中长期筹资管理

2019/9/251专题3:中长期筹资管理投资于知识总能得到最好的收益。——本杰明·富兰克林2019/9/252内容提要企业筹资管理的几个基本问题股权融资债权融资课堂讨论题：–为什么中国企业将普通股融资作为最廉价的融资手段？3722.cn大量管理资料下载2019/9/253企业筹资管理的几个基本问题一、几个基本概念–1、关于筹资渠道、筹资方式–筹资渠道：财政、银行、非银行金融机构、外国资本、社会资金–筹资方式：发行股票（普通股）、非股票形式的直接投资、发行债券、借款、融资租赁、企业内部积累（内部筹资）2019/9/2542、自有资金与借入资金自有资金：–企业投资者自有资金、归属企业业主的权益–实收资本(股本)、资本公积、盈余公积、未分配利润借入资金：–除自有资金以外的权益都是债务资金–借款、欠款、融资租赁区分长、短期资本的概念2019/9/255二、企业筹资基本目的企业创立时筹资发展中规模扩大、技术进步需要筹措资金偿还债务经营周转2019/9/256三、企业筹资的基本原则适量筹措、按需筹措–测算需求量、按需筹措适时筹措成本最小原则–在同类筹资方式下比较把握结构合理原则–资本结构适度2019/9/257股权融资吸收直接投资发行普通股筹资优先股筹资2019/9/258一、吸收直接投资1、种类：国家投资、法人投资、个人投资、外商投资2、出资方式–现金–实物–无形资产–土地使用权2019/9/2593、吸收直接投资的利与弊优点–提高负债能力–降低财务风险–成为推动企业发展的动力来源缺点–资本成本较高–吸收直接投资比较容易分散企业的控制权2019/9/2510二、发行普通股筹资1、普通股的概念–在股利和破产清算方面不具有任何优先权的股票。2、权益资本的列示–（1）、股本与资本公积（资本盈余）–（2）、盈余公积与未分配利润（留存收益）2019/9/2511示例丽达公司成立时按面值1元的价格对外发行10,000股,五年后公司累计盈利100,000元,其中计提盈余公积20,000元,至今未分配股利.第五年的权益帐户如下:普通股10,000资本公积0盈余公积20,000未分配利润80,000合计110,000第六年公司增发新股10,000股,每股价格20元,发行新股对资产负债表的影响如何?2019/9/2512普通股20,000资本公积190,000盈余公积20,000未分配利润80,000合计310,000•发行新股前后的每股帐面价值？•发行前每股帐面价值=110,000/10,000=11•发行后每股帐面价值=310,000/20,000=15.52019/9/25133、普通股股东的权利投票表决权按比例分享股利权清算时，分享剩余财产权新发行股票的优先购买权2019/9/25144、股利的特点除非董事会宣布发放股利，否则股利不会成为公司的一项义务股利没有抵税功能2019/9/25155、发行普通股筹资利弊分析利：–没有固定负担–没有到期日，可以永久使用–能够增加企业信用价值，增强负债能力弊：–控制权分散–筹资的资本成本较高（发行费用、风险、红利税后支付）2019/9/25166、上市的好处股票流通知名度社会化评价股价波动信息对管理当局的指导意义2019/9/25177、上市的坏处CPA对上市公司的审计检查更为严格，会计信息披露的要求更高，可能会一定程度上泄漏企业的商业机密上市后可能会增加成本（例如，审计费用的增加）上市公司增资配股后，负债率下降，提高资本利润率的压力很大2019/9/25188、A股上市的基本条件上市发行股份已募足，并间隔一年以上最近三年连续盈利，并可向股东支付股利公司最近三年财务会计文件无虚假记载公司预期利润率可达银行存款利率–向证监会提供前三年的会计报表，国企改制上市要提供剥离前的报表和剥离后的模拟报表–证监会的规定苛刻、多变（股份公司必须有独立的商标权、技术使用权）2019/9/25199、我国上市的有关法律规定同股同权、同股同利发行价格面值发起人持有的股份三年内不得转让，董事、监事、经理的股份任职期间内不得转让公司不得收购本公司股票–除非减资或与其他公司合并2019/9/2520三、优先股筹资1、类型–按优先股的应付股利：累计与非累计–按是否参与经营决策：参与和非参与2、无限期推迟支付优先股股利的利弊–利：未付的优先股股利不属于债务累计优先股股利没有利息–弊：普通股股东也必须放弃股利一段时间没发放股利，优先股股东自动拥有表决权2019/9/25213、优先股是股还是债？