XXXX上半年度申银万国证券投资策略研讨会

本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。会议纪要会议纪要2010年6月29日2010上半年度申银万国证券投资策略研讨会豫园商城高管和投资者见面会会议纪要分析师陶成知A0230209110484(8621)63295888×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司会议时间：2010年6月25日地点：上海主持人：金泽斐参加人员：豫园董秘蒋伟先生、证代邱健敏先生、机构投资者纪要整理：陶成知一、豫园商城的过往经营回顾公司净利润同比增长明显快于收入增速，一方面源于经营业务健康成长和费用的有效压缩，另一方面源于投资收益。09年后公司受让大股东招金矿业的股权，由之前的15.27%的持股比例上升至26.18%。经营业务中，黄金业务占据收入75%的比重，两大品牌“老庙黄金”和“亚一金店”门店已经达到1000多家，完成年初的计划。豫园黄金模式属于进货后加工，再门店零售或者批发。金价波动对该业务经营影响不大，高进高出，低进低出。受金价影响较大的是，主要是公司持股的招金矿业。目前豫园总股本7.98亿股，而豫园持有的招金股权3.8亿股，相当于投资者投入1股豫园股权，其中便包含了0.5股的招金矿业股权。餐饮旗下云集绿波廊、老饭店和南翔等多个老字号。餐饮09年收入下滑2.7%，主要因为绿波廊旺季装修。绿波廊本打算淡季装修，但因接待外宾等插曲，被迫拖延。目前绿波廊装修后，恰逢世博大客流光顾，同比销售较往年上升很多。食品公司涵盖五香豆、梨膏糖等多个品牌，名声大占比小。进出口业务属于代理进出口份额占比也较小。此外公司还拥有中药老字号童涵春。2010年春节黄金周期间公司销售1.1亿元，同比增长22%。公司一季度所确定的“一条主线，四项目标”顺利推进，“一条主线”即“对接世博、参与世博、融入世博”，“四大目标”即把握世博机遇，做精豫园商圈；着眼长远发展，做强公司主业；增强综合实力，做大战略投资；强化体系建设，提升整体实力。二、豫园商城未来3-5年的目标：1、黄金珠宝：黄金珠宝全国第一2、餐饮集团：加快对外发展，做到上海前三南翔小笼已经在东南亚开出了14家分店，且经营盈利能力良好。3、商业地产3年内扩大20万平米目前公司在豫园商圈内拥有商业地产12万平米，商圈外拥有3万平米。未来计划开发的豫泰基地位于商圈内，预计经营面积6万平米，由于牵涉动迁迟迟未动。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用22010年6月会议纪要请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值三、对接世博：园区内餐饮和特许经营直接受益，豫园商圈顺势提升豫园在世博园区内共有用9000平米的自营和托管餐饮经营区域，占到园区内总餐饮经营面积的10%。从目前经营情况来看，如果当天入园人数超过40万人，那么园区内豫园餐饮收入有望达到100万元/天。按照世博184天来测算，园区内豫园餐饮收入过亿基本没有问题。园区餐饮毛利跟传统差不多，都比较高。影响最终盈利的关键还是园区内的餐饮经营场所都是一次性投资，需当年全部计提折旧。除餐饮外，豫园旗下的老庙和亚一分别有31家门店获得特许经营零售店资质，其中老庙在世博轴地下1层有一家205万平米的特色产品专卖店。五香豆也获得世博特许经营产品资质，每盒19元的五香豆手信较之以前5元/斤的散装，毛利率得到明显提升。对接世博，更为重要的是提升豫园商圈的价值。前期豫园商圈附近开通地铁10号线，停车等一系列交通问题已经得到部分改善。公司也在世博召开前投入了8000万元对内圈容貌等方面做了综合整治。恰逢世博客流，豫园商圈又是直接对接四大水门之一的十六铺码头，豫园人流明显增多，夜市已初具雏形。豫园成功成为上海新八景之一——豫园雅韵。4月30日-5月4日，世博前5天，公司整体销售收入8400万元，同比增长24%，其中豫园商圈销售3552万元，同比上升18%；豫园商圈以外的销售4848万元，同比上升29%。5月份，公司整体零售同比增长37%，豫园商圈内零售同比增长约30%，豫园商圈外零售同比增长40%，豫园园区内餐饮累计销售2930万元。四、战略投资项目：1、招金矿业：09年投资收益1.9亿元，累计投资收益率73.6%。2、上海银行：豫园持有上海银行2390万股，成本7133万元（2.98元/股），持股比例0.91％。至2009年底，上海银行的总资产为4660亿元，当年实现净利润36.2亿元。在国内上市银行中，上海银行总资产规模小于北京银行(601169)的5334.7亿元，但远高于宁波银行(002142)的1633.5亿元。3、克莉丝汀：持股比例5%，去年投资本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用32010年6月会议纪要请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值4、浙旅股份：今年投资，成本约5200万五、Q&A：Q：09年相比于04年投资环境已经有所不同，投资豫泰是否适宜？豫园对于招金矿业的投资是否会有所收缩？A：对于招金，公司不存在再扩大的问题。我们看好贵金属远期走势，因此不会抛售。此外，其他投资者也不会再以净资产的价格来转让股权给公司。当初投资的初衷是为了打通黄金销售产业链的想法。目前国内再投资此类优质资产的机会不常遇到了。至于豫泰基地，这块已经是豫园商圈内仅存的可开发空白地。豫泰基地，取得于02年，是一个居民旧城厢，1/3已经动迁，位于旧校场路上。本打算08年动迁，由于政策规划等原因迟迟未动工。这块商业地产的价值已经接近南京西路。隔壁英皇明星城以打造成上海第二个新天地为目标，一旦此项目形成气候之后，豫园地区的整体客流就会逐步年轻化时尚化，有助于豫园进一步提升形象。Q：股东复星集团最近较为热衷于服务业零售业投资，对此是否会对豫园有所影响？A：复星较强的投行能力，豫园也是从中受益的。豫园取得招金股权，便是依靠股东复星集团支持。复星的投资主线比较清晰，地产、钢铁和商业都有各自的发展平台，因为是上市公司，都会按照国家规定行事。Q：黄金饰品的市场是巨大的，但是龙头企业市场份额均较小。公司对此有何措施扩大份额？A：黄金销售目前都是地域性的，比如北京的菜百、上海老庙老凤祥、深圳香港品牌较多。这就是对于我们的机会，我们已经开始在全国各地开始布点。今年公司黄金批发占比提升，就是一个体现。随着内地消费能力提升，公司品牌在内陆城市还是有优势的。我们要求每年20%的平均增速。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用42010年6月会议纪要请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值信息披露分析师承诺陶成知：商贸旅游。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。股票投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；中性(Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；减持(Underperform)：相对弱于市场表现5％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight)：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。