第2章CEO解读财务报表F

第二章CEO解读企业财务报表1目录第一节CEO解读资产负债表第二节CEO解读利润表第三节CEO解读现金流量表第四节协调发展和可持续增长21、进一步解读财务报表——让你站在CEO和企业高管的角度进一步解读企业财务报表，并理解报表中的财务管理思想、政策和战略。2、分析和评价企业财务业绩、风险和商业模式——让你学会如何应用财务管理的思路评价企业的经营财务业绩、风险和商业模式。3、了解如何帮助企业实现协调发展和可持续增长——让你了解企业协调发展的主要特征，并帮助企业实现整体可持续增长、自我可持续增长和资金可持续增长。3学习要点和目标4第一节CEO解读资产负债表一、营运资本管理与OPM战略CEO解读资产负债表，首先应该关注公司的营运资本管理与OPM战略。所谓的“OPM”，即“OtherPeople’sMoney”——无本经营战略。OPM实则是一种基于营运资本管理战略（WorkingCapitalManagementStrategy）的企业经营模式。对营运资本进行有效管理过去30年经营极为成功的企业的共同点之一OPM与WCMS的典范有哪些？5何为“营运资本”？为什么对营运资本进行有效管理可以取得经营上的成功呢？通过对“营运资本需求量”的计算分析可以略知一二。“营运资本需求量”基本的计算公式如下：营运资本需求量（WCR）=应收账款+存货-应付账款从上式易知，WCR主要受应收账款、存货和应付账款的影响。当公司应收账款和存货增加而应付账款减少时，公司的WCR就随之增加；当公司的应收账款和存货减少而应付账款增加时，公司的WCR将随之减少，表明公司实施了有效的OPM战略。因此，公司现有的资金应既能满足公司生产经营的需要，又有富余的资金用于短期投资或者扩大生产经营的规模，从而提高公司的绩效。6而在管理实践中，为了加强营运资本的管理，一些著名公司还编制了管理用资产负债表，此时，WCR的计算公式扩充为：WCR=应收账款+其他应收款+预付账款+其他预付款+存货-应付账款-其他应付款-预收账款-其他预收款一般而言，一个公司的WCR增加，意味着其应收款、预付款、存货增加，预收款和应付款减少，经营净现金减少，竞争力下降，财务状况转差；反之，WCR减少，意味着其应收款、预付款、存货减少，预收款和应付款增加，经营净现金增加，竞争力上升，财务状况转好。7投入资本2009年2010年占用资本2009年2010年流动资产流动负债货币资金100150短期借款200200WCR200250其他流动负债--非流动资产非流动负债固定资产净值700650长期借款300300无形资产--其他非流动负债--其他非流动资产--所有者权益500550资产净值1,0001,050吸收资本1,0001,050表2-1ABC护肤洗涤用品公司2009-2010年管理资产负债表单位：万元8成功实施OPM战略的公司企业类型财务特征从利润表来看，财务费用下降，甚至为负数从资产负债表来看，营运资本需求量下降从现金流量表看，其“实际经营净现金”逐年增强，甚至超过“应得经营净现金”具有强大的技术优势和产品优势的企业把持零售渠道形成竞争优势的连锁零售商业模式的企业采用“规模+渠道”的制造业经营模式的企业垄断企业9二、资产流动性和“三控政策”资产流动性，是指一个公司使用流动资产保障其流动负债的程度，当流动资产大于流动负债，说明公司流动负债的保障能力强，反之，则说明公司流动负债的保障能力弱。这是一个基于保护短期债权人如银行等的利益的思路——流动资产必须超过流动负债。然而沃尔玛和戴尔成功的经验却支持了一个截然相反的结论：流动资产越高，营运资本管理效率就越低。CEO们必须辨证地看待资产流动性！10在资产负债表的流动资产栏目中，流动资产的各个项目是按照其“资产可变现性或流动性”从高到低依序排列，依次为“货币资金”、“交易性金融资产”、“各种应收款和预付款”及“存货”。