XXXX-XXXX年度宏观经济解读-经典中的经典

2013-2014年度------宏观经济解读laicaimao22万达期货有限公司北京研究所2内容目录：1•反思金融危机深层次逻辑：虚拟经济与实体经济之辩2•缓慢复苏中的全球经济3•被“货币绑架”了的“新常态化”中国经济4•三中全会要点与解读5•基于美林时钟的大资产配置策略金融危机之后至今，接近五年，世界经济到底经历了什么？一个深层次逻辑的反思：虚拟经济和实体经济之背离视角实体经济活动，乃是一切必须经过物质转换过程之经济活动；是经济持续发展的基础。虚拟经济活动，则是购买资产、单纯等待资产价格变化以获利之经济活动，它无须经过任何物质转换过程。没有货币的产生，就没有虚拟经济。反思：什么是实体经济、虚拟经济？55万达期货有限公司北京研究所5美国的教训-制造业空心化“制造业回流”是美国从金融危机中吸取的一大经验教训。美国过去太强调金融业和虚拟经济，导致了实体经济特别是制造业的空心化。2009年年底，美国总统奥巴马发表声明称，美国经济要转向可持续的增长模式，只有转向出口导向型以及制造业增长，并发出实体经济回归美国本土的信号。66万达期货有限公司北京研究所6美国的教训对中国的借鉴意义在金融危机爆发5年后的今天，以美国为代表的西方国家不断发展制造业，而中国却不断扩大金融衍生品。中国经济当前状况与美国当年的相同之处在于都是通过巨额信贷投放的方式来刺激经济。中国现在面临一些金融风险，但总的来说，中国的金融业是创新不足，还没有一个比较完善的金融体系。各项金融改革、要素自由化没有完成，仍然表现为金融压抑，还没有发挥出金融应该对市场、经济所起到的促进作用。经济的长期可持续增长来源于谁？虚还是实？反思没有虚拟经济投机滋润的极端情形下，人类经济活动规模和财富创造能力将退缩至最小规模，严重阻碍实体经济加速发展。假若全人类皆致力于虚拟经济，单纯依赖资产价格之变化以牟利，没有人从事真实财富创造，人类将会饿死，经济必然不可持续。人类经济体系必定处于两个极端之间，经济的可持续增长来源于二者的平衡协调。反思此次金融危机后，全球性“定量宽松货币政策”（M2天量增加）所释放的货币和信用，刺激虚拟经济（各种金融资产之价格）短期内快速上涨，对实体经济刺激作用有限，无法给予实体经济状况持续增长动力，实体经济复苏乏力。虚拟经济与实体经济严重背离，货币刺激边际效用严重递减，是世界经济遭遇的最主要困境。世界经济究竟遭遇了什么？在虚拟经济与实体经济严重背离的情况下，全球经济系统呈现出：货币过度扩张刺激，虚拟经济的短期快速繁荣，实体经济微弱复苏，实体经济复苏不及预期，牵拉虚拟经济再次快速回落，几阶段交替出现，全球经济活动呈现出“脉冲式”反映。世界经济究竟遭遇了什么？货币刺激与经济的脉冲式反应100.00100.50101.00101.50102.00102.50103.00103.50104.00104.502010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-06QE2QE3日本地震扰动OECD工业生产指数货币刺激与金融的脉冲式反应0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0088.0090.0092.0094.0096.0098.00100.00102.002010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-08实际有效汇率指数:美元股市指数:美国道琼斯工业指数（右轴）QE2LRTOQE3经济脉动——中国和美国的PPI环比折年率（MA3）%-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.502009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-07中国:PPI:环比美国:PPI:季调:环比QE1QE2LRTOQE3经济脉动——布伦特原油（美元/桶）和LME3月铜期货（美元/吨）QE1QE2LRTOQE30.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002008-09-302009-09-302010-09-302011-09-302012-09-302013-09-30原油现货价:布伦特Dtd期货收盘价:LME3个月铜（右轴）电击疗法与经济脉冲式反应•2009年以来数据表明，无论中国，还是全球经济数据，伴随全球性宽松货币政策的刺激，虚拟经济迅速繁荣，实体经济活动加速5、6个月，然后很快放缓，经济活动的扩张和最后的放缓表现出一种脉冲式的反映，过去6-9个月经济活动脉冲式的上升和下降，这在09年以来的经济恢复过程之中是非常常见的。“电击疗法”与经济“脉冲式反应”•如果将2008年以后金融危机以后的主要发达的经济体就像一个垂死的病人，将全球央行每一次超宽松的货币政策出台比喻成“电击”，中央银行对病人的电击，在很短时间之内使人跳起来，人体有“脉冲式的反应”，随着电流的消失，生命体征迅速的转弱，用不了太长时间人体又重新恢复到非常虚弱的状态。“中国式”脉冲反映•去年9月份以后中国国内政府基建和投资活动确实出现了比较明显的恢复，但是在这一恢复的背景下，全球的工业制造活动也在恢复，全球工业制造活动的恢复带动了中国出口的上升，带动了PPI的上升，带动了企业盈利的上升，也带动了中国整个经济活动的恢复，但是进入今年2月份以后，随着全球工业活动的明显的放缓，一个相反的趋势被启动，这一相反的趋势启动以后，对经济活动的抑制力量明显的超过了国内需求的恢复，明显的超过了政府基建和房地产投资的恢复。