中信证券医药行业10月投资策略

行业研究医药行业继续增持优势企业维持评级：中性2004年9月28日医药行业2004年10月策略报告投资要点：医药板块相对中标300指数表现„医药行业8月数据较7月明显好转，我们认为：一方面，与去年下半年医药行业缺乏SARS和高价原药两大因素刺激，增速放缓有关；另一方面，与各企业针对产品特点在营销上有的放矢而取得成效有关。„9月16日，劳动和社会保障部对外发布《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录（2004年版）》（以下简称《药品目录》）。与2000版相比，中成药品种由415个增加到823个，增加了98%；西药品种由725个增加到1031个，增加了42%。《药品目录》主要包括西药、中成药及中药饮片三个部分，这次调整的是西药与中成药部分，调整内容包括以下四个方面：一、药品分类；二、药品品种；三、规范药品剂型；四、规范限定使用范围。另外，此次《药品目录》还增加了《工伤保险药品目录》和《凡例》。„药品是否进入医保目录对于生产企业而言意义深远。我们认为，产品进入医保目录后企业也不能高枕无忧，因为它存在正、负两方面的影响：正面意义表现在，药品进入医保目录后，患者“买单”的负担在一定程度上将由基本医疗保险基金分担，在一定程度上解除了患者用药的经济负担和后顾之忧，有利于药品销量的放大。负面意义表现在，进入医保目录的药品将受最高零售价的限制，并且也将受到同样进入医保目录的同类药品的激烈竞争。（当然，对于品种独特或剂型独特的中成药生产厂家如天士力、云南白药等而言，则受此影响相对较小。）„公司方面：（1）同仁堂2004年配股方案实施，此次配股主要用于进行新剂型的建设，以适应现代化生产需要。（2）云南白药的间接控股母公司改制于9月5日尘埃落定，投资者在充分肯定云南白药的品牌和其营销能力的同时，也对间接控股母公司的改制表示出些许担忧：一是“云南白药”的品牌的最终归属，是否会流失，无形资产的保值等问题；二是新公司的宏伟蓝图能否最终实现，如何实现。（3）海正药业资本公积金10：8转增股本实施。2004年对于海正药业来说，是备受争议的一年。投资者担心其经营上遇到的问题将放缓公司的成长性，但我们认为，其明后年仍存在多个增长点，其业绩的持续高增长仍然可期。（4）华海药业公告，预计2004年第三季度净利润比上年同期增长50%以上。公司这两年的业绩增长脉络非常清晰，投资者也表现出非常有信心。以上公司继续给予“优异”的投资评级。姚杰电话：[phone]-62010EMAIL:[e-mail]北京市朝阳区新源南路6号京城大厦十三层邮编：100004中信证券1医药行业10月投资策略2004年9月28日行业运行与动态行业运行数据根据统计局数据，2004年1-8月份医药制造业销售收入同比增长17.01%，增长速率仍较去年同期低，但值得一提的是，增长速率低于去年同期的水平已较上月明显减小，而且化学原药和医疗器械的增率均已高于去年同期。利润总额方面，医药制造业较去年同期增长率由7月的3%提高到8月的5%，增长的绝对值方面，7月的增长值为去年同期的11%，8月已上升到22%。子行业方面，仍是化学原药和中药饮片实现利润总额较去年同期有所下降。销售利润率方面，医药制造业、化学原药、化学制剂、中成药、中药饮片均低于去年同期，下降幅度较7月减小。生物药利润率由7月的高于去年同期降为8月的低于去年同期。医疗器械利润率仍高于去年同期，但幅度下降。亏损企业总额方面。除生物及医疗器械子行业同比下降外，其它均上升。亏损企业占比方面，除化学原药和医疗器械子行业低于去年同期外，其余均高于去年同期。值得一提的是，生物子行业亏损总额同比减小，但亏损企业占比却同比上升3个百分点，分析可能因早期的、现已相对成熟的生物企业随着规模扩大，盈利能力逐渐增强，而一些新生的企业由于规模、市场尚小，处于亏损状态。应收帐款净额方面，仍是除中药饮片子行业外其它子行业均较去年同期上升，但增长幅度下降（除医疗器械），化学制剂子行业还出现了负增长。