净利润双增长

09年上半年，电气设备行业上市公司主营业务收入增长9.66%，净利润同比增长17.53%，利润增长大于营收的增长，毛利率微降0.36个百分点，净利率同比提升0.51个百分点。对于这样的业绩表现，特别是在沪深300成份股公司整体营收和净利润双双下滑-10.86%，-12.75%的基础上，行业的增长显得非常突出和难能可贵。行业的增长在上半年的月度策略中也曾多次提及，主要原因是受益于国家对电力建设整体投资额的增长，以及行业内公司的管理和成本控制能力的增强。上半年，风电为主营的企业表现优异，半年报金风科技和湘电股份净利润增长297%，260%，主要归功于之前签订的订单在今年释放，产业链布局和兆瓦级风机产能的不断释放，以及强有力的成本控制能力。风电行业将维持一定景气度，但未来两三年之后随着行业的产能释放，未来的平均利润率将逐步降低。而特变电工、思源电气、卧龙电气、荣信股份、国电南瑞、许继电气因受益输变电和二次保护设备的需求增长，净利润增长显著。此外，得益于原材料价格的下跌，以及销售能力稳定市场占有率，成本控制能力保证毛利率的提高。8月份，A股市场整体出现剧烈调整，电气设备行业跌幅为10.29%，跌幅小于沪深300成分14.86%，仍强于大市。经过本月的回调，行业目前估值有所下降，PE(TTM)达到了43.7倍，P/B也在6.31倍，较历史P/E,P/B平均值38.1倍和5.61倍仍高出一定幅度,处于合理估值的上限。但行业业绩较好，营收和利润明显好于市场整体水平，中期增长仍保持稳健，高估值有实际的业绩作为支撑，我们维持行业9月“强于大市”评级。并给予特变电工“买入”评级，维持许继电气、东方电气“增持”评级，给予臵信电气“增持”评级，给予平高电气，国电南瑞“中性”评级。营收、净利润双增长——管中窥豹行业09年中报回顾维持评级：强于大市电气设备相对沪深300表现表现1m3m12m电气设备-4.1%-7.2%77.9%沪深300-16.2%6.6%27.4%重点公司6m%YTD%评级特变电工22.3%92.3%买入许继电气45.5%160.0%增持臵信电气17.1%24.2%增持东方电气32.9%58.6%增持平高电气20.2%116.2%中性国电南瑞52.1%90.7%中性相关报告《电气设备：智能电网促行业持续发展》2009.7《电气设备：火电低迷输变电高景气》2009.6《电气设备：政策助力促行业持续发展》2009.5联系人孙林电话：[phone]邮件：[e-mail]分析师申明：分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了分析师对上述行业、公司或其证券的看法。此外，分析师薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。2009年8月31日行业跟踪研究请参阅文后免责条款-1-09年行业半年报综述09年上半年，电气设备行业上市公司主营业务收入增长9.66%，净利润同比增长17.53%，利润增长大于营收的增长，毛利率微降0.36个百分点，净利率同比提升0.51个百分点。对于这样的业绩表现，特别是在沪深300成份股公司整体营收和净利润双双下滑-10.86%，-12.75%的基础上，行业的增长显得非常突出和难能可贵。行业的增长在上半年的月度策略中也曾多次提及，主要原因是受益于国家对电力建设整体投资额的增长，以及行业内公司的管理和成本控制能力的增强。偿债能力和营运能力等指标来看，行业略有稍稍下降。流动比率、速动比率、存货周转率、应收账款周转率各项指标分别了下降了0.02，0.03，0.17，0.18个百分点；资产负债率同比去年上半年提升了1.2个百分点。总体上看，比上证综指成分和沪深300成份公司的表现要好很多。就子行业来看，输变电设备子行业表现优异，各项指标均好于行业平均，我们预期受益于国家电网和南方电网的投资增长，以及在特高压远距离输电建设上，未来输变电设备仍会保持良好的增长趋势。电气自控设备业绩也增长很快，营收和净利润、毛利率、净利率都同比有所提高，我们相信，随着特高压建设和智能电网在中国未来的规划及全面建设，电气自控设备的需求会继续拓展。电源设备营收和净利润增长9.63%，16.75%，高于我们的预期。主要在于电源设备中风电类上市公司增长较快，提高整体板块的业绩。表1行业上半年主要指标同比变化板块名称电气设备电机电气自控设备电源设备输变电设备其他电力设备上证综指成份沪深300成份主营收入同比增长率%9.6610.7515.139.637.13107.59-10.03-10.86净利润同比增长率%17.5331.5315.316.7518.39-45.38-9.77-12.75毛利率去年中报%20.3618.4432.318.721.8934.0318.6319.44毛利率今年中报%2021.633.9316.923.9721.7321.7922.27毛利率同比增长-0.363.161.63-1.82.08-12.33.162.83销售净利率去年中报%6.655.938.195.638.9414.8110.3811.25销售净利率今年中报%7.167.048.25.9910.013.910.611.03净利率同比增长0.511.110.010.361.07-10.910.22-0.22流动比率今年中报1.241.311.641.161.461.20.991.03流动比率去年中报1.261.331.721.21.370.631.051.1流动比率同比去年-0.02-0.02-0.08-0.040.090.57-0.06-0.07速动比率今年中报0.840.951.210.751.1310.650.67速动比率去年中报0.870.911.30.8110.460.680.7速动比率同比去年-0.030.04-0.09-0.060.130.54-0.03-0.03资产负债率今年中报%69.3956.2446.2876.9657