发可以直接享受土地增值效益，盈利模式清晰。当前国家倡导的特色小镇项目相比地产商已经在实施的项目要小，结合PPP模式，更适合建筑企业通过PPP模式进入特色小镇的全产业链环节。根据一般项目经验，基建和装饰园林工程在小镇项目投资中占比较大，这两类公司承揽小镇PPP项目具有明显优势，园林企业由于本身体量较小，小镇项目带来的业绩弹性将更大，重点推荐棕榈股份（特色小镇龙头）、铁汉生态（园林+环保+旅游先行者）、美尚生态（绑定华夏幸福大客户），关注中设集团和文科园林。风险提示：特色小镇政策变动、PPP项目落地进度下降、产业地产模式遭遇监管收紧风险等股票代码股票名称收盘价(元)投资评级EPS(元)P/E2015A2016A2017E2018E2015A2016A2017E2018E002431棕榈股份10.01买入-0.400.090.400.57-25.03111.2225.0317.56300197铁汉生态13.40买入0.390.360.550.7634.3637.2224.3617.63300495美尚生态44.98买入0.460.871.622.1297.7851.7027.7721.22资料来源：华泰证券研究所-13%-3%7%17%27%160416061608161016121702建筑沪深300重点推荐行业走势图相关研究行业评级：行业研究/深度研究|2017年04月05日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录万亿特色小镇市场开启，PPP助力园林企业转型.............................................................3城市群战略下，特色小镇迎来政策红利快速释放期..................................................4产业与消费升级推动特色小（城）镇加快落地..................................................4由点及面，特色小镇由浙江走向全国................................................................5特色小镇前端规划要求高..........................................................................................9十三五期间，特色小镇市场规模近十万亿...............................................................10特色小镇产业链长，地产商与PPP模式占主导......................................................12房地产开发商一家独大....................................................................................13建筑企业通过PPP积极参与...........................................................................16棕榈股份：战略转型生态城镇综合服务商.......................................................................19最早开始探索生态城镇模式.....................................................................................19浔龙河项目概览.......................................................................................................20PPP加速生态小镇推广落地....................................................................................23过往财务数据回顾...................................................................................................25盈利预测与估值.......................................................................................................26风险提示.........................................................................................................................27PE/PB-Bands................................................................................................27其他特色小镇重点标的....................................................................................................29铁汉生态：“园林+环保+旅游”先行者....................................................................29美尚生态：绑定华夏幸福先发制人..........................................................................29中设集团：设计端发力特色小镇.............................................................................30文科园林：“园林+文旅”新秀.................................................................................31行业研究/深度研究|2017年04月05日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3万亿特色小镇市场开启，PPP助力园林企业转型中国当前城镇化水平仍然较低是建筑工程行业最重要的需求推动力之一。2016年我国城镇化率达57.35%，户籍人口城镇化率41.2%，分别较15年提升1.25和1.21个百分点，这与2020年城镇化率达到60%、户籍人口城镇化率45%的目标仍有较大差距。世界各国的现代经济发展一般分为两个阶段，即工业化阶段和后工业化阶段，前者对应传统的城市化进程，即人口和资本不断向城市集聚，但达到一定程度后，传统城市开始出现交通拥堵、房价高企、环境污染等城市病，以现代服务业为主的后工业化经济开始快速发展，城市化进程也相应出现大都市区化发展，我们称之为城市群，从最初的京津冀、长三角、珠三角到当前的“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带建设等都是重要体现。在逐渐转型进入后工业化的过渡阶段，中国城镇化的重点在于集群规模化发展和品质提升，增强中心城市辐射带动功能与加快发展中小城市、有重点地发展小城镇成为协调发展的三大方向。当前阶段，工业制造业等传统产业开始向中心城市郊区和临近城镇转移，城市作为服务和管理中心的功能不断强化，人口也相应向城市周边卫星城和中小城镇迁移，但通勤成本的上升和公共服务的下降导致这一过程没有理论设想的那么快，一般日常通勤最大距离不会超过70公里。例如河北燕郊、江苏昆山、浙江云栖等。促进该阶段加速的一大举措通常是以轨道交通为主的交通设施的完善，因此我们于去年9月11日外发了PPP引领新基建专题系列报告之一《PPP开启基建蓝海，轨道交通再掀热潮》，认为轨道交通是“十三五”期间建筑工程领域的蓝海之一，去年以来众多PPP轨交项目的落地也一定程度上证实了该种设想。我们在本文讲述的是同样城镇化进程中第二个蓝海市场，特色小镇。图表1：城市群空间分布示意图资料来源：“十三五”规划纲要、华泰证券研究所特色小镇不同于传统的“造城”式新型城镇化（地产），也不同于传统的旅游景区建设（旅游），而是在经济转型升级、城乡统筹发展与经济供给侧改革新背景下提出的，核心在产业，通过新兴产业集聚加快区域创新发展，有利于加快高端要素集聚、产业转型升级和历史文化传承，推动经济平稳健康发展和城乡统筹发展。我们预计未来五年市场规模将超过两万亿，真正具备品牌影响力和强大开发运营能力的地产商、建筑园林企业和运营企业都将受益。行业研究/深度研