综上所述，医药行业8月数据较7月明显好转，我们认为：一方面，与去年下半年医药行业缺乏SARS和原药高价两大因素刺激，增速放缓有关；另一方面，与各企业针对产品特点在营销上有的放矢而取得成效有关。表1医药行业8月份运行数据指标单位2003-082004-08医药制造业－产品销售收入比上年同期增长率%18.5517.01化学药品原药制造业－产品销售收入比上年同期增长率%14.7916.62化学药品制剂制造业－产品销售收入比上年同期增长率%20.6618.14中药饮片加工业－产品销售收入比上年同期增长率%13.2811.48中成药制造业－产品销售收入比上年同期增长率%16.8914.96生物、生化制品制造业－产品销售收入比上年同期增长率%29.9722.83医疗仪器设备及器械制造业－产品销售收入比上年同期增长率%18.3219.87医药制造业－利润总额比上年同期增减额千元3697847812848化学药品原药制造业－利润总额比上年同期增减额千元1336163-551385化学药品制剂制造业－利润总额比上年同期增减额千元1495478386764中药饮片加工业－利润总额比上年同期增减额千元56201609中成药制造业－利润总额比上年同期增减额千元475867521654生物、生化制品制造业－利润总额比上年同期增减额千元267465246861医疗仪器设备及器械制造业－利润总额比上年同期增减额千元222185761907医药制造业－销售利润率%9.348.4化学药品原药制造业－销售利润率%7.775.8化学药品制剂制造业－销售利润率%10.179.3中药饮片加工业－销售利润率%8.817.65中成药制造业－销售利润率%10.410.26生物、生化制品制造业－销售利润率%10.579.83中信证券2医药行业10月投资策略2004年9月28日医疗仪器设备及器械制造业－销售利润率%8.2512.3医药制造业－亏损企业数/企业单位数%25%27%化学药品原药制造业－亏损企业数/企业单位数%26%25%化学药品制剂制造业－亏损企业数/企业单位数%28%30%中药饮片加工业－亏损企业数/企业单位数%25%26%中成药制造业－亏损企业数/企业单位数%26%30%生物、生化制品制造业－亏损企业数/企业单位数%24%27%医疗仪器设备及器械制造业－亏损企业数/企业单位数%25%21%医药制造业－亏损企业亏损总额千元17554331955734化学药品原药制造业－亏损企业亏损总额千元481287513455化学药品制剂制造业－亏损企业亏损总额千元529390609909中药饮片加工业－亏损企业亏损总额千元106694140157中成药制造业－亏损企业亏损总额千元312839373166生物、生化制品制造业－亏损企业亏损总额千元246979236402医疗仪器设备及器械制造业－亏损企业亏损总额千元11761781445医药制造业－应收帐款净额比上年同期增长率%8.2412.23化学药品原药制造业－应收帐款净额比上年同期增长率%4.955.55化学药品制剂制造业－应收帐款净额比上年同期增长率%12.2511.25中药饮片加工业－应收帐款净额比上年同期增长率%7.6214.23中成药制造业－应收帐款净额比上年同期增长率%2.7616.87生物、生化制品制造业－应收帐款净额比上年同期增长率%19.5920.27医疗仪器设备及器械制造业－应收帐款净额比上年同期增长率%16.5320.87资料来源：中经网2004年版《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录》颁布9月16日，劳动和社会保障部对外发布《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录（2004年版）》（以下简称《药品目录》）。与2000版相比，中成药品种由415个增加到823个，增加了98%；西药品种由725个增加到1031个，增加了42%。