因此，高层管理者必须充分地认识到：（1）维持公司资产一定的流动性是必要的，但这并不意味着流动资产必须越多越好；（2）公司为了提高其流动资产质量，必须注意实行严格的三控政策。在销售环节严格控制应收款在采购环节严格控制预付款在生产环节严格控制多余或不必要的存货11三、负债状况与适度负债政策资产负债表上的右边栏目反映了公司的资本来源——债务资本和股权资本。而两种资本之间的关系反映出公司的负债状况。一般来说，在讨论股权资本与债权资本之间关系之时，高层管理者应密切关注三种比例关系。b.长期债务资本与股权资本的比例关系a.股权资本与债务资本的比例关系c.长期债务与长期资产的比例关系适度负债共识避免发生债务危机丧失发展机会12公司适度负债原因何在？Durand认为当公司的EBIT处于稳定状态时，其权益资本成本随着负债比例的提高呈现先下降后上升的趋势。公司总价值V=EBIT（1-T）/WACC由于WACC随着负债比例的提高而呈现先下降后上升的趋势，公司的价值将随着负债比例的提高呈现出先升后降的趋势。实践中理论上各种财务因素公司规模治理模式债务的信用级别税赋所属行业及其特征行业的未来发展前景宏观经济变化等13在实践中，我们可以用“行业或先进企业的平均负债比例”（X）做基准，结合公司的实际情况，将公司主要的负债比例划分为“五个区间”，如下表所示。而企业亦可根据自己公司的实际情况进行适当调整。负债区间统计估计方法（长短期债务/总资产）的经验值*统计分布**低度负债区间（X-3标准差）～（X-2标准差）45%以下中度负债区间（X-2标准差）～（X-1标准差）45%-50%适度负债区间X1标准差50%-60%高度负债区间（X-1标准差）～（X+2标准差）60%-65%过度负债区间（X+2标准差）～（X+3标准差）65%以上—表2-2公司“五个负债区间”的估计方法14第二节CEO解读利润表一、会计利润和经济利润盈利能力实际上是一个容易引起联想和混淆的概念。理论上至少有三种类型的指标可用于衡量盈利能力：（1）基于销售收入的利润率，如销售净利润率等等。（2）基于资产的利润率，如总资产利润率等等。（3）基于资本的利润率，如投入资本利润率等等。其中，投入资本源于“管理资产负债表”的合计数，计算方法如下：投入资本=短期借款+交易性金融负债+非流动负债+所有者权益投入资本=货币资金+交易性金融资产+WCR+非流动资产从管理资产负债表的右边看从管理资产负债表的左边看15在判断公司的盈利能力是否达到应有水平时，高层管理者必须关注以下四个基本利润率指标营业净利润率（净利润/营业收入）总资产报酬率（EBIT/总资产）ROA净资产收益率（净利润/权益资本）ROE投入资本收益率（EBIT/投入资本）净利润占营业收入的比重股东的权益资本收益程度所有需要支付成本的资本获得收益的能力资产的盈利能力16众所周知，股东所得到的“净利润”是在销售收入基础上扣除各项成本和费用（包括财务费用），然后再扣除所得税后的剩余收益。因此，股东的风险比债权人的风险大。按照“风险-收益”的原则，股东要求的收益（Ks）必须高于债权人要求的收益（Kd）。两个角度!17经济利润又称经济增加值（EconomicValueAdded），即EVA。其基本的计算公式为：EVA=EBIT(1-T)-WACC×投入资本=（ROIC-WACC）×投入资本企业经营管理者为债权人和股东创造的收益经营管理者每使用一元资本所必需支付的成本股东和债权人投入到企业且必须得到回报的资本投入资本回报率，表示每一元投入资本所获得的回报会计利润（AccountingProfit）告诉股东公司“赚钱了没有”经济利润（EconomicProfit）告诉股东公司“赚够了没有”差别18表2-3企业ROE正常状态判定表判断ROE的水平盈利能力基本判断会计利润方法0ROE国债利息率或银行长期存款利息率收益与风险不匹配：高风险、低收益盈利能力严重偏低国债利息率或银行长期存款利息率ROE银行长期贷款利息率若企业风险大于银行风险，收益与风险不匹配：高风险、低收益盈利能力偏低若企业风险小于银行风险，收益与风险基本匹配：高风险、高收益盈利能力比较正常ROE银行长期贷款利息率若企业风险大于银行风险，收益与风险基本匹配：高风险、高收益盈利能力比较正常若企业风险小于银行风险，收益与风险不相匹配：低风险、高收益盈利能力偏高经济利润方法ROEKs=Rf+（Rm-Rf）β股东的收益低于其承受的风险，股东没有获得相应的收益，价值受到损害。