第3章财务报表分析与长期计划

FinancialStatementsAnalysisandLong-TermPlanning第3章财务报表分析与长期计划Chapter3JimFinancialStatementsAnalysisandLong-TermPlanning本章目标：加强对财务报表信息的理解，便于报表使用者进行决策。避免不当使用财务报表信息。FinancialStatementsAnalysisandLong-TermPlanning一、财务报表分析二、比率分析三、杜邦恒等式四、财务报表信息的使用五、长期财务计划六、外部融资与增长七、关于财务计划模型的注意事项一、财务报表分析福特资产规模相对较小通用资产规模相对较大美元编制财务报表丰田日元编制财务报表规模不同不同公司财务报表之间的对比•方法一：报表的标准化•方法二：比率分析（一）报表的标准化•共同比资产负债表•共同比利润表共同比资产负债表•把资产负债表中每个项目都表示成总资产的百分比P31流动负债流动资产流动比率＝资产合计流动资产小计流动负债小计所有者权益小计长期负债16.015.7+68.1--------99.8总资产总资产－总权益负债比率＝P32共同比利润表•把利润表中每个项目都表示成销售额的百分比。P32P32二、比率分析1.反映短期偿债能力的比率（流动性比率）2.反映长期偿债能力的比率（财务杠杆比率）3.反映资产管理情况的比率（周转率）4.反映盈利能力的比率5.反映市场价值的比率（一）短期偿债能力与流动性指标流动负债流动资产流动比率＝流动负债流动资产－存货速动比率＝流动负债现金现金比率＝倍＝美元美元18.054098倍＝美元美元美元53.0540422708倍＝美元美元31.1540708存货是流动性最低的流动资产，易被损坏、腐烂、丢失。不易准确反映市场价值现金购买存货不影响流动比率，但会影响速动比率现金的流动性最高，所以最短期的债权人关心现金比率相对于每一美元的流动负债，有1.31美元的流动资产（一）短期偿债能力与流动性指标•对债权人，尤其是诸如供货商之类的短期债权人来说，流动比率越高越好。•对公司而言，高的流动性比率意味着流动性不错，也可能意味着现金和其他短期资产的运用效率低下。•一般情况，流动比率至少要达到1。•注意：如果一家公司通过长期债务筹集资金，则现金和长期负债会增加，而流动负债不变，从而导致流动比率上升。流动负债流动资产流动比率＝倍＝美元美元31.1540708例：假设一家公司①要向供货商和短期债权人付款，②要购买一些存货，③要出售一些商品，其流动比率会如何变化？①要向供货商和短期债权人付款：如果起初流动比例1,向供货商和短期债权人付款会使流动比例提高。如果起初流动比例1,向供货商和短期债权人付款会使流动比例降低。224312142142311412例：假设一家公司①要向供货商和短期债权人付款，②要购买一些存货，③要出售一些商品，其流动比率会如何变化？②要购买一些存货：现金减少存货增加，流动资产总额不变，流动比率不变。流动比率＝③要出售一些商品:存货按成本计价，销售额一般高于成本。现金或应收账款的增加大于存货的减少，流动资产增加，流动比率提高。流动比率＝现金流动负债存货其他流动资产现金流动负债存货其他流动资产流动负债流动资产－存货速动比率＝沃尔玛（连锁超市、零售商）（流动资产几乎都是存货）万宝盛华（人力资源服务机构）(几乎无存货）流动比率0.891.45速动比率0.131.37流动负债流动资产流动比率＝（二）长期偿债能力指标总资产总负债＝总资产总资产－总权益负债比率＝总权益总负债负债权益比＝权益负债比1权益乘数＝11总权益总资产＝财务杠杆权益乘数)(这三个比率中，只要给定其中的一个，就能立即算出另外两个（二）长期偿债能力指标利息息前税前利润利息倍数＝)EBIT(利息息前税前折旧前利润＝利息折旧＝现金对利息的保障倍数)(EBITDEBIT计算EBIT时，非现金项目折旧已被减去，因而EBIT并不能真正度量可用于支付利息的现金有多少。故加入折旧的指标通常用于度量公司经营活动产生现金流量的能力。衡量公司负担利息的能力如何（三）资产管理或资金周转指标次＝美元美元存货产品销售成本存货周转率＝2.34221344只要不是出清存货结束销售，存货周转率越高，表示管理效率越高。天＝存货周转率天存货周转天数＝1142.3365365这说明存货在被出售之前平均大约有114天的时间留在公司里（三）资产管理或资金周转指标次＝美元美元应收账款销售额应收账款周转率＝3.121882311公司这一年中回收货款之后又将其赊借出去大约12.3次(假设都是信用销售)天＝应收账款周转率天应收账款周转天数＝303.12365365该公司目前还有相当于30日销售额的货款尚未收回。（三）资产管理或资金周转指标次美元美元总资产销售额总资产周转率64.035882311这说明，每一美元的资产产生了0.64美元的收入总资产周转率天总资产周转天数365（四）赢利性指标销售额净利润销售利润率)(PM%7.152311363美元美元注意：相对较低的利润率有些时候也并不一定是坏事。降价销售(商品的需求价格弹性大于1)现金流增加总利润上升利润率下降销量上升（四）赢利性指标总资产净利润资产收益率)(ROA%12.103588363美元美元总权益净利润权益收益率)(ROE%142591363美元美元衡量每一美元资产带来的利润度量一年来股东的收益。由于提高股东利益是我们的目标。所以在会计意义上，ROE是最终的业绩衡量指标。注意：ROA和ROE都是会计收益率，不适合与金融市场利率之类的数据进行比较。（五）市场价值的度量指标发行在外的股票数量净利润每股收益)(EPS美元万万美元11330036300每股收益每股价格市盈率)(ratioPE倍美元美元81188注意：市盈率较高可能意味着公司的前景不错。但是，如果一家公司没有什么利润，市盈率也会很高，多加小心！衡量投资者愿意为每股当前利润支付多少钱。（五）市场价值的度量指标每股账面价值每股市场价值市值面值比发行在外的股票数量总权益价值每股账面价值倍美元美元12.133/259188注意：每股账面价值是指会计上的历史成本。市值面值比小于1说明总体上公司未能成功地为股东创造价值。P38三、杜邦恒等式总权益资产资产销售额销售额净利润权益乘数总资产周转率销售利润率ROE总权益资产资产净利润总权益净利润权益收益率)(ROEROA(资产收益率)因杜邦公司的推广应用，被称为杜邦恒等式(DuPontidentity)。权益乘数总资产周转率销售利润率ROE经营的效率资产运用的效率财务杠杆影响因素：增加负债权益乘数上升利息费用上升销售利润率下降ROE上升ROE下降△销售利润率大于或小于△权益乘数例1：•例2：1989年，通用汽车的ROE为12.1%。1993年，其ROE戏剧性地提高到44.1%。ROE权益乘数总资产周转率销售利润率销售利润率总资产周转率权益乘数ROE19893.4％0.714.9512.1%19931.8％0.7333.6244.1%由于养老金负债的会计处理，1992年的账面权益价值几乎在一夜之间被核销殆尽。因此，权益乘数大幅增加。注意：此例中，ROE的戏剧性提升几乎全部来自于影响权益乘数的会计处理，根本不能代表财务业绩的提升。杜邦分析的扩展•利用“扩展的杜邦分析图”优点：①同时看到多个财务比率，全面把握公司业绩。②根据要达成的目标，找到着眼点。P40P41赢利性部分资产管理部分四、财务报表信息的使用（一）选择评价基准1.趋势分析：按时间顺序，回顾某一公司的某项指标。（纵向比较）2.同类分析：找到在一定程度上、同一市场竞争的、资产类似、竞争模式类似的可比公司。（横向比较）（运用行业分类代码SIC寻找类似公司，P42/表3-7）注意：行业分类表（SIC）还不够完善，运用SIC只是寻找近似同类的公司，不可盲目运用。（例：沃尔玛与内曼-马库斯比较）按销售额分组的不同公司所有公司汇总的历史信息中位数应收账款周转期有效计算样本数（实际支付了利息的公司数量）流动比率应收账款周转率利息倍数（二）财务报表分析中存在的问题1.没有财务指标的标准值。2.公司业务多元化，无法清晰分类。3.垄断性行业（如电力）的盈利指标无可比性。4.不同的会计处理方式使得财务报表间难于比较，季节性业务与活动会影响到财务业绩注意：要结合实际情况，以及其他相关信息，灵活运用财务报表。五、长期财务计划•财务计划以财务报表的形式表达。•概括公司未来预计财务状况的形式。一个简单的财务计划模型假定所有项目都与销售额同比增长P47P47240－50＝190美元以现金股利的形式支付出去了，股利是一个调节变量。利润全部留存，为使资产负债表平衡，负债应为600-490=110美元。故需偿还250-110=140美元的债务，负债是一个调节变量。简单模型的扩展——销售百分比法•一般情况下，长期借款的金额由管理层设定，并不一定与销售水平直接相关。•因此假定：一组直接与销售额挂钩，另一组与销售额不直接相关。公司预计有25%的增长率P48留存比率(b)==88/132=2/3净利润留存收益增加额股利支付率(d)==44/132=1/3净利润现金股利预计股利=165×1/3=55美元假设：留存比率(b)固定不变公司预计有25%的增长率P49n/a表示该项不随销售额变动而变动P50)1()(dPMEFN预计销售额销售额销售额自发增长的负债销售额销售额总资产外部融资需要量美元美元美元美元美元美元美元美元565)311(1250132.0250100030025010003000总资产与销售额之比被称为资本密集率，它与总资产周转率互为倒数。之前得到的留存收益增加额资产预计增加750美元，若无额外融资，负债和权益只能增加110＋75＝185美元。资金缺口为750－185＝565美元销售利润率股利支付率P50如果不能筹措565美元的资金，将无法实现25%的增长。途径一短期借债途径二长期借债途径三新的权益融资假定：维持净营运资本(流动资产－流动负债)不变。225325300700需要应付票据(短期负债)增加300－75＝225美元。需要长期负债增加565－225＝340美元$340$1140$750$3750注意观察一些财务比率的变化流动比率：3→2.14负债比率：40%→49%＋565＋565六、外部融资与增长•本节之前，设定增长率，讨论财务政策（外部融资需要量EFN）。•本节，设定财务政策，讨论可达成的增长率。EFN与增长率相关联。若其他情况不变，销售或资产增长率越高，EFN越大。（一）EFN与增长P51权益负债比为1P52预计销售额由500美元增加到600美元，增长率为20%假设公司不打算出售新的权益，47.2美元需靠借债取得＝250＋52.8＝500＋52.8＝600－552.8600297.2负债权益比由之前的1下降到297.2/302.8=0.98P52假设资金缺口由借债弥补，资金冗余也用于归还负债。例：微软，20世纪九十年代，平均增长率超过30%。2000-2006，增长放缓，导致巨额现金冗余。再加上少分或者不分股利，现金类资产积聚到高达380亿美元内部增长率＝9.65%bROAbROA1融资政策与增长•内部增长率：没有任何外部融资情况下，公司所能实现的最大增长率。(EFN=0)•内部增长率＝)(ROA1为期末数据bROAbROA)(ROA为期初数据bROA融资政策与增长•可持续增长率：没有外部股权融资情况下，保持负债权益比不变时，公司所能实现的最大增长率。•可持续增长率＝)(ROE1为期末数据bROEbROE)(ROE为期初数据bROEP52通过之前的财务报表，可以计算出公司的可持续增长率为21.36%.假设，该公司刚好按照可持续增长率21.36%增长，其预测财务