东方证券纺织服装行业05年回顾与06年展望(1)

行业加速整合关注三类个股——纺织服装行业05年回顾与06年展望行业投资评级：看好中中性性看淡（上次投资评级：中性）投资要点：●尽管有贸易摩擦、升值等多种负面因素的干扰，05年纺织行业仍然保持了快速、稳定的增长。我们预计05年全年行业收入和利润增幅分别在23%和27%左右。出口增幅有望达到20%。●我们认为纺织品贸易摩擦未来仍然不可避免，形式将更趋多元化，反倾销有可能成为继特保以后最主要的方式，行业真正的贸易自由化至少要到2008年以后。●人民币升值目前对行业内产品附加值较低的企业压力已经开始显现，未来人民币持续升值将削弱国内纺织行业的竞争力和盈利能力。升值的积极效果是加速行业优胜劣汰的步伐。●随着06年起对欧美出口的重新设限，对这些地区的出口增长会有明显的回落，但是对非设限出口的恢复式增长，特别是转出口贸易的重新繁荣，将在一定程度上弥补前者带来的冲击。我们预计06年行业出口增速仍有望达到15%左右。●05年行业固定资产投资增幅仍保持近40%的增长，高于出口和内销的增长。前期投资增速的飙升和目前的高位盘整将导致行业未来供过于求的局面将继续存在。而在产能扩张继续、出口又面临一定减速的情况下内需能否及时启动对行业发展十分关键。●从长远看，产能扩张、出口减速和人民币升值等因素将加速纺织服装行业的重组和整合，未来行业竞争将日趋激烈，优胜劣汰在所难免。我们对行业仍维持“中性”评级。●关于行业内的投资机会，我们建议关注三类个股：（1）绩优、超跌的龙头公司（2）领先于行业转型、处于发展上升期的公司（3）原先因体制等原因业绩不佳、但因拥有品牌或其他升值资产、股改后具有较高并购价值的公司。重点推荐鲁泰、七匹狼、G凯诺。**重点公司盈利预测及投资评级04EPS05EPS（预测）06EPS（预测）报告日股价投资评级鲁泰A0.660.810.936.62增持G凯诺0.440.510.564.24增持雅戈尔0.350.340.363.30增持七匹狼0.26*0.330.406.23增持行业研究/纺织服装报告日期：2005年12月26日研究员：施红梅021－50367888＃[e-mail]相关研究报告《行业短期阴影消除关注中小板高成长公司——纺织服装行业11月份月报》2005年11月30日《行业阴霾犹存关注优质公司超跌机会——纺织服装行业10月份月报》2005年10月27日《纺织服装行业四季度投资策略报告—风雨过后会有彩虹》《纺织服装行业8月份月度分析报告》2005年8月28日《纺织服装行业7月份月度分析报告》2005年7月28日《纺织服装行业月度分析暨中期策略报告》2005年6月22日行业指数走势联系人：平坷021－50367888＃[e-mail]东方证券研究所地址：上海市浦东大道720号电话：[phone]传真：[phone]网址：一、05年纺织服装行业运行回顾1、行业规模和效益保持稳定增长05年是纺织行业历史上颇为曲折的一年，虽然有贸易摩擦、升值等多种负面因素的干扰，然而在年初配额全面取消、行业规模扩张的大背景下，全行业仍然保持了快速、稳定的增长。根据中国纺织工业协会统计中心的统计，前10月行业规模以上企业数量同比增长了20.05%，行业销售收入和利润总额同比分别增长了26.33%和31.11%。行业依靠数量扩张的模式依然较为明显，而行业利润增幅领先于收入增幅的主要原因在于纺织企业对期间费用（特别是管理费用）较强的控制能力。数据显示05年前10月全行业三费比率为6.75%，低于去年同期的7.05%。表1：2005年1-10月纺织行业主要经济指标（单位：亿元）指标2005年1-10月2004年1-10月同比增长%企业单位数（户）347492894620.05产品销售收入15680.2412412.0226.33利润总额503.52384.0431.11工业总产值（现行价）16329.3412965.5425.94出口交货值4614.133845.9219.92另外根据国家统计局的资料显示，2005年纺织行业内主要产品产量也保持了较快的增长势头，1-11月纱、布和服装的产量分别为1270.59万吨、333.69亿米和129.77亿件，同比分别增长了24.41%、17.26%和17.50%。根据目前的情况，我们预计05年全年行业收入和利润增幅分别在23%和27%左右。2、行业投资增速维持高位根据国家统计局统计，2005年1-10月纺织全行业共完成固定资产投资1231.55亿元，已超过04年全年的投资总额，比去年同期增长了36.65%。纵观05年行业固定资产投资的情况，总体增速保持高位盘整的局面（具体见图1），虽然与03年行业投资增速70%和04年一季度行业投资增速近100%相比，有明显回落，但是近40%的增幅仍明显高于全社虽然有贸易摩擦、升值等多种负面因素的干扰，05年纺织全行业仍然保持了快速、稳定的增长。05年行业固定资产投资总体增速保持高位盘整的局面，未来纺织行业产能扩张的压力依然存在。纺织服装行业05年回顾与06年展望3会固定资产投资的增长速度，也高于行业出口和内销的增长速度，因此未来纺织行业产能扩张的压力依然存在，供过于求引起的激烈竞争在所难免。图1：纺织行业固定资产投资增幅与全国对比3、出口释放性增长奠定大局05年1月1日起纺织品配额全面取消，国内纺织行业长期受到压制的比较优势得以充分释放，然而随之招来欧美贸易保护主义的刁难，贸易摩擦纷争不断。企业在行业出口形势不确定的情况下，纷纷抢关出口，再次引起出口的高潮，直至9月份开始，随着受限品种配额的逐步用尽，行业出口增速才开始回落（具体各月的出口情况见图2）。总体在配额取消的大背景下，前期的释放性增长基本奠定了05年行业出口的大局。根据统计，2005年1-10月我国纺织品和服装出口总额为971.54亿美元，同比增长22.31%。