CH04投资银行和证券化

ÒCH04：投资银行和证券化Ò投行概述Ò规模、结构与组成Ò投资银行的主要业务Ò资产负债表Ò监管Ò证券化Ò概述Ò投资银行业务主要是为公司或政府发行债券和股票，以及为公司金融活动提供咨询服务。（批发业务+咨询）Ò证券公司业务主要从事已发行证券的经纪服务，在二级市场上协助证券的买卖。（零售业务+做市）Ò广义的投资银行包括投资银行业务和证券公司业务。2Ò规模、结构与组成Ò1980年至1987年间公司数量剧增；1987年股灾后至2006年数量减少了37%。Ò次贷危机之后公司数量又进一步下降。Ò公司数量变化的主要原因是行业内的兼并重组。3近年来跨行业的兼并4五大投行的转型美国五大投行创立结局时间1869转型为银行控股公司2008年9月1914被美洲银行收购2008年9月1935与花旗银行合并成立新公司摩根斯丹利美邦2009年1月1850破产2008年9月1923被摩根大通银行收购2008年3月规模的衡量Ò因为交易和承销并不涉及资产投资或负债融资，因此资产价值不作为公司规模的衡量标准。Ò常用股权资本来衡量公司的相对规模。Ò1987年：所罗门兄弟拥有32.1亿美元资本金Ò2006年：美林拥有355亿美元资本金Ò2013年，美林拥有644亿美元资本金Ò2013年，高盛拥有644亿美元资本金6结构7Ò全国性综合证券公司Ò美洲银行（通过收购美林）Ò摩根斯丹利Ò专注于公司金融领域的全国性大型投行Ò高盛Ò其他Ò大型投资银行（瑞德集团和格林希尔）Ò地区性证券公司（划分为大、中、小型）Ò专业贴现经纪商，电子交易公司，风险投资公司以及其他Ò2009年幸存下来兼营投资银行业务和吸收存款业务并在世界范围内经营的九大全球机构包括：Ò美国银行Ò巴克莱Ò花旗集团Ò瑞信Ò德意志银行Ò高盛Ò摩根大通Ò摩根士丹利Ò瑞银8BulgebracketBoutiqueMiddleMarketLowHighCapabilitiesInvestmentBankingCompetitiveLandscapeSecuritiesIndustryPretaxProfits,1990-200910高盛公司股价波动ÒÒ证券承销Ò证券交易Ò做市Ò咨询（并购、重组）Ò投资服务Ò现金管理Ò后台及其他服务主要业务12证券承销ÒIPO vs.增发Ò公募vs.私募Ò代销vs.包销TopUnderwritersofGlobalDebtandEquity13WhoIstheLeadUnderwriterinEachMarket?U.S.CorporateUnderwritingActivity(inbillionsofdollars)证券交易Ò头寸交易Ò纯粹套利徐浩明Ò风险套利Ò程序化交易杨剑波TopBankHoldingCompaniesinSecuritiesBrokerageFeeIncome17做市Ò做市商Ò为该证券创造一个流动性较强的二级市场，并维持市场价格的稳定。Ò经纪商Ò投资银行代表买方或卖方，按照客户提出的价格代理进行交易。Ò交易商Ò投资银行管理着大量资产，通过选择、买入和管理证券组合，才能获得投资收益18兼并与收购Ò并购业务的增长：Ò1990年少于2000亿美元Ò2000年1.83万亿美元Ò2002年，美国降至4580亿美元，全球1.2万亿美元Ò2007年到达顶点1.7万亿美元，全球4.5万亿美元Ò金融危机的影响：2009年降至8080亿美元Ò（全球1.7万亿美元）Ò上世纪三十年代以来最严重的金融危机,但是并购业务任然高于2000年。