•在这一背景下，我们可以对过去6-9个月经济数据的变化所提出来的表象层面的解释，经济活动之所以有上升和下降、企业盈利预期有改善随后有恶化在很大程度上与政府基建等等的关系不是特别的密切，是全球工业活动的加速放缓在中国市场、在中国经济层面的一种映射和反应。结论与启示结论：在虚拟经济与实体经济背离的情况下，全球央行的“超宽松货币政策”只能在短期内刺激虚拟经济的不适当繁荣，并不能从根本上给予经济增长持续动力，未来相当长一段时间内，全球经济都面临深刻而痛苦的“结构性”调整，中国也不例外。启示：当前宏观经济政策的重点是，重视实体经济发展中的深层次矛盾，跳出单纯依靠货币刺激的短视怪圈，围绕实体经济的复苏的供给端制定中长期经济结构调整政策。Back1919万达期货有限公司北京研究所19缓慢增长中的全球经济世行预计2013年全球经济增速为2.2%。欧元区经济继续收缩，但来自发达经济体的风险已经缓解。受产能限制等因素影响，发展中国家经济仅将温和增长。全球经济总体看来正进入一个更加稳定但更加缓慢的增长时期。20万达期货有限公司北京研究所20丨世行最新公布的2013年全球经济展望2121万达期货有限公司北京研究所21“世界经济正在经历一次转变，即从经济全球化走向金融市场全球化。在这个大背景下，全球主要央行货币政策保持步调基本一致非常重要。当前全球经济最需要解决的问题是什么？主要有两点。一是保增长，二是促改革。”——罗杰斯全球经济的大背景22万达期货有限公司北京研究所22发达国家仍面临恢复金融系统健康和财政整固的风险，但这些风险引发大危机的可能性已降低。欧洲经济增长受信心不足和银行业问题所困扰；美国的经济复苏基础的稳固性有一定的增强，但债务上限问题和财政紧缩抑制了私营部门和整体经济的活力。2323万达期货有限公司北京研究所23-6.00-4.00-2.000.002.004.002008-062008-102009-022009-062009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-06第二季度美国经济增长强劲，年化经济增长率达1.7%。进入8月以来，美国经济继续温和增长态势，复苏力度较前几月略有减弱。美联储认为当前复苏形势尚不足以支持当前刺激政策退出，并预估美国经济今年将增长2%至2.3%，低于6月2.3%至2.6%的预测。（下图：美国GDP月同比增速）美国经济复苏尚不稳固、势头减弱2424万达期货有限公司北京研究所24美国就业市场有改善迹象但高频数据时有反复，居民消费和企业固定资产投资有一定回暖，楼市复苏势头有所巩固，长期通胀预期保持基本稳定。（上图：美国月新增非农就业人数季调）美国失业率缓慢下降-400-20002004006008001,0002011/082011/122012/042012/082012/122013/042013/082525万达期货有限公司北京研究所25退出量宽的预期发酵已经导致美国货币市场的实质性收紧。自今年5月起，美国10年期国债收益率和30年期按揭贷款利率都已上升了超过1个百分点。对脆弱复苏中的美国经济来说来说，资金价格的明显上升显然不是好消息，也让美联储在考虑退出QE3时更加谨慎。（下图：美国国债收益率期限结构）金融环境紧缩拖累经济复苏0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.50.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-081年3年5年10年2626万达期货有限公司北京研究所26市场对美联储9月开始削减量化宽松（QE）的预期一度非常强烈，直至9月19日前夕，全球主要投行和经济学家几乎都没有预测到美联储会在9月按兵不动。但不想美联储最近一次政策会议却突然宣布，不仅要维持低利率不变，而且维持每月850亿美元购债规模不变，同时有将退出QE的时间表大幅度推后的意愿。美国货币政策：9月意外维持量宽2727万达期货有限公司北京研究所27•债务危机的不确定性•宏观经济数据不达标•美联储内部的鸽派优势美联储为何突然放慢退出QE？2828万达期货有限公司北京研究所28进入10月，美国将再次面临债务水平触及国会设定之上限的问题,在财政不确定性消解之前维持当前货币政策不变也为明智之选。债务危机的不确定性民主党为顺应民意，可能会减少开支，缩减财政支出，这为退出QE创造了条件。但同时为使市场反应不过于强烈，美联储可能在10月制定缩减时间表和缩减方案，到12月时再具体实施计划。目前，两党已经暂时性的达成妥协。2929万达期货有限公司北京研究所29债务问题的由来3030万达期货有限公司北京研究所30债务问题的由来3131万达期货有限公司北京研究所31债务问题的由来3232万达期货有限公司北京研究所32债务问题的由来3333万达期货有限公司北京研究所33债务僵局产生的原因3434万达期货有限公司北京研究所34债务僵局产生的原因3535万达期货有限公司北京研究所35“美债违约就像一颗核弹爆炸一样，后果简直不堪设想。多达2.8万亿美元美债是回购和逆回购市场的担保物，一旦国债失去偿付能力，担保协议也将随之失效，进而成倍放大债权人和债务人的损失。首当其冲的将是企业和个人面临借贷成本