Chapter1公司理财导论

©PrenticeHall,20001Chapter1公司理财导论CorporateFinance主讲：陈伦玉博士©PrenticeHall,20002联系方式：邮箱名称：[e-mail]电话：[phone]©PrenticeHall,20003课程要求期末总评成绩包括：考勤10%+平时表现10%+课堂作业10%+期末考试成绩70%要求：认真参与课堂教学鼓励：预习和复习，复习的最好方法是做课后习题。©PrenticeHall,20004第一节，公司理财基本概念一、学习目标二、学习内容三、公司理财的概念理解©PrenticeHall,20005学习目标Thissubjectattempttodealwithfinancingandinvestmentdecisionmaking,itsapproachistosetoutthetheoriesthesurroundeachareaoffinancialdecisionmakingandrelatedthesestowhatappearstohappeninpractice.Itisimportantthatriskininvestmentappraisal.Youwillknowmainlytheoriesandpracticeoffinancingandinvestmentafterstudyingsubject©PrenticeHall,20006主要学习内容1、理解财务经理的职能、工作目标及代理问题2、掌握财务报表及长期财务计划3、未来现金流量估价4、长期证券估价5、资本预算决策6、风险与报酬7、资本成本与长期财务决策8、股利与股利政策9、营运资本管理©PrenticeHall,20007什么是公司理财？公司理财是在市场经济条件下，研究以现代化企业和公司为代表的企业的理财（或称财务管理）行为。包括公司如何组织好其筹资、投资、营运资金管理、利润分配管理等理财活动和如何处理好公司与其相关利益主体的经济关系。©PrenticeHall,20008公司理财的理解为了实现组织的目标，公司理财与一个组织中资金的效率和效果管理紧密相关。这包括资源的供给（资金来源）以及资源的配置（资金的运用）的计划和控制，最终是为了对资源进行控制（资金是否被有效利用）。财务经理的主要目标就是对稀缺资源进行优化配置。©PrenticeHall,20009公司理财与会计公司理财的基本原则与会计原则紧密相关。然而，作为财务经理为了做出正确的决策需要理解管理会计，同时为了了解财务决策与决策的结果是如何提供给外部利益相关者的，又需要了解财务会计。公司理财与会计（管理会计和财务会计）在本质是截然不同的。公司理财面向未来并且以现金流量为基础，而会计却面向过去并且以收益而不是现金为基础。公司理财与筹集资金相关并且要向投资者提供报酬。尽管两者之间有诸多差异，但公司理财是管理会计和财务会计的延伸。©PrenticeHall,200010第二节，公司理财的两个相关概念一、投资的风险价值二、货币的时间价值©PrenticeHall,200011一、投资的风险价值投资的风险价值是指投资者或公司只有在能得到更高报酬作为补偿时才愿意承担更大风险。报酬是指进行投资财务结果，报酬的本质取决于投资的形式。投资实物资产或金融资产。风险是指实际报酬率不同于期望报酬率的可能性。差异大投资者就要求更高的期望报酬率。©PrenticeHall,200012二、货币的时间价值货币的时间价值是指货币的价值会随着时间而发生相应的变化。你朋友今天给你100元或者一年后给你100元，肯定选择前者。主要有三个因素：1、时间，一是人不愿意等待的本性，二是投资可赚取利息2、通货膨胀会侵蚀货币购买力3、风险。可能少于或者根本无法得到付款。©PrenticeHall,200013三、复利与贴现复利贴现现值系数表与累计现值系数表的应用nPVFV)i1(niFVPV)1(©PrenticeHall,200014第三节公司财务及组织结构1、从公司财务报表理解公司理财2、公司资本结构3、公司组织结构©PrenticeHall,200015从资产负债表了解公司理财资产负债表流动资产固定资产1有形固定资产2无形固定资产资产总价值所有者权益流动负债长期负债投资者拥有的总价值(1)公司应该投资于什么样的长期资产？(2)公司如何筹集资本性支出所需的资金呢净营运资本(3)公司需要多少现金流量来支付账单？©PrenticeHall,200016资本结构融资方式决定了公司价值的划分。有时把公司想象为一个圆饼有助于理解公司的资本结构。圆饼的规模就是公司在金融市场的价值。我们可以将公司的价值V，写作V=B+S式中B—负债的价值；S—所有者权益的价值。财务经理的目标之一就是选择使得公司的价值V尽可能大的负债与所有者权益的比例。75%所有者权益25%负债50%负债50%所有者权益资本结构1资本结构2©PrenticeHall,200017企业组织结构图董事会主席与首席执行官董事会总裁与首席运营官副总裁与首席财务官财务长主计长现金经理资本预算经理信用经理财务计划经理税务经理财务会计经理成本会计经理信息系统经理©PrenticeHall,200018补充：国内一家公司的组织结构图总经理副总经理党委书记工会主席商务部采购部工程部财务部人力资源部总经办党群部武汉项目组装备管理科零部件车间焊装车间装配车间副总经理物流部质量部持改部副总经理襄樊工厂©PrenticeHall,200019©PrenticeHall,200020©PrenticeHall,200021财务经理财务经理是如何创造价值的呢？(1)购买所产生现金高于其成本的资产。(2)发售所筹集现金高于其成本的债券、股票和其他金融工具。