其中10月份当月出口103.49亿美元，同比增长了18.50%，环比下降了13.64%，配额用尽对行业的出口的压力进一步显现。05年行业出口增长的动力主要来自于原有设限地区，数据显示，05年1-10月我国纺织服装对原设限地区出口为348.32亿美元，同比增长61.10%；对非设限地区出口为623.22亿美元，同比增长了7.81%。其中对美国出口增长64.19%，对欧盟出口增长59.80%，行业出口增量的70%来自欧美地区。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2004年12月2005年1月2005年2月2005年3月2005年4月2005年5月2005年6月2005年7月2005年8月2005年9月2005年10月全国固定资产投资增幅纺织行业固定资产投资增幅05年行业出口增量的70%来自欧美地区。纺织服装行业05年回顾与06年展望4图2：05年以来纺织行业单月出口情况根据目前的情况，我们预计行业05年全年纺织行业出口有望达到1170亿美元，同比增长20%左右。4、行业贸易纷争不断05年初纺织品配额的全面取消使得国内纺织行业的国际竞争力充分显现，行业出口得到了显著释放。但是由此引发的贸易争端也是接连不断，以美国和欧盟为主的国家针对我国纺织品出口发起的特保设限成为影响行业05年发展的最重要事件之一。关于欧美对我国纺织品服装出口的设限品种和具体情况见下表：表2：欧盟海关公布中欧协议类别清关率（截至12月16日）类别商品名称数量单位6月11日~12月31日设限数量6月11日~12月16日清关数量清关率%2类梭织棉布公斤20,212,00015,094,07874.684类T恤衫件161,255,000167,892,708100.65类毛衫件118,783,000186,845,760157.36类梭织裤子条124,194,000133,645,545107.617类女式衬衫件26,398,00027,025,766100.120类床单公斤6,451,0006,240,43396.7426类连衣裙条8,096,0008,539,61199.7131类胸衣件108,896,000113,777,501101.384.1164.4280.5790.7287.97106.61113.49120.5119.83103.4928.77%30.88%3.28%16.41%22.40%27.30%22.82%33.31%21.82%18.50%020406080100120140Jan-05Feb-05Mar-05Apr-05May-05Jun-05Jul-05Aug-05Sep-05Oct-050.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%出口额（亿美元）同比增幅以美国和欧盟为主的国家针对我国纺织品出口发起的特保设限成为影响行业05年发展的最重要事件之一。纺织服装行业05年回顾与06年展望539类桌布公斤5,521,0005,084,84192.1115类亚麻或苎麻纱公斤2,096,0002,299,752101.62表3：美国海关公布05年对华10类纺织品实施限制情况（截至12月15日）类别品名设限数量（打双）已使用数量（打双）已使用量占比（％）338/339棉制针织衬衫4,704,1154,704,115100.0347/348棉制裤子4,340,6384,340,638100.0352/652棉及化纤制内衣5,062,8925,062,892100.0301精梳棉纱（公斤）1,450,7771,028,59070.9332/432/632袜子10,298,02310,298,023100.0638/639化纤制针织衬衫2,844,3832,844,383100.0647/648化纤制裤子2,660,6782,660,678100.0340/640棉及化纤制梭织男衬衫2,213,1262,212,348100.0349/649棉制和人造纤维胸衣7,275,2164,477,82161.5620人造长纤织物（平方米）12,328,30612,328,306100.0在设限与反设限的博弈中，中国与欧盟、中国与美国通过谈判分别于6月11日和11月8日签署了纺织品贸易协定。中欧协议覆盖棉布、T恤衫、套衫等10个大类，年平均增长率在8%—12.5%之间，05年增长的基期基本为2004年4月－2005年3月，截止期限为07年年底。中美协议覆盖品种涉及针织衬衫、毛衫、棉制裤子等21个大类的纺织品，年平均增长率在10%—17%之间，06年增长的基数以相关产品05年从中国的实际进口量为主，截止期限为08年年底。中欧和中美纺织品贸易协议的相继签署消除了短期笼罩在行业上空的阴影，但是再次设限从本质上延缓了世界纺织品贸易自由化的进程，也阻碍了中国纺织行业比较优势的充分发挥。另外，欧美设限的成功也在一定程度上会推动其他国家包括发展中国家贸易保护主义的盛行。而且除了特保以外，反倾销、反补贴和各种技术性贸易壁垒等手段也将被运用于中国的纺织品出口上。虽然欧美协议均承诺未来克制使用242条款，但是我们认为行业未来的贸易摩擦仍然不可避免，真正的贸易自由化至少要到2008年以后。虽然欧美协议均承诺未来克制使用242条款，但是我们认为行业未来的贸易摩擦仍然不可避免，真正的贸易自由化至少要到2008年以后。纺织服装行业05年回顾与06年展望65、人民币升值压力初显除了贸易摩擦外，人民币升值是困扰纺织行业发展的另一个焦点问题。我们对人民币升值对行业影响的主要判断如下：（1）不考虑其他的因素，人民币升值对行业的最直接的影响就是导致成本上升和毛利下降，同时降低出口产品的竞争力。（2）综合考虑成本构成、议价能力和出口比重等多种因素，静态分析人民币升值对不同子行业的影响，可以发现棉纺行业受到的影响最大，毛纺行业受到的影响最小。表4：人民币不同升值幅