191990—2009的并购业务20根据并购业务的排名（截至2009）2122CommissionIncomeasaPercentageofTotalRevenuesÒ资产负债表Ò主要资产：持有证券和商品逆回购协议Ò主要负债:回购协议是主要的资金来源出售证券和商品向商业银行贷款Ò资本金水平远低于商业银行影响:产生市场风险、利率风险和外汇风险严重依赖货币市场24AssetsandLiabilitiesofBroker–Dealers(inbillionsofdollars)中国国际金融公司资产负债表资产负债表（我国）Ò主要资产Ò持有大量现金Ò交易性金融资产和可供出售金融资产Ò影响: 持有大量现金，低风险的同时也降低了盈利Ò主要负债Ò代理买卖证券款是主要的资金来源Ò出售回购协议Ò短期借款27资产负债表（中外比较）Ò区别：我国投行持有大量现金，并以代客买卖证券款为主要资金来源，风险较小。而国外投行则大量使用杠杆，从货币市场上融资，并投资于收益较高的证券，风险高收益也高。Ò原因：我国金融市场并不发达，融资渠道单一，投资渠道匮乏；利率受到管制，融资成本高。28资产负债表（机构比较）Ò证券公司资产组合中的很多资产都是短期的，这说明证券公司的一个重要活动就是交易或者说经纪。作为一个经纪商，证券公司通过交易获得佣金，并不持有资产或者负债的头寸。Ò储蓄机构资产通常是中期的，因为借出的头寸是中期的。Ò保险公司的负债都是长期的，因而其资产则可进行长期投资。29与商业银行的比较投资银行商业银行资产结构主要集中于交际性金融资产，抵押担保债券主要集中于贷款，其他业务比较分散负债结构抵押担保融资，短期借贷等显著以存款，以及少量抵押担保融资和长期借贷杠杆率高于商业银行，通常在30倍左右低于投资银行，一般在10—12左右业务类型直接融资，主要从事证券承销、公司购并与资产重组、公司理财、基金管理等业务。间接融资，业务重心是吸收存款和发放贷款盈利来源自营业务、证券承销、公司并购与资产重组业务中的手续费或佣金主要来源于存贷利差、表外业务风险特征投资人面临的风险较大，投资银行风险较小。存款人面临的风险较小，商业银行风险较大。监管要求保证金制度、准备金制度、经营报告制度、持续信息披露制度、纯资本比例制度、资本评级制度等巴塞尔协议III：一级资本充足率下限6%、资本防护缓冲资金占比7%、0~2.5%的逆周期监管资本等；流动性覆盖比例不低于100%，净稳定融资比率大于100%等案例：LemanBrothersÒ2008.3.16BearStearns被JPMorgan收购Ò与BearStearn一样Lehman也深陷住房抵押贷款支持证券泥潭，2007年LehmanBrothers在住房抵押贷款支持证券市场的份额排名第一。MBS市场份额Ò管理层过度乐观Ò华尔街上的“债券之王”，几次避免了破产的厄运而走向辉煌；2005年“年度最佳投资银行”；2007年获公司历史最好成绩。Ò在证券化市场上过于激进的策略。Ò市场恐慌Ò避险资金退出回购市场，利差加大，资产贬值。Ò机构（如绿光资本）大规模做空雷曼的股票导致其股价暴跌，进一步摧毁了投资者的信心。Ò评级机构不断下调雷曼的信用等级，导致其融资成本大幅上升。33Ò雷曼作为投资银行，资金主要来源是短期市场的回购（Repo）Ò评级下降，市场观望时Repo市场遭到挤兑，资金来源中断Ò这是投资银行与商业银行很大的区别，商业银行的资金来源主要是相对稳定的存款等34中美证券公司收入结构代理买卖证券净收入,90.6%证券承销净收入,7.9%受托资产管理净收入,1.5%交易和投资,13.81%保证金贷款,6.91%佣金,11.84%其他,61.16%商品,0.36%证券承销,5.92%36ÒÒ主要监管机构ÒSEC，制定与执行总体监管准则Ò自律监管机构ÒNYSEÒNASDÒ日常监管Ò金融业监管局(FINRA)监管37Glass-SteagallActÒ第16条禁止商业银行承销和买卖美国国债以外股票、债券或其他证券；Ò第20条禁止商业银行与“主要从事证券业务”的公司形成关系企业；Ò第21条禁止证券公司经营存款业务；Ò第32条禁止商业银行与证券公司的董事及管理人员相互兼任。