税收负担–A、优先股股利不能抵税–B、公司投资者获得的优先股股利中的70%可免缴公司所得税–A、B可相互抵销谁发行优先股？–亏损公司–面临破产风险的公司2019/9/25224、优先股筹资优、缺点优点–避免稀释每股收益–避免分散公司控制权–可以供企业长期使用–有助于增加企业负债能力（信用价值）缺点–资金成本高于公司债的利息–优先股股息与分红一样在税后支付2019/9/25235、权益与负债的比较权益负债股利利息控制权有表决权通过债务契约行使控制权违约风险不会因未支付股利而破产无力清偿债务会导致破产税收公司税后支付,须缴个人所得税公司税前支付,须缴个人所得税特征2019/9/2524债权融资基本特点–优点–发行费用低于股票发行费用–利息较低中国现行规定：公司债利率同期国债利率–发行债券筹资不影响股东控股权–债券利率税前列支–有一定期限，便于在财务运筹中掌握偿还期2019/9/2525债权融资基本特点–缺点负担固定利息（存在违约风险）影响企业进一步债务筹资对股票价格产生不利影响（过度负债股票跌价）发行公司债的限制性条款，使得理财不方便2019/9/2526债权融资债券筹资的适用条件–预期企业经营前景、盈利情况比较乐观–预期会发生通货膨胀，且会持续–企业当前负债偏低–存在控制权旁落的风险2019/9/2527债权融资法律规定–债券发行主体–最低净资产额股份有限公司3000万有限责任公司6000万–债券累计总额不能超过净资产额的40%–债券利率不能超过国务院限定的利率水平2019/9/2528债权融资债务契约–定义:公司同信托公司之间的书面协议–作用:确保发行公司遵守债务契约条款管理偿债基金一旦公司不履行支付义务,则代表债权人行使权利2019/9/2529债务契约典型债务契约的一般规定–债券的基本术语–担保财产情况–保护性条款详解–偿债基金计划–赎回条款2019/9/2530债券的基本术语票面价值市场价格溢价\折价\平价发行记名\无记名–记名:设置债权人所有权的记录–无记名债券的缺陷:1、容易遗失，2、公司不知道债券的归属，重大事件无法通报债权人–无记名债券的优势：利于保密2019/9/2531担保抵押品–公司用作债务偿付担保而抵押的财产–抵押信托债券：公司用其拥有的普通股做抵押而发行的债券–开放式抵押债券与封闭式抵押债券是否限制债券的发行额–信用债券无担保债券，没有任何特定财产作为担保持有人只对其他的非抵押资产有追索权2019/9/2532偿债基金出于债券清偿目的设立的，由债券信托人管理的帐户公司每年向信托人支付一笔款项，信托人从市场购回部分公司债券作用–对债权人提供额外担保其支付状况向债权人提供预警信息–赋予公司极具吸引力的权利如果债券价格上升,公司有按赎回价格赎回债券的选择权2019/9/2533赎回条款某一规定期间内,以事先确定的价格购回全部债券延期赎回\赎回保护–在债券发行初期的一段时间内不允许公司赎回自己的债券,该债券受到赎回保护.2019/9/2534债券赎回利弊分析赎回对发行公司有利债权人对可赎回债券的利率要求更高结论:在有效资本市场中,赎回条款属于零和博弈.2019/9/2535公司发行可赎回债券的理由利率预测能力税收财务灵活性降低利率风险2019/9/2536债券调换以新债取代部分/全部发行在外旧债债券调换时机的把握2019/9/2537租赁观点综述–越来越多的设备通过租赁方式取得。–长期租赁类似于通过按揭方式（分期付款）购买设备。–长期租赁的主要利益：税收减免2019/9/2538经营性租赁与融资性租赁区别经营性租赁融资性租赁不用计提折旧须计提折旧租赁期小于设备经济寿命租赁期基本等于设备经济寿命出租人维护设备,并提供保险出租人不负责维护、保养设备承租人有在到期之前“撤销”租赁的权利承租人没有在到期之前“撤销”租赁的权利承租人有到期后的购买选择权2019/9/2539售后租回/杠杆租赁售后租回–承租人从出售资产中获取现金–承租人定期支付现金，重新获得对该项资产的使用权杠杆租赁–承租人使用资产，定期支付租金–出租人购买资产，并交给承租人，出租人出资额不超过该项资产价格的40%-50%–出借者(债权人)提供余额资金，并向出租人收取利息2019/9/2540杠杆租赁的特点出借者（