薪酬制度设计原理

光大证券内部人详述乌龙细节私募称其一箭三雕（全文）“有私募基金同行说，光大证券是一箭三雕，一是希望低价买入拉高后，再高价卖出银行等权重股；二是利用期指交割日价格波动性较高的特点，逢高沽空股指期货赚取价差；三是围绕乌龙操作事件的50亿元投资进行对冲套利。”光大证券总部聚集大量媒体光大证券乌龙指事件发生后，有记者在光大证券上海总部看到，现场聚集大量保安。记者陆陆续续赶到现场。光大证券公关部人士向记者表示不清楚上交所及证监会人士何时抵达。（人民网王若宇摄）【编者按】一场游戏一场梦，一次乌龙一场空。8月16日，蓝筹股集体骚动，股指期货市场也闻声而起，A股短暂雄起归于平静。当天下午四点后，据证监会证实，上午股指瞬间上涨近6%，主要原因是光大证券自营大额买入，而公司则声称为下属部门使用独立套利系统出现问题。面对那么多长长的上影线，投资者感叹就像梦一场。更后怕的是，该事件显现出，创新大跃进之后，券商等机构填补风控漏洞刻不容缓。16日，数千万投资者先喜后悲，市场深切感受到，没有健全机制的监控，将是多么脆弱。即使有昙花一现的行情，短暂亢奋后仍如同被打鸡血，剩下的是恐惧。（卜坚）光大证券内部人详述乌龙细节：源起台湾团队测试投资模型8月16日，星期五，一周最后一个交易日，因光大证券（601788.SH）策略投资部门自营业务独立套利失误，引发一场轩然大波，足以令市场铭记。“平淡、焦灼、回落、二次爆发，再回落，归于理性，这4个小时就像一出折子戏，一场虚无缥缈的梦，但却直生生的发生了。它来了，排山倒海；它去了，满地残骸。”有业内人士如此感慨。目前，光大证券相关核查工作仍在进行，未向外界披露结论。当晚，本报拨通涉事部门负责人杨建波了解有关情况，对方声称其本人不在，随即挂断电话。但经多方调查，本报记者获悉这次乌龙背后数个鲜为人知的细节。测试台湾团队投资模型16日下午，光大证券公告称，公司策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题，似乎表明套利交易乌龙为系统问题所致，不存在人为过失。而目前有关光大证券乌龙背后的原因有系统问题、技术操纵失误等多个版本的猜测。知情人士则向本报透露，把买入股票数量由万股误操作成万手，只是导致市场异动的表面原因，其实背后还有更大乌龙，这笔套利交易并不是光大证券的真心操作。真实的情况是，8月16日上午11时许，光大证券策略投资部对其内部台湾团队开发的投资模型进行测试。由于忽视了测试环境为实盘交易系统，加之测试时，把拟买入3000万股误搞成3000万手。“该部门的交易团队成员由来自台湾的人士组成。由于大陆股市和台湾市场每笔股票交易数量单位差异，光大证券原本模拟测试交易变成实盘买卖，实际交易数量被无形放大100倍。”知情人士如此描述乌龙产生的真实原因。具体情况为，光大证券策略投资部拟购买3000万股50ETF，每份约1.64元，错下单为3000万手，此举引发ETF基金自动购买成分蓝筹股及其他程序化交易的资金迅速跟进，银行石油等大蓝筹瞬时涨停，指数旋即大涨。本报记者获悉，光大证券策略投资部模拟交易测试下单金额230亿，实际成交72亿。涉及股票150多只。这一结论已被公司写进上报证监会的自查报告。知情人士还告诉记者，光大证券策略投资部是撤销原金融衍生品部后成立的，原来的人马部分离职，部分到了公司资产管理部，部分在策略投资部供职。目前，该部负责人杨建波是上海财经大学经济学学士、英国曼彻斯特大学金融学博士。他2004年加入光大证券，2005年11月，首批参与中国资本市场交易所权证创设等活动，并负责光大证券备兑权证系统的开发及衍生品业务平台的建立，曾在保德信集团接受衍生品业务培训和见习，号称为华人金融经济学者里最早运用GARCH、GJR-GARC、ECM等模型，对中国及世界资本市场的波动率集群效应进行分析的研究人员。不过，据透露，杨在光大证券的人际关系并不是十分融洽，当初在策略投资部总经理进行群众民意测评时，得分只有45分，后来，公司高层力排众议其才当上部门总经理。