公司理财第123节

公司理财CorporateFinance授课内容§1课程简介§2第一章：公司理财导论课程简介：公司理财1、公司理财学的名称规范名称：CorporateFinance现有各种名称：公司金融、财务管理、公司理财、理财学、企业理财学、……课程简介：公司理财2、相关概念的比较与理解财务管理是有关资金的获得和有效使用的管理工作。——注册会计师考委会办公室编（财务成本管理）1999企业理财是一种开放性、动态性和综合性的管理，就是围绕资金运动而展开的。——余绪缨（企业理财学）1995公司理财与经济价值或财富的保值增值有关，是有关创造财富的决策。——（美）ArthurJ.Keown（现代财务管理基础）1996现代公司理财是指公司以投资者和融资者身份进入金融市场经营金融商品的活动。——王永海（公司理财通论）1996国内传统理财学——会计意义大于金融意义课程简介：公司理财与传统理财学（会计意义）的区别：１、管理活动（目的性、可控性）一般来讲，一个公司所做出的每一个经营决策都会对公司的财务（价值）产生影响，而任何一个影响公司财务（价值）的决策都属于公司理财的范畴。２、离不开金融市场：每一个经营决策（投融资决策）本课程旨在介绍公司理财的理论、方法，以及与公司理财相关的一系列问题，其中重点包括公司的投资决策和融资决策两个部分。课程简介：公司金融3、公司金融与你的职业非金融专业个人决策需要公司金融知识几乎所有的商业决策都暗含公司金融的含义金融专业银行类金融机构投资类金融机构财务管理本课教学安排：共17周，以权威教材为主，适当删减，重点讲授：重点难点为：财务报表分析未来现金流量估价资本预算风险与报酬要求：掌握公司金融的基本概念、基本理论、基本方法，并能把它们运用于实践当中。第一章公司理财导论IntroductiontoCorporateFinance本章主要内容：1、什么是公司理财；2、企业组织形式；3、公司理财的目标；4、公司制企业的治理结构5、金融市场公司理财与财务经理一、什么是公司理财公司理财解决下述三个问题:1.投资决策：公司应该投资于什么样的长期资产?——涉及到资本预算2.融资决策：公司如何筹资，以支付投资支出所需要的资金?——涉及到资本结构3.营运资本管理：公司应该如何管理它在经营中的现金流量（cashflow）?——涉及到净营运资本企业资产负债表（Balance-Sheet）模式流动资产CurrentAssets固定资产FixedAssets1有形2无形资产总价值:所有者权益Shareholders’Equity流动负债CurrentLiabilities长期负债Long-TermDebt企业投资者的总价值:流动资产CurrentAssets固定资产FixedAssets1有形2无形所有者权益Shareholders’Equity流动负债CurrentLiabilities长期负债Long-TermDebt公司应投资于什么样的长期资产?（资本预算）资本预算（CapitalBudgeting）决策公司如何筹集投资所需要的资金（资本结构决策）资本结构（CapitalStructure）决策CurrentAssets固定资产FixedAssets1有形2无形流动资产CurrentAssets流动负债CurrentLiabilities长期负债Long-TermDebt所有者权益Shareholders’Equity融资决策公司价值（Thevalueofthefirm）可以被看做一个圆饼.