表22004年版《药品目录》构成准予支付费用品种（种）西药1027（医疗）、1031（工伤）中成药823民族药47（包含在中成药中）127种及1个类别，其中单方不予支付的有99种，不予支付费用中药饮片单复方均不予支付的有28种和1个类别表32004年版《药品目录》甲、乙类药品构成甲类（种）乙类（种）合计（种）西药3157121027中成药135688823工伤保险药品不分甲、乙类《药品目录》主要包括西药、中成药及中药饮片三个部分，这次调整的是西药与中成药部分，调整内容包括以下四个方面：一、药品分类；二、药品品种；三、规范药品剂型；四、规范限定使用范围。中信证券3医药行业10月投资策略2004年9月28日一、药品分类方面，西药部分原为21个大类，现为23个大类，系因镇痛药从麻醉用药物中分离出来成一大类以及解毒药从专科用药中分离出来所致。中成药部分增加肿瘤用药一个大类，目前为9个大类。二、药品品种的调入包括：第一是各省、自治区、直辖市基本医疗保险药品目录调整增加的乙类药品。第二是1997年－2003年国家食品药品监督管理局正式批准生产和进口的药品。第三是1997年来由地方标准升为国家标准的药品。第四是《国家基本药物》现行版内的药品。第五是生育保险特殊需要的药品。第六是咨询专家和遴选专家建议增加的药品。药品品种的调出包括：第一是各省、自治区、直辖市基本医疗保险药品目录调出的乙类药品。第二是国家食品药品监督管理局监测有严重不良反应的药品。第三是咨询专家和遴选专家建议调出的药品品种。三、规范药品剂型方面，按照给药途径并考虑剂型技术对药品价格的影响，对相似剂型做归并处理。在凡例中对标注的19种剂型进行了详细的说明。在某种意义上，对药品剂型的范围进行了扩展。例：消化系统用药-助消化药-乙类-乳酶生新旧目录剂型比较。表32004年版《药品目录》中乳酶生剂型规定对比原目录片剂新目录口服常释剂型新目录中的口服常释剂型主要针对旧目录中的片剂和胶囊剂而言。表42004年版《药品目录》中规定的剂型具体含义对比原目录片剂“片剂”指普通口服片剂，包括包衣片(含糖衣片、薄膜衣片、肠溶片等)、分散片、阴道片、划痕片。“胶囊剂”指普通胶囊剂，包括硬胶囊、软胶囊（胶丸）、肠溶胶囊。新目录口服常释剂型普通片剂（片剂、肠溶片、包衣片、薄膜衣片、糖衣片、浸膏片、分散片、划痕片）、硬胶囊、软胶囊（胶丸）、肠溶胶囊。四、在规范限定使用范围方面，对易滥用的药品规定临床使用适应症等。如：消化系统用药-助消化药-乙类-胰酶在旧目录中未限定使用范围，而在新目录中则限胰腺分泌不足时使用。另外，此次《药品目录》增加了《工伤保险药品目录》，补充了意外伤害、职业病、康复整形的特殊用药，部分血液及蛋白制品。《药品目录》还增加了“凡例”，对《药品目录》进行解释和说明。药品是否进入医保目录对于生产企业而言意义深远。正面意义的理由：1、中国城镇职工医疗保障制度改革初显成效，参保人员过亿，未来仍有增长空间。我国从1994年开始在九江、镇江“两江”试点，到1998年底全面推进医疗保险制度改革，历经10年，截至2004年8月底，全国共有11847.6万人参加了基本医疗保险，5689万人参加了工伤保险。2、药品进入医保目录后，患者的“买单”负担在一定程度上由基本医疗保险基金分担。其中甲类药品严格按照基本医疗保险规定支付，乙类药品由各统筹地区根据实际确定个人自付比例。在一定程度上解除了患者用药的经济负担和后顾之忧后，有利于药品销量的放大。负面意义的理由：1、进入医保目录的药品受最高零售价的限制。国家计委规定：《医保目录》中的甲类药品等由国家计委制定、公布最高零售价格，出厂价(或口岸价)和批发价由生产经营企业自主制定；《医保目录》中乙类药品、民族药、地方调剂进入中信证券4医药行业10月投资策略2004年9月28日《医保目录》乙类的药品、以及各省确定价格管理权限后的中药饮片和医院制剂，由省级价格主管部门定价（对省管药品制定本地区执行的最高零售价格）并报计委核发。2、受同样进入医保目录的同类药品的竞争。同类药品不仅包括适应症相同或相似的其它药品，也包括通用名称中主要化学成分部分与《药品目录》中名称