CFP10_股票2_定价分析

1投资规划投资规划麦吉尔大学管理学院麦吉尔大学管理学院刘刘锋锋McGillUniversity,Montreal,CanadaMcGillUniversity,Montreal,[e-mail]第十单元：第十单元：普通股分析（普通股分析（22））金融理财师训课程CopyRightCopyRight©©LIUFengLIUFeng22课程内容和进度课程内容和进度21个人资产组合管理：资产配置策略和投资工具的选择620日上午21投资者分析：生命周期，财务、税收、时间期限、投资态度和其它因素，可投资资源与投资目标519日上午8市场的有效性，有效市场假定对投资策略的影响课堂测验1418日上午6，7资本资产定价模型（CAPM），套利定价理论（APT），资产组合的业绩评价317日上午4，5投资的收益与风险，资产组合原理216日上午1，2，3课程概述，投资工具概览，证券市场的结构与证券交易，法规和道德约束，投资信息渠道115日上午第1周11月章节内容单元时间2CopyRightCopyRight©©LIUFengLIUFeng33课程内容和进度课程内容和进度16远期和期货1227日上午15基金与信托课堂测验21126日上午13，14股票定价，分析和选择有效市场理论下的被动投资理念1025日上午12股票发行和资本市场，市场指数924日上午10，11利率期限结构，利率风险与久期债券组合管理，823日上午9债券种类，定价和收益率722日上午第2周11月章节内容单元时间CopyRightCopyRight©©LIUFengLIUFeng44课程内容和进度课程内容和进度期末考试184日上午22案例分析173日上午20外汇162日上午18，19，20房地产，实业投资，和黄金151日上午金融工程1430日上午17期权1329日上午第3周11月章节内容单元时间3CopyRightCopyRight©©LIUFengLIUFeng55〈〈第十单元第十单元〉〉提要提要•股票定价•红利贴现模型；•比率分析方法：市盈率、市净率、价格与销售收入比率、价格与每股现金流比率•分析和选择•基本面分析；技术分析和指数化投资。•有效市场理论下的被动投资理念CopyRightCopyRight©©LIUFengLIUFeng66现值模型现值模型（（PresentValueModelsPresentValueModels））()()()1230231231...1111ttttCFCFCFVrrrCFr∞==++++++=+∑其中，tCF表示资产在时间t的预期现金流，tr则是时间t的现金流在一定风险水平下的贴现率。假设现在该项资产的市场价格为P0，比较资产的内在价值与市场价格，•如果V0＞P0，说明该资产的价值被低估；•如果V0＜P0，则表示该资产的价值被高估。4CopyRightCopyRight©©LIUFengLIUFeng77红利贴现模型红利贴现模型dividenddiscountmodelsdividenddiscountmodels，，DDMDDM„„假定投资者要求的股票收益率为假定投资者要求的股票收益率为kk，，„„持股期末的股票价格为持股期末的股票价格为PPtt，，„„每期股息为每期股息为DDtt，，()()()()()()11122022122111111...11111tttttttDPDDPVkkkkkDDDPkkkkDk∞==+=+++++++=++++++++=+∑股票的内在股票的内在价值可以表价值可以表示为：示为：CopyRightCopyRight©©LIUFengLIUFeng88零增长的红利贴现模型零增长的红利贴现模型zerozero--growthmodelgrowthmodel„„假设股息的数量保持不变，即未来股息的增长率为零，假设股息的数量保持不变，即未来股息的增长率为零，即即„„这种假设下的红利贴现模型被称为零增长模型这种假设下的红利贴现模型被称为零增长模型„„投资者要求的股票收益率的计算公式投资者要求的股票收益率的计算公式12...DDD∞===()()110111111ttttDDVDkkk∞∞====×=++∑∑10DkV=5CopyRightCopyRight©©LIUFengLIUFeng99零增长模型零增长模型——例题例题11„„投资者收到投资者收到CFPCFP公司支付的每股公司支付的每股0.50.5元的上年度股元的上年度股利，并预期以后利，并预期以后CFPCFP公司每年都将支付同等水平的股公司每年都将支付同等水平的股利。已知利。已知CFPCFP公司的每股市价为公司的每股市价为10.810.8元，投资者要求元，投资者要求的股票收益率为的股票收益率为1010％，那么该公司对投资者来讲，每％，那么该公司对投资者来讲，每股价值是多少？股价值是多少？„„从题目中可以看出：从题目中可以看出：DD11=D=D00=0.5=0.5„„由公式：每股价值由公式：每股价值＝＝0.5/10%0.5/10%＝＝55元元„„每股价值每股价值每股市价，每股每股市价，每股CFPCFP公司股票被高估公司股票被高估5.85.8元，投资者应当卖出该公司股票。元，投资者应当卖出该公司股票。CopyRightCopyRight©©LIUFengLIUFeng1010零增长模型零增长模型——例题例题22„„投资者收到投资者收到CFPCFP公司支付的每股公司支付的每股0.50.5元的上年度股元的上年度股利，并预期本年度股利会有利，并预期本年度股利会有2020％的增长，而以后各年％的增长，而以后各年都将保持与本年相同水平的股利。已知都将保持与本年相同水平的股利。已知CFPCFP公司的每公司的每股市价为股市价为5.55.5元，投资者要求的股票收益率为元，投资者要求的股票收益率为1010％，％，那么该公司对投资者来讲，每股价值是多少？那么该公司对投资者来讲，每股价值是多少？