财务经理的目标是增加圆饼的大小资本结构（CapitalStructure）决策可以视做怎样去最佳地分割圆饼由于对圆饼的分割（资本结构）将直接影响到圆饼大小（公司价值），因此资本结构决策就非常重要50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%负债30%股权公司应该如何管理它在经营中的现金流量净营运资本（NetWorkingCapital）决策净营运资本CurrentAssets流动资产CurrentAssets固定资产FixedAssets1有形2无形流动负债CurrentLiabilities长期负债Long-TermDebt所有者权益Shareholders’Equity公司理财的定义定义：公司理财是指企业对长期投资、长期筹资和营运资金投资与筹资活动的管理。二、财务经理董事会主席ChairmanoftheBoard首席执行官ChiefExecutiveOfficer(CEO)董事会BoardofDirectors总裁President经营总监ChiefOperatingOfficer(COO)副总裁VicePresident财务总监ChiefFinancialOfficer(CFO)资金主管Treasurer财务主管Controller现金管理资本预算信用管理财务规划税收管理财务会计成本会计数据处理假想的企业组织结构图财务经理为创造价值，财务经理应该:1、进行最佳投资决策.2、进行最佳融资决策.3、进行最佳的营运资本管理决策企业组织形态-----------“公司”理财？个体企业合伙企业公司企业的三种组织形式(一）独资企业独资企业是指一个人拥有全部资产、负责决策并对债务承担无限责任的企业。这是一种历史最悠久、最简单和最普通的企业组织形式。独资企业有三个主要的优点：(1)开办手续简便，费用低；(2)受法律限制少；(3)所有收益都是按个人所得税税率纳税。独资企业也有三个主要的缺点：(1)企业的业主对全部债务和企业引起的其他后果负无限责任，这意味着债务偿还除了企业资产外还有权追偿业主个人财产。(2)独资企业的寿命受到业主寿命的限制；(3)企业难于筹集大量资本，企业增长所需资金受限于业主个人财富和银行短期贷款。因此，独资企业形式主要适合于规模较小的从事零售、服务性和施工等行业的企业。可是，很多企业往往是从小型独资企业起步的，随着企业成长使独资企业的劣势超过其优势时，就转制成合伙企业进一步发展。(二)合伙企业合伙企业是指两个以上的合伙人自愿组成的企业。合伙企业又可分为普通合伙企业、有限合伙企业两类。合伙企业的主要优点是成立简便和开办费用低．且企业不缴纳公司所得税。缺点基本与独资企业相同：(1)承担无限责任；(2)企业寿命有限；(3)转让权益困难；(4)难以筹集大量资本公司制企业(三)公司制企业是解决筹集大量资金难题的标准形式。公司是依据一国公司法组建的、具有法人地位的、与所有者本人相分离而独立存在的法律实体。公司具有以下三个主要优点：(1)永久存续性。公司不会因股东死亡或退出而影响到公司的存在；(2)股份容易转让。公司股东权益具有比独资和合伙企业更高的流动性；(3)有限责任。债权人对公司的求偿权仅限于股东的投资额，所以股东承担的风险仅以出资额为限。以上三个优点使公司比独资和合伙企业更容易在资本市场上筹集资金。（三）公司制企业除了公司因规模大而组织管理难度高之外，公司也有两个缺点：(1)双重纳税。公司的利润按公司所得税纳税，股东在得到股利后又需要缴纳个人所得税。（２）所有权与经营权分离，产生代理问题(委托人与代理人利益的冲突）、存在代理成本(利益冲突的成本)等问题(2)公司的建立受法律限制多，手续繁复，时间周期长。第三节公司理财的目标一、股东财富最大化作为公司理财的目标代表了公司所有股东的利益。无论股东个人的消费习惯和理财方式如何，公司的理财活动只要能使公司价值增值，股东就能得到更多的满足。只有这样．才能源源不断地吸引新的或增量的资本投入到公司的运作中来，从而促进公司的发展。第二节公司理财的目标二、利润最大化（否定）原因：第一．“利润最大化”并没有明确应该去追求总利润还是投资利润率或每股利润的最大化。公司有1000万股股票，利润为400万元，每股利润0.4元。A拥有100股，将分享40元利润。假设公司又发行1000万股股票，筹集的新资金增加利润100万利润。