©PrenticeHall,200022公司和金融市场之间的现金流来自公司的现金流量(C)公司政府(D)公司发行证券收到的现金(A)税收留存现金(E)公司投资的资产(B)股利和债务支付(F)流动资产固定资产金融市场短期负债长期负债权益资本资产总价值公司对金融市场投资者的总价值©PrenticeHall,200023会计利润与现金流量销售100万美元，还没收到现金。成本为90万美元。Midland公司利润表（会计的角度）截止12月31日的01年度销售收入－成本利润1000000美元－900000美元10000美元©PrenticeHall,200024会计利润与现金流量Midland公司现金流量表（公司理财的角度）截止12月31日的01年度现金流入－现金流出利润0美元－900000美元－900000美元©PrenticeHall,200025现金流量的时点年份新产品（方案A）新产品（方案B）1040002040003040004200004000总计2000016000？哪个方案更好？©PrenticeHall,200026现金流量的风险悲观一般乐观欧洲75000100000125000日本0100000200000选择日本投资吗？©PrenticeHall,200027第四节、公司组织形式个体独资合伙（1）一般合伙制；（2）有限合伙制。公司企业组织成为一个公司，是解决筹集大量资金的一种标准方法。©PrenticeHall,200028公司制与合伙制的比较公司制合伙制流动性和可交易性股份可以交易而公司无须终结交易的数量受到很大限制，合伙制企业的交易市场一般不存在投票权在表决重大事项和选举董事会时，普通股股东每拥有一股就享有一票有限合伙人享有一些投票权；但一般合伙人完全控制和管理企业的运作税收双重征税；公司收入要征税；分给股东的股利也要征税合伙制企业不交所得税。一般合伙人从合伙制企业取得的利润缴纳个人所得税再投资和分红公司在股利支付政策上有很大选择余地一般说合伙制企业不允许把合伙制企业的利润进行再投资，所有利润都分给合伙人责任股东个人对公司债务不承担责任有限合伙人不承担合伙制企业的债务；一般合伙人可能要承担无限责任存续公司可以无限存续合伙制企业只有有限存续期©PrenticeHall,200029公司制度是人类商业活动中最重要的发明之一公共持股公司是一个让人敬畏的社会发明，在描述当事人权利的复杂契约关系的基础上，成百万个个人自愿地把几十亿美元、法郎、比索等个人财产，委托给管理人员看管。代理成本与其它任何成本一样真实。代理成本的水平依赖于设计契约中的法规、一般法律和人类的聪明才智。与现代公司相关的合同的法律和惯例都是一个历史过程的产物，在此过程中，有强烈的个人最小化代理成本的激励。而且，有可选择的组织形式被利用，并且有发明新的组织形式的机会。无论它的缺点是什么，面对潜在的可选择的组织形式，公司到目前为止已经受到了市场的检验。——MichaelC.JensenandWilliamH.Meckling,1976©PrenticeHall,200030财务管理的目标：可能的目标生存避免财务困境与破产在竞争中获胜销售额最大化或者市场份额最大化成本最小化利润最大化维持盈利的稳定增长©PrenticeHall,200031财务管理目标最大化现有股票的每股价值思考：这是从股东的角度来看待财务管理的目标，是否狭隘呢？其他公司参与者的利益如何得到保证？如果没有可交易的市场，那么，更一般的财务管理目标：最大化所有者权益的市场价值©PrenticeHall,200032股东债权人员工政府供应商顾客社区联盟伙伴环境经理0246810公司财务关系：一组契约©PrenticeHall,200033代理问题与公司的控制代理关系：股东与管理层之间的关系。代理问题：当某人（委托方）雇佣另一个人（代理方）代表他的利益的时候，委托方与代理方可能存在利益上的冲突。这种冲突被称为代理问题。©PrenticeHall,200034代理成本代理成本：股东与管理层利益冲突的成本。这些成本可以是间接的也可以是直接的。直接的代理成本管理层受益而股东蒙受损失的公司支出监督管理层行为需要的支出间接的代理成本主要是指公司失去的机会。比如对股东有利而对管理层不利的投资机会。©PrenticeHall,200035管理层与股东的利益冲突讨论：管理层目标在哪些方面可能与股东不一致？管理者通过某些支出获得了价值，比如座高级小轿车、漂亮女秘书高档写字楼和办公家具大量自主决定投资的资金打高尔夫球、环球、太空旅行等管理人员的高薪酬公司的控制权之争与代理权之争©PrenticeHall,200036利益相关者（stakeholder）除了管理层和股东外，职工、顾客、供应商甚至政府在公司都有某些财务方面的利益。讨论：如何保证利益相关者的利益？这与公司每股价值最大的财务管理目标相冲突吗？©PrenticeHall,200037公司理财导论：委托代理问题经济学之父亚当·斯密在《国富论》中的一段话，就已经提到了公司制企业中的代理冲突：“不过，在钱财的处理上，股份公司的董事是为他人尽力，而私人合伙公司的伙员，则纯为自己打算。所以，要想股份公司的董事们监视钱财用途，像私人合伙公司伙员那样用意周到，那是很难做到的。有如富家管事一样，他们往往拘泥于小节，而殊非主人的荣誉，因此他们非常容易使他们自己在保有荣誉这一点上置之不顾了。于是，疏忽和浪费，常为股份公司业务经营上多少难免的弊端。”©PrenticeHall,200038公司治理：全球的热点公司治理：股东、董事会成员与高级管理人员之间有关权力分配与制衡、风险分担与利益分配所做的一系列制度安排。公司治理的目标是保护投资者利益，尤其是中小投资者利益，免受管理者和大股东的利益侵害。©PrenticeHall,200039股东控制管理者的措施（制度安排）股东可以使用以下几种措施将管理者与股东的利益联系在一起。(1)股东通过投票决定董事会成员，董事会成员选择管理者。(2)制定与管理者签定的合同和