„„D1=D0D1=D0（（11＋＋2020％）＝％）＝0.60.6元元„„由公式（由公式（13.213.2）知：每股价值＝）知：每股价值＝0.6/10%0.6/10%＝＝66元元„„每股价值每股价值每股市价，投资者应当买入该公司股票。每股市价，投资者应当买入该公司股票。6CopyRightCopyRight©©LIUFengLIUFeng1111固定增长的红利贴现模型固定增长的红利贴现模型constantgrowthmodelconstantgrowthmodel„„假定公司的股息预计在很长的一段时间内以一个固定假定公司的股息预计在很长的一段时间内以一个固定的比例（的比例（gg）增长，）增长，„„投资者要求的股票收益率的计算公式投资者要求的股票收益率的计算公式111(1)(1)tttDDgDg−−=×+=+()()11110111(1)(1)11ttttttDggDVDkgkk−−∞∞==++==×=−++∑∑10DkgV=+模型里暗含了一个假定，即：KgCopyRightCopyRight©©LIUFengLIUFeng1212bROEg×=g=growthrateindividendsg=growthrateindividendsROE=ReturnonEquityforthefirmROE=ReturnonEquityforthefirmb=plowbackorretentionpercentagerateb=plowbackorretentionpercentagerate=(1=(1--dividendpayoutpercentagerate)dividendpayoutpercentagerate)红利增长率的估算红利增长率的估算7CopyRightCopyRight©©LIUFengLIUFeng1313固定增长模型固定增长模型——例题例题11„„投资者收到投资者收到CFPCFP公司支付的每股公司支付的每股0.50.5元的上年度股元的上年度股利，并预期以后利，并预期以后CFPCFP公司的股利将以每年公司的股利将以每年55％的水平％的水平增长。已知增长。已知CFPCFP公司的每股市价为公司的每股市价为1010元，投资者要求元，投资者要求的股票收益率为的股票收益率为1010％，那么该公司对投资者来讲，每％，那么该公司对投资者来讲，每股价值是多少？股价值是多少？„„D1=D0D1=D0（（11＋＋5%5%）＝）＝0.5(10.5(1＋＋5%)5%)＝＝0.5250.525元元„„每股价值＝每股价值＝0.525/0.525/（（10%10%－－5%5%）＝）＝10.510.5元元„„每股价值＞每股市价，每股每股价值＞每股市价，每股CFPCFP公司股票被低估公司股票被低估0.50.5元，投资者应当买入该公司股票。元，投资者应当买入该公司股票。CopyRightCopyRight©©LIUFengLIUFeng1414固定增长模型固定增长模型——例题例题22„„投资者收到投资者收到CFPCFP公司支付的每股公司支付的每股0.50.5元的上年度股元的上年度股利，并预期本年度股利会有利，并预期本年度股利会有2020％的增长，而以后各年％的增长，而以后各年的股利都将保持的股利都将保持55％的增长率。已知％的增长率。已知CFPCFP公司的每股公司的每股市价为市价为1515元，投资者要求的股票收益率为元，投资者要求的股票收益率为1010％，那么％，那么该公司对投资者来讲，每股价值是多少？该公司对投资者来讲，每股价值是多少？„„D1=D0D1=D0（（11＋＋2020％）＝％）＝0.60.6元元„„每股价值＝每股价值＝0.6/0.6/（（10%10%－－5%5%）＝）＝1212元元„„每股价值每股价值每股市价，投资者应当卖出该公司股票每股市价，投资者应当卖出该公司股票。。8CopyRightCopyRight©©LIUFengLIUFeng1515)k1(PD)k1(D)k1(DVNNN22110...++++++=PPNN=theexpectedsalespriceforthestock=theexpectedsalespriceforthestockattimeNattimeNN=thespecifiednumberofyearstheN=thespecifiednumberofyearsthestockisexpectedtobeheldstockisexpectedtobeheld特定持有期定价模型特定持有期定价模型CopyRightCopyRight©©LIUFengLIUFeng1616kE)gk()g1(DPVGOPVGOkEV1o1o−−+=+=PVGO=PresentValueofGrowthOpportunitiesPVGO=PresentValueofGrowthOpportunitiesEE11=Earningspershareforperiod1=Earningspershareforperiod1价值分解：价值分解：增长和非增长部分增长和非增长部分9CopyRightCopyRight©©LIUFengLIUFeng1717ROE=20%d=60%b=40%ROE=20%d=60%b=40%EE11=$5.00D=$5.00D11=$3.00k=15%=$3.00k=15%价值分解：案例价值分解：案例g=.20x.40=.08or8%CopyRightCopyRight©©LIUFengLIUFeng181852.9$33.33$86.42$PVGO33.33$15.5NGV86.42$)08.15(.3Voo=−====−=Vo=valuewithgrowthNGVo=nogrowthcomponentvaluePVGO=PresentValueofGrowthOpportunities价值分解：案例价值分解：案例10CopyRightCopyRight©©LIUFengLIUFeng1919比率分析比率分析„„市盈率市盈