XXXX216-东方证券-GOOD

深度报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【公司·证券研究报告】研究结论z国内抗生素市场扩容推动模制瓶业务：公司模制瓶业务在2009年占总营业收入的50%，其主要下游使用对象为抗生素粉针制剂，约占总需求的90%，随着国内抗生素市场景气度回升，公司主导产品模制瓶增长驶入快车道，也为公司整体业务增长注入一针强心剂。抗生素景气度回升有两个因素：一是国内基层医疗市场扩容，抗生素使用需求增加；另一方面基层医疗机构限于医疗水平对抗生素使用有偏好，我们认为未来下游抗生素市场回暖将维持至少两到三年，判断依据为：首先基层医疗市场建设是医改的主要内容，伴随着农村市场居民人均收入的稳步上升，这种基层医疗市场扩容将呈现出乘数效应的放大，而基层医疗机构医疗水平的上升将是一个缓慢的过程，短期内医疗水平出现明显改观将不现实。z棕色瓶产能扩张，成长空间放大。2010年中报显示，公司新产能棕色瓶5.2亿只/年已经建成，今年将在原有10亿只产能基础上贡献2.5亿只新产能。棕色瓶主要用于保健品包装，70%以上业务来自于海外市场，去年下半年开始海外需求开始回暖。判断未来棕色瓶下游需求，我们认为保健品在发达国家更多的为日用消费品，其需求在经济动荡期仍然相对刚性，同时公司产品享有价格优势，营销方面样式多样，覆盖70多个国家，铺面很广，有很强的生存能力和拓展业务能力，长期需求还要看我国保健品市场的发展。z一类玻璃制品上市带动公司价值链升级。公司一类玻璃制品包括预灌封注射器和卡式瓶正式上市预计在2012年。我们认为，短期内一类玻璃制品上市对公司业绩增长促进较小，但有助于提升公司产品价值链，为公司实现产品升级换代、进军药用玻璃高端领域打开了空间。以预灌封注射器为例，国内生产厂家山东威高同类产品的毛利率在60%左右，如果公司达到山东威高水准，则将高出现有业务整体毛利率水平30个点。z盈利预测。作为重资产类企业，公司是我国最大的药用玻璃生产商，在模制瓶和棕色瓶领域居于国内行业垄断地位，产业链的上下游均为分布分散的供应商和医药企业，在产业链的中间传动效应优越，掌控盈利能力的话语权明显，在通胀的大背景下，这成为我们站在战略层面判断山东药玻投资价值的最大依据。目前山东药玻2010年市盈率在22倍左右，无论从医改相关受益公司角度还是从制造业产品结构升级的角度看，公司已经处于明显低估位置。我们预计公司2010、2011、2012年每股收益为0.75元、0.90元、1.07元，按2011年盈利预测给予28倍市盈率，3.2倍市净率，对应目标价25元，维持公司增持评级。行业景气回升产业有望升级山东药玻600529.SH李淑花医药行业首席分析师8621－63325888×[e-mail]执业证书编号：S0860208110154联系人田加强8621－63325888×[e-mail]投资评级买入增持中性减持（维持）股价（2011年02月15日）16.42元目标价格25.00元总股本/A股（万股）17536/17536国家地区中国行业医药报告发布日期2011年02月16日股价表现-30%-20%-10%0%10%20%30%40%10/0210/0310/0410/0510/0610/0710/0810/0910/1010/1110/1211/0111/02山东药玻沪深300资料来源：WIND财务预测重要财务指标单位:百万元主要财务指标20092010E2011E2012E营业收入1242152817952084同比(%)7%23%17%16%归属母公司净利润144192231276同比(%)7%33%20%20%毛利率(%)31.2%31.5%31.4%31.6%ROE(%)9.1%10.9%11.6%12.3%每股收益(元)0.560.750.901.07P/E（倍）29.0821.8918.1815.21P/B（倍）2.642.392.111.88资料来源：公司数据，东方证券研究所预测2山东药玻深度报告行业景气回升产业有望升级目录1盈利预测与估值...........................................................................................52投资亮点......................................................................................................82.1国内抗生素市场扩容推动模制瓶业务...........................................................................82.2棕色瓶产能扩张，成长空间放大................................................................................112.3一类玻璃制品上市带动公司价值链升级.....................................................................133公司概况....................................................................................................143.1股权结构概况.............................................................................................................143.2技术积累雄厚，产品种类丰富....................................................................................143.3三大品种支撑公司业绩增长.......................................................................................153.4规模与技术优势确保稳定的盈利能力.........................................................................164行业分析....................................................................................................174.1国内外医用玻璃材质的分类概况................................................................................174.2模制瓶：高度稳定的寡头垄断市场............................................................................184.3棕色瓶：保健品和口服液用瓶的主要包装材料...........................................................194.4丁基胶塞：行业产能过剩，市场竞争混乱亟需规范...................................................194.5一类玻璃包材：制造业高端领域，成长潜力无限.......................................................204.6产业升级是未来药用玻璃行业发展的主基调..............................................................233山东药玻深度报告行业景气回升产业有望升级图表目录图1：公司分产品假设调整说明....................................................................................................6图2：公司近两年PE估值水平变化趋势......................................................................................7图3：2003-2009年我国主要抗生素药物产量变化趋势................................................................8图4：公司2005-2010年国内业务半年度环比增长情况.............................................................10图5：我国保健品行业未来持续增长动力分析............................................................................11图6：2002-2010年我国保健品行业产值...................................................................................12图7：不同国家和地区2008年人均保健品消费水平横向比较....................................................12图8：公司分产品价值分析.........................................................................................................13图9：公司股权结构情况............................................................................................................14图10：2006-2010年上半年公司销售收入与净利润增长情况....................................................15图11：2010年上半年公司销售收入构成情况............................................................................16图12：2010年上半年公司销售毛利构成情况............................................................................16图13：2006–2009年公司盈利能力变化情况...........................................................................16图14：2007年2010年国内纯碱价格走势情况..........................................................................17图15：200