02现代理财学的基础理论

基础理论的作用基础理论可以指导财务管理者对现实的理财实践进行深入的分析，找出症结，制定科学、正确的财务管理政策。科学的基础理论或模型往往是易于理解的和应用的，它们是科学理财的有效工具。需要关注的两本书ZviBodie&RobertC.Merton,Finance.PearsonEducation,2002.高等教育出版社影印出版，2002。ScottBesley&EugeneF.Brigham,PrinciplesofFinance.ThomsonLearning,Inc.,2003.北京大学出版社影印出版，2003。关注点：公司理财学为现代金融学的重要组成部分。FinancePart1,FinanceandTheFinancialSystemPart2,TimeandResourceAllocationPart3,ValuationModelsPart4,RiskManagementandPortfolioTheoryPart5,AssetPricingPart6,CorporateFinance(capitalstructure,financeandcorporatestrategy)FinanceFinanceisthestudyofhowpeopleallocatescarceresourcesovertime.Twofeaturesthatdistinguishfinancialdecisionsfromotherresourceallocationdecisionsarethatthecostsandbenefitsoffinancialdecisionsare(1)spreadoutovertimeand(2)usuallynotknownwithcertaintyinadvancebyeitherthedecisionmakersoranybodyelse.FinanceFinancetheoryconsistsofasetofconceptsthathelpyoutoorganizeyourthinkingabouthowtoallocateresourcesovertimeandasetofquantitativemodelstohelpyouevaluatealternatives,makedecisions,andimplementthem.Thesamebasicconceptsandquantitativemodelsapplyatalllevelsofdecisionmaking,fromyourdecisiontoleaseacarortostartabusiness,tothedecisionoftheCFOofamajorcorporationtoenterthetelecommunicationsbusiness,tothedecisionoftheWorldBankaboutwhichdevelopmentprojectstofinance.PrinciplesofFinancePart1,GeneralFinanceConceptsPart2,GeneralBusinessConceptsPart3,FundamentalsofValuationPart4,CorporateDecisionMaking(thecostofcapital,capitalbudgeting,capitalstructureanddividendpolicydecisions,workingcapitalmanagement)Part5,InvestorDecisionMakingPrinciplesofFinanceManagerialfinance,whichisthebroadestofthethreefinanceareas(financialmarkets,investments,andcorporatefinance),dealswithdecisionsthatfirmsmakeconcerningtheircashflows.Copeland与Weston教授的观点《FinancialTheoryandCorporatePolicy》,1988.理财学的基础理论有：☆效用理论☆状态偏好理论☆均值方差理论☆资本资产定价模型☆套利定价理论☆期权定价理论☆MM理论Clifford.W.Smith,Jr教授的观点《TheModernTheoryofCorporateFinance》,1990.理财学的基础理论有：有效市场理论组合理论期权定价理论资本资产定价模型(CAPM)代理理论E.F.Brigham教授的观点《IntermediateFinancialManagement》,1996.理财学的基础理论有：完全资本市场贴现现金流量模型(DCFM)MM资本结构理论MM股利理论组合理论和资本资产定价模型（CAPM）期权定价理论有效市场理论风险与收益的权衡理论代理理论不对称信息理论《CorporateFinanceTheory》WilliamL.Megginson,associateprofessorofbankingandfinance,TerryCollegeofBusinessattheUniversityofGeorgiaAddison-Wesley1997WilliamL.Megginson教授的观点按照学术文献中出现的时间顺序，理财学的基础理论有：完全资本市场组合理论资本结构理论股利政策WilliamL.Megginson教授的观点资产定价模型有效资本市场理论期权定价理论代理理论信号理论公司控制的现代理论金融中介理论市场分区理论No.1:完全资本市场一个完全的资本市场需要具备如下条件：没有交易成本.没有税收.证券买者和卖者的数量足够多，以至于他们个体的行为不会影响交易中证券的价格.