.1282.4387.2787.532009年8月31日行业跟踪研究请参阅文后免责条款-2-资产负债率去年中报%68.1954.446.575.3157.480.0885.6385.99资产负债率同比变化1.21.84-0.221.65-0.282.351.641.54存货周转率今年中报0.991.660.960.841.692.052.062存货周转率去年中报1.161.711.011.031.680.832.652.62存货周转率同比变化-0.17-0.05-0.05-0.190.011.22-0.59-0.62应收账款周转率今年中报1.762.20.961.861.822.277.138.05应收账款周转率去年中报1.942.520.932.111.971.068.069.93应收账款周转率同比去年-0.18-0.320.03-0.25-0.151.21-0.93-1.88资料来源：wind国海证券研究所09年上半年上市公司表现上半年，风电为主营的企业表现优异，半年报金风科技和湘电股份净利润增长297%，260%，主要归功于之前签订的订单在今年释放，产业链布局和兆瓦级风机产能的不断释放，以及强有力的成本控制能力。风电行业仍将维持一定景气度，但未来两三年之后随着行业的产能释放，未来的平均利润率将逐步降低。特别是在8月26号，国务院召开常务工作会议，研究部署抑制部分行业产能过剩和重复建设，引导产业健康发展的问题。其中，风电设备行业就在此列，在一定程度上反映了风电产能过剩的严重性。我国目前有70多家风电整机制造商，在经历了前期的技术研发和生产能力建设之后，越来越多的企业开始具备批量供货能力。随着进入的厂商增多，市场竞争也趋于激烈，行业洗牌不可避免。而特变电工、思源电气、卧龙电气、荣信股份、国电南瑞、许继电气因受益输变电和二次保护设备的需求增长，净利润增长显著。此外，得益于原材料价格的下跌，以及销售能力稳定市场占有率，成本控制能力保证毛利率的提高。同时，产品型号的结构高端化也使得毛利率的有所提升。其中，受益于行业特高压电网建设，特变电工在高等级变压器领域中优势明显，今年前5次国网主设备招标中，500kv及220kv的变压器市占率分别达到41%和23%，较08年12.7%明显提升，未来2年业绩增长比较确定。思源电气上半年业绩高增长主要来自平高电气股权减持，下半年国网公司的招标进度有望加快，我们预计公司下半年的订单增速将逐步提高。在未来的几年中，公司仍然有一个良好的经营表现。卧龙电气上半年受益于3G建设展开以及铁路建设投资力度加大，公司通讯用UPS电源和特种铁路牵引变压器销售情况良好，同时毛利率上升使得业绩同比增长46.9％。2009年8月31日行业跟踪研究请参阅文后免责条款-3-荣信股份在手订单余额为7.8亿，2010年上半年以前的收入已有保证。其中SVC及串联补偿已经正式进入电网领域；而超大功率高压变频装臵在“西气东输”及节能减排的大背景下，增长显著，已成为公司第二大支柱产品，具有较好的成长性。国电南瑞收入增加以及费用控制是净利润大幅增加的主要原因。一方面源于公司营业收入同比增长31.65%，另一方面是公司加大费用控制力度所致，三项费用合计同比仅增长8.11%，增收增利效果显著。目前，公司已经开始加大智能调度、数字化变电站、智能配网、用户电力信息采集系统、风电控制等新技术的研发力度，预计在未来的几年中，上述产品将逐渐进入实用阶段，成为公司新的增长点，进一步提升公司的产业规模和市场竞争力。许继电气电网发电系统及变压器主业增长显著。主营收入中，电网及发电系统和变压器产品，增长较快，同比增38.72%和27.96%。主要原因系电网投资及国网项目中标量的提升，未来受特高压线路建设及智能电网的投资拉动，仍面临较快的发展机遇。未来几年变电站自动化、电网保护、配电产品及直流输电将是主要增长点。电气化铁道增长707.35%，受益轨道交通的增长。表2上半年电气设备公司财务数据比较证券代码证券简称总收入(同比%净利润(同比)%毛利率今年中报%毛利率去年中报%毛利率增长净利率今年中报%净利率去年中报%净利率增长600416.SH湘电股份64.2297.919.8719.250.614.550.793.76002202.SZ金风科技216.1261.024.2527.57-3.3214.8213.511.31600847.SHST渝万里143.0184.96.474.491.988.75-29.9438.70600089.SH特变电工30.377.223.5721.841.7311.569.911.64600517.SH臵信电气2.058.034.5420.1314.4121.9414.887.07002121.SZ科陆电子5.156.645.1039.635.4717.9512.435.52600875.SH东方电气25.755.115.3515.61-0.264.563.710.85600580.SH卧龙电气3.146.922.3517.215.1411.138.123.01002028.SZ思源电气17.443.645.3444.121.2229.0623.575.49002123.SZ荣信股份61.443.546.6743.403.2816.5918.25-1.66600406.SH国电南瑞31.642.229.7132.66-2.9512.6612.020.64002255.SZ海陆重工35.140.022.3023.27-0.9712.5411.600.93002112.SZ三变科技5.937.718.9517.990.964.263.280.98002168.SZ深圳惠程28.335.942.8944.12-1.2419.0118.150.86000400.SZ许继电气11.934.637.7835.732.058.145.382.76002249.SZ大洋电机-29.423.626.6117.858.7617.4910.187.31600873.SH五