乌龙之殇尽管光大证券将拟买入3000万股操作成买入3000万手已为众人所知，但对为什么会在实盘交易系统上进行模拟测试多数人还是不甚了了。“光大证券如此操作，相当于实战演习误将实弹当成空包弹使用。其实际风控水平由此可见一斑。”上述知情人士表示。另一位熟悉光大证券策略投资部实际交易操作的专业人士指出，“光大证券的乌龙不可能是系统本身参数设计出现大问题，主要是技术操作层面的失误”，他透露，该公司策略投资部的套利系统根本没有纳入公司的中央风控系统。对此，知情人士也向本报记者证实，“套利交易属于高频交易，纳入公司风控系统后交易时需履行内部审核手续，这在一定程度上会影响交易效率。”在这位知情人士看来，策略投资部在实盘交易系统进行投资模型测试，除相关人员风险意识淡薄外，还在一定程度上与套利系统缺乏必要的风险监控有关。本报记者调查过程中，曾有业内人士对光大证券下单金额230亿之说不以为然，认为中信证券（600030.SH）自营规模有300亿，海通证券（600837.SH）有150亿，光大的规模不可能超过海通。本报记者从光大一位中层人士处获悉，目前券商自营账户并非保证金账户，而是信用账户。光大自营盘实际占用的资本金规模并不大，但考虑到股票质押融资，可动用资金的规模可能在100亿以上。该中层人士强调，“现在监管部门对券商自营账户信用保证金杠杆比率没有明确规定，交易时可任其下单，只要收盘后结算把资金凑齐就行。”这不仅一语道出光大证券策略投资部之所以能无限放大交易的秘密，而且意味着个案之外，或许整个券商自营投资都存在风险监控盲区。“乌龙单成交后十分钟左右，引发大量程序化交易的资金跟风买进，把大盘推高约2%。T+1交易制度下，买入资金无法当天卖出，如不能及时对冲就会损失很大。这也是程序化交易的弊端，值得吸取经验。”业内人士分析表示。据业内人士分析，监管部门应会处罚相关责任人，并很可能对全证券行业量化投资等创新业务进行从严整顿规范。“这个图这辈子可能就只能看到这一次。”一位投资者将16日的一张股票交易截图发在自己的微博上，并配以了这样的解说词，在这张图上，包括农业银行（601288.SH）、交通银行（601328.SH）、工商银行（601398.SH）等数家银行股以及宝钢股份（600019.SH）、中国联通（600050.SH）、中国铁建（601186.SH）、中国铝业（601600.SH）等十余家大盘蓝筹股在当日上午11时刚过便集体涨停。而也正在此刻，原本低开且一直在2060点位附近徘徊的大盘指数也突然在11点02分至11点05分，短短几分钟内大涨至2123点，随后不久，更一度上涨到2149点附近，上证综指瞬间上涨5.96%。面对这突发的始料未及的异动，在当日上午休市之后，各种传言纷至沓来，而其中大部分传言都直接指向了光大证券（601788.SH）的有关交易行为或将是此次“撬动”大盘的始作俑者。8月16日午间，光大证券的一纸公告也直接证实了上述猜想的可能性，该公告称：今天上午，光大证券股份有限公司在使用其独立的套利系统时出现问题，公司正在进行相关核查和处置工作。除此之外，公司其他经营活动保持正常。“传闻光大自营盘中突现70亿神秘资金，是有神秘资金走了光大证券的自营通道”、“光大证券的虚拟盘误嫁接实体盘”、“光大证券在买入ETF时下单乌龙出错”，在光大证券承认其对此次大盘异动存在不可推卸的责任之后，对于其所谓的“套利系统时出的问题”也同样引来了市场的揣测，并有消息称光大证券已经在向有关部门申请当日的有关交易作废。“70亿资金自营盘的说法并不属实。”当日中午，光大证券董秘梅健表示，“目前有关事件还在进一步核查中。”而对于有关申请有关交易作废一事，他也加以否认，表示并不存在撤销有关交易申请的说法，因为“该部分钱的确是光大证券自己的钱”。那么到底是何种交易使得大盘集体暴动呢？是否真的是光大证券有关部门在买入ETF时下单错误呢？“光大证券当日的有关交易实际上并非是直接买入ETF出现乌龙而导致市场异动的。”8月16日下午，一位光大证券的有关人士向记者透露，有关交易的基本过程已经查清楚，与有关传言有较大的偏差。ETF的两个市场从70亿的自营盘神秘资金的传闻，再到虚拟盘与实体盘的错误对接，以及最后被市场较为认可的ETF交易下单出现数据乌龙，当天光大证券的有关交易标的到底是什么？能足以产生数十只权重股集体涨停的数十年难遇的震撼场面？“光大证券当日交易的对象的确是与ETF有关，但并不是直接购买的ETF基金。”上述光大证券的有关人士向记者透露，光大证券此次交易的对象实际上还是可以在二级市场中直接买卖的股票。据记者了解，此次出现交易问题的是光大证券的策略投资部门，该部门为光大证券在几年前为做一些风险中性业务设立的。其虽然属于光大证券的自营业务，但其是使用独立的套利系统，与公司的其他自营业务是相互隔离的。“上午11点，按照有关投资决策，策略投资部门计划在此时进行套利行为，而此次套利的标的是上证50ETF基金。”上述有关人士告诉记者，虽然套利的标的为上证50ETF基金，但并不意味着直接购买该ETF基金。“由于ETF拥有两个市场，两个价格，当两个价格出现一定差异时，投资者在价格较低的市场买入，拿到价格较高的市场卖出，获取中间的差价，就是套利。”上述有关人士坦言，当有关的ETF在一级市场的净值低于其在二级市场的价格，就会有很多投资者自发地申购有关的ETF，拿到二级市场卖出。反之亦然。而对于ETF而言，还有一个很重要的功能就是实物申购和赎回。ETF的基金管理人每日开市前会根据基金资产净值、投资组合以及标的指数的成份股情况，公布“实物申购与赎回”清单，这就是所谓的“一篮子股票档案文件”。投资人可依据清单内容，将成份股票交付ETF的基金管理人而取得“实物申购基数”或其整数倍的ETF，以上流程将创造出新的ETF，使得ETF在外流通量增加，称之为实物申购。实物赎回则是与之相反的程序，使得ETF在外流通量减少也就是投资人将“实物申购基数”或其整数倍的ETF转换成实物申购赎回清单的成份股票的流程。有了实物申购和赎回的行为后，就为ETF的套利提供了更大的操作空间。“光大证券的有关部门在当日发生的有关交易起始就是为取得ETF实物申购权利而进行的对该ETF指向标的的一篮子股票的买入行为。”上述有关人士坦言，即此次其计划进行实物申购的为上证50ETF，因有关标的股票的股价近期已经到达一个低点，与ETF在二级市场中的价格形成了套利空间，故其计划在当日买入该ETF指向的“一篮子股票”，以之与基金管理人兑换成有关ETF进行套利。而在购买上证50ETF的指向标的股票时，光大证券内部的套利系统将根据有关ETF的“一篮子股票”标的组成对应自动生成所需买入股份的量。“打个比方，比如需要购买能兑换成3000万份ETF的股票数为3000万股，那么则只需要在交易系统中输入3000万股股票的量，系统将自动集合分别朝有关标的股票下单，但在下单时，因为股票买卖系统的最小单位为‘手’，即100股，那么此刻则需要下单的数字即为30万。”上述有关人士告诉记者，而在当日之所以引发光大证券有关交易事故，就是有关交易员在下单时将3000万份的数量直接输入在了股票买卖系统中，使得有关交易在一瞬间放大了100倍。虽然光大证券的策略投资部门所采用的套利系统为独立系统，但其买入标的股票则同样是采用其自营席位买入。“显然这么大的买入量必将使得有关标的股票涨停。”上述有关人士坦言，而更巧合的是，此次购买的上证50ETF其标的的“一篮子股票”几乎全部是大盘的权重指标股，于是随着这包括数家银行、大型央企在内的50只权重股的集体大涨，大盘指数被瞬间戏剧性拉高，这便出现了在8月16日当天A股市场数年难得一见的“奇观”。而在当天晚些时候，在证监会举行的例行新闻发布会，对于当日大盘“异动”的真相做出的解释也侧面证实了上述有关说法。“有关交易异常事件发生后。上交所立即进行了核查，主要原因是光大证券自营账户大额买入。”证监会有关人士在发布会现场如是说。“财大气粗”只因看好后市对于光大证券因为一笔“乌龙”交