股东价值损失ROE=Ks=Rf+（Rm-Rf）β收益与风险相匹配：股东的收益等于国债收益加上其承受风险所应得到的风险补偿股东价值正常ROEKs=Rf+（Rm-Rf）β股东的收益高于其承受的风险股东价值增加19依据资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel），权益资本期望的收益率或股东期望的收益率（Ks），取决于“无风险资产的收益率”（国债的利息率）加上其与相应的“风险补偿”（RiskPremium），即其中：Rf是国债的利息率；Rm是市场平均收益率；β是公司的系统性风险系数，即“贝塔系数”。如何计算股东的期望收益率呢？Ks=Rf+（Rm-Rf）β20条件结论经济意义β1KsRf股东承受的风险大于市场的平均风险权益资本收益率国债的利息率β=1Ks=Rm股东承受的风险等于市场的平均风险权益资本收益率=市场的平均收益率β=0Ks=Rf股东承受的风险等于0权益资本收益率=国债的利息率β为某个资产的收益率与市场组合之间的相关性，实则为风险测度工具，其与股东的期望报酬率的关系如下表所示：21若有些公司没有上市，则无法计算所谓的贝塔系数，但可借鉴同类上市公司的贝塔系数估算之。此外，据一些主要市场化国家的历史数据，可以估算出股票收益率与国债收益率之间的差，即“风险溢价”，近似求得Ks。总之，股东投入的权益资本是必须得到回报的!目前的利润表中的“净利润”或“税后利润”并非企业的“纯利”，还必须在税后利润基础上扣除股东投资的机会成本或股东预期的收益之后，剩余的那部分才是“纯利”，即EVA。22二、负债的节税效应和盈利效应企业的财务费用属于税前成本，这种制度安排往往导致负债数量越大，财务费用越高，税前利润就越少，税收越低。因此，无论是对还是同一家企业，在其他因素相同或不变的情况下，其ROE也将随负债比例的提高而提高。负债之所以能节税，是相对于企业资本结构而言的。企业因增加负债或提高负债比例将产生“节税效应”，企业实际的债务资本成本是：实际的债务资本成本=银行贷款利息率×（1-所得税税率）负债果真能提高的企业的ROE吗？23项目权益比例100%负债比例50%营业收入12,00012,000减：营业成本及税金和附加10,00010,000营业利润2,0002,000减：管理费用、营业费用和财务费用其中：财务费用250万元（利息率5%）7501,000税前利润1,2501,000减：所得税（所得税税率为30%）375300税后利润875700总资本10,00010,000其中：债务05,000权益10,0005,000ROE875/10,000=8.75%700/5,000=14%负债比例与盈利能力（ROE）之间的关系单位：万元从上表不难看出，一定的负债有助于提高企业的ROE！24No！利弊•节税•提高公司的盈利能力或ROE•形成财务负担•导致财务困境或财务危机一个企业负债越多越好？25三、成本管理和风险控制成本管理和控制是企业克敌制胜、提高企业竞争力的法宝。这也是为什么在同行业中有些企业盈利而另一些企业亏损的最重要的原因。CEO有效地控制成本掌握企业成本的基本构架，了解某项成本的变化对利润表等财务报表短期乃至长期的影响了解关闭亏损分公司、部门或生产线可能给企业利润造成的影响处理好收入分配的问题了解成本的特性，将成本分为固定成本和变动成本26企业总成本营业成本期间费用直接费用制造费用资产减值损失管理费用销售费用财务费用直接人工费用直接材料费用车间或运营部门管理人员的工资福利生产或运营性固定资