Gramm-Leach-BlileyAct,GLBAct其他法律规范Ò证券法（1933）Ò证券交易法（1934）ÒSarbanes‐Oxley Act（2002）ÒDodd‐Frank Act（2010）40Ò网络资源ƒ关于监管证券公司和投行的更多细节，参见:SEC©2011byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.AllRightsReserved.McGraw-Hill/Irwin资产证券化Ò资产证券化（Securitization）就是把缺乏流动性、但具有预期未来稳定现金流的资产汇集起来，形成一个资产池，通过结构性重组，将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券，据以融资的过程。Ò最常见的证券化资产包括：住房抵押贷款、信用卡贷款、汽车贷款、助学贷款、工商贷款等。42美国MBS/ABS市场余额种类ÒAssetsBackedSecuritization，ABSÒThePass-ThroughSecurity，转手证券（过手证券）ÒCollateralizedMortgageObligation，担保抵押债券，CMOÒMortgageBackedbonds，抵押担保债券，MBBÒ证券化创新44ABS的一般过程借款人受托机构受托机构（或（或SPVSPV））信用评级机构贷款创始人（或债权资产持有人）信用增强机构证券承销机构投资者代表所有投资者拥有担保品，並作为证券或收益凭证的发行主体隔绝资产出售者与被出售资产之间的关系对银行的作用Ò增加流动性Ò降低监管负担Ò资本金、准备金、存款保险Ò获取费用收入Ò降低风险Ò提高管理效率Ò优化资本结构46SPV的作用47转手证券（ThePass-ThroughSecurity）Ò由三大官方机构提供担保的ABS称为转手证券Ò联邦国民抵押贷款协会（FederalNationalMortgageAssociation，FNMA，房利美）Ò通过购买抵押贷款资产池发行转手证券Ò提供全额担保Ò政府国民抵押贷款协会（GovernmentNationalMortgageAssociation，GNMA，吉利美)Ò为ABS提供按期还款保险Ò联邦住房抵押贷款公司（FederalHomeLoanMortgageCorporation，FHLMC，房地美）Ò类似房利美，只不过同储贷协会合作48AmountsofAgencyMBS(inmillions)GNMA转手证券的基本流程50转手证券的风险Ò借款人违约风险Ò房主停止贷款偿还Ò由FHA/VA/FMHA担保Ò银行或受托人违约风险Ò银行破产倒闭或受托人违约Ò由GNMA担保Ò提前还款风险Ò房屋转手Ò再融资51再融资成本与提前还款52PSA模型Ò由美国公共证券协会开发的经验模型Ò第1个月的提前还款速度为0.2%（年）Ò头30个月，每月增加0.2%，直到6%Ò剩余期限，提前还款速度保持每年6%53()30.tif6%,CPR30;tif,30t6%CPRf=≤×=年提前还本率（CPR）与月提前还本率（SMM）ÒCPR(Conditionalprepaymentrate)与SMM(Singlemonthlymortality)之间的关系：即：Ò例：第10个月提前还本年率为：月率则是：若原本金额为100万元（到第9个月月底），则在第10个月提前清偿的金额就是100万×0.0017=1700元。12SMM)(11CPR−−=121CPR)(11SMM−−=()2%30106%CPR=×=0.00170.02)(11SMM121=−−=影响PSA的因素Ò集合资产息票率与当期抵押贷款息票率的相对水平。Ò抵押集合资产的年限。Ò还款是否采用完全分期摊还方式。Ò抵押贷款集合资产是否为可转让贷款按揭。Ò集合资产的规模。Ò按揭贷款的种类（FHA/VAornot）。Ò地理位置Ò按揭人的年龄与工作状况。55PSA的各种变形56PSA的应用The Wall Street JournalOnline, November 20, 2009.其他经验模型58担保抵押债券（CMO）Ò由房地美与瑞士信贷第一波士顿于1983年联合设计。Ò对抵押贷款和转