现在每股利润多少？每股利润下降为0.25元虽然总利润增加了，股东A的利益反而降低了。第二．“利润最大化”没有考虑利润所发生的时间。假设有A项目：今后5年内，每年提高利润0.2元，总计1元。B项目：头4年没有改善，第5年将利润提高到1.5元。你得到考上大学的奖励，总共10000万（4年分期）4000300020001000A1000200030004000B2500250025002500C第三，“利润最大化”并没有考虑利润以及期望现金流量的风险。从事的职业选择：低风险，低收益：当大学教授高风险，高收益：炒股、贩毒三、股票价格最大化（对上市公司可行）股东财富最大化可用公司股东所持普通股的市场价值，即公司股票的数量与股价的乘积来表示。如果股数确定，股东财富最大化实际就是指股票价格的最高化。优点：基本上克服了利润最大化的缺点第一，股票价格最高化充分权衡了股东期望收益的风险。第二．股票价格最高化充分权衡了股东期望收益的时间。第三，股票价格最高化反映了市场对公司的客观评价，反对公司现行政策或认为市场对公司股价高估的投资者可以自由地抛售该公司的股票。不足：公司的价值（除了上市公司外）难以在实践中确定。四、一个更一般的目标：使现有所有者权益的市场价值最大化问题：最大的问题可能是其计量问题。从实践上看：可以通过资产评估来确定企业价值的大小，而且在理论上也出现了计算企业价值的经济模型。补充：公司制企业的治理结构一、公司治理结构与代理问题1、公司治理结构公司治理结构一般由三部分构成：决策机构、执行机构、监督机构。决策机构主要是股东大会和董事会。股东大会是最高的决策机构。公司的大事，比如审批公司的财务预算、确定利润分配方案和弥补亏损方案等，都是由股东大会决定的。另外股票的增发和发行债券，公司合并、解散、分立、清算以及注册资本的变更，也是由股东大会来决定的。董事会是股东大会的执行机构。执行机构是指执行公司事务和业务的机构，它主要是由高层管理人员组成的，象总经理、副总经理。监事会是监督机构，就是监督董事会有没有按股东大会的决策执行。所有权和控制权的分离：利益冲突董事会（股东）管理层资产负债权益代理方委托方2、代理关系与代理成本只要一个人（委托人）雇用另一个人（代理人）代理其利益就存在代理关系。在委托代理关系中，一个重要特征：委托人与代理人有利益冲突的可能。二、股东与经理间委托一代理关系，及其代理成本的形成（一）委托一代理关系问题1。过分的职位消费问题2．信息不对称问题逆向选择道德风险（管理层违背职业道德）逆向选择高质量的旧车：5000美元低质量的旧车：2000美元50%的可能高质量车；50%的可能是低质量车。5000*50%+2000*50%=3500（元）好车完全被挤出旧车市场，旧车市场最终充斥着坏车！道德风险道德危险指交易完成之「后」，不会按契约执行的不对称讯息，即是道德危险银行不知道在钱拨给企业之后，企业会不会按契约执行投资，这在交易完成之「后」，资金有余单位不知道赤字单位会不会按契约执行的不对称讯息，即是道德危险(moralhazard)当合约签订时，有一方会不照合约上内容去执行，而损害了贷款者的利益道德风险常发生在…诈领保险合约曾经有部电影，有一个卑微的小巿民，他常被太太责骂没有用，不如早点去死算了，有一天，他决定为妻小做一件有用的事，他决定想撞车而死，因为这样他的保险公司就会因车祸理赔，而保险费就会全部留给他的妻小，这就是「道德危险」。由于保险公司并不知道每一个保险的人，会不会故意撞车，而去领保险费，所以他们面临最多的不对称讯息即是道德危险投资公司债民众买公司债也是一样，当交易完成后，企业筹措到所需资金，但企业却可能不按照原先宣布的投资计划进行，而去投资风险性更高的方案，如果成功，可以赚更多钱，如果失败了，赔的是大众的钱。因此直接金融虽然利润较高，但投资人却面临较大风险「所有人—代理人」的道德问题股东出资成立一家公司，所以他是公