个人和企业可以同等地进入市场.获取信息没有成本，每个人可以获取同样的信息.每个人对未来具有同样的预期.没有财务危机成本.费雪（Fisher）分离定理费雪分离定理论证了在证券市场上，无论是贷入者还是借出者均可运用一个利率进行消费决策和投资决策，换言之，投资决策和融资决策是可以分离的.贷入者比如企业进行投资决策时完全不必考虑个人投资者的消费偏好。只要投资项目的报酬率水平高于市场利率水平，能够带来净现值，企业就可以进行投资.费雪分离理论与公司理财费雪关于投资与消费的基本理论可以作为公司财务决策的科学分析思路和工具。现代财务分析的重要工具折现现金流量(DCF)即是基于费雪对消费和储蓄的分析。没有折现现金流量分析，便没有现代理财学。No.2:组合理论HarryMarkowitz教授是现代组合理论之父,他因此而获得1990年度的经济学诺贝尔奖。“不要将所有的鸡蛋放到一个篮子里”随着投资者在其投资组合中增加资产的数量，组合总风险——以收益的方差或标准差度量——会持续下降,但组合的期望报酬是各项资产报酬率的加权平均值。Markowitz:组合选择法则马科维茨的组合选择法则是：在同样的风险情况下，选择报酬率最高的证券；在报酬率既定的情况下，选择风险最小的证券。组合理论根据Markowitz的观察，随着组合中加入资产的增加，组合的风险–以总收益的方差度量–会下降,但组合的总收益是组合中各个资产预期收益的加权平均值.换言之，通过投资于组合而非个别资产，投资者可以在不损失收益的情况下，降低风险.组合理论按照Markowitz组合选择法则，以最高的收益对风险比率选择股票，组成一个有效的股票组合集–在其中，任何给定的收益水平，其对应的风险是最低的，或者，任何给定的风险水平，其对应的收益是最高的.组合理论年组合收益的标准差(NYSE):组合中股年组合收益票数量的标准差149.24%1023.93%5020.20%10019.69%30019.34%50019.27%1,00019.21%组合理论No.3:资本结构理论:公司财务理论的基石1958年,FrancoModigliani教授与MertonMiller教授发表了他们关于企业价值的研究观点：企业价值取决于企业资产运行的效率，与企业的融资行为无关。企业价值仅仅取决于企业经营活动所创造现金流量的多少。这一观点直接影响了现代财务理论的发展方向。资本结构理论MM模型(1958)认为企业中各种资产的经济价值只取决于各种资产所创造的经营现金流量;而资产创造现金流量的能力与企业的资本结构没有关系.资本结构理论MM命题I：任何企业的市场价值均独立于其资本结构，而取决于期望盈利按照与其风险程度相称的贴现率计算的资本化价值.MM命题II：如果公司未来的期望盈利是固定的话，则有负债企业的股权资本要求报酬率一定会随着负债率的提升而呈线性提高.资本结构理论债务对股权资本比率,D/E资本成本WACC=RA=REURDREL=RA+(RA–RD)x(D/E)资本结构理论综合以上两个命题，MM在完全资本市场上，确立了他们的资本结构无关理论。任何企业的股权投资者的要求报酬率的高低取决于企业的债务－股权资本比率以及同类风险等级上企业的要求报酬率水平.经过多年学者们在资本结构研究方面的努力，我们对于如下问题可能也并非完全清楚,“资本结构问题无关紧要吗?”价值守恒法则公司收益如何在债权人和股权投资者之间进行分配对于公司价值没有影响。价值守恒法则即是M&M理论中的第一定律，即“任何企业的市场价值均独立于其资本结构，而是以决定于企业风险程度的贴现率为资本化率对企业未来期望收益所计算的资本化价值。”资本结构之谜1958年以后,理财学家们一再尝试着放宽MM理论中的假设条件，从而谋求新的发现。代理成本与不对称信息模型在1970年代的发展，部分地改变了MM理论的结论，但如下问题仍然是现代财务理论中的一个难以破解的谜：资本结构真得很重要吗？No.4:股利政策1961年,MM发现在公司投资决策既定的情况下，在有效的资本市场上，现金股利的发放对企业价值没有影响。因为，企业发放了现金股利之后，还需要发行新股筹措资金。因此，对企业价值而言，股利政策是无关的。股利政策Millar与Modigliani认为，如果企业的投资政策保持不变，在一个完全市场上，现金股利的支付对企业价值没有影响。因为，公司发放多少股利，一定还要通过新发股票筹集多少的资金，否则，企业的规模会受影响.然而，现实世界并非存在完全的、没有磨擦的市场–股利在许多情况下还是备受关注的.股利政策真实市场“磨擦”的案例:1.在新发股票时，公司必须向投资银行支付一笔巨额融资费用.2.投资者在股利上的税负要高于在资本利得上的税负;投资者可以控制交纳资本利得税的时间，但股利税的交纳无法控制.3.经验证明，股票市场对于新发股票信息的发布，总是消极反映，视为“不好”的信息.股利政策考虑到这些真实市场上的“磨擦”因素，就可以理解为什么美国公司会将大致一半的税后盈利用于分派现金股利。但MM认为，投资者倾向于分派现金股利并非喜欢股利，而是因为管理者与股票投资者之间代理冲突的存在。投资者通过股利政策的改变来了解、判断公司的发展实情.股利政策股利政策实际上可能是企业发展周期的副产品–发展成熟的公司通常没有太多的增长机会，经营现金流量充足，因而会比增长型公司支付较多的现金股利.不同的股利理论是从不同的方面来考察公司的股利问题，角度不同，得出的结论便可能大相径庭.现金流量恒等所谓现金流量恒等，是指企业的总现金流入(源自经营利润和外部融资)必然等于总现金流出(用于投资和股利).股利之谜No.5:资产定价模型尽管马科维茨告诉了投资者应当怎样度量风险，但却没有明确界定风险和要求报酬率之间的关系。WilliamSharpe教授发展的资本资产定价模型(CAPM),界定了风险和要求报酬率之间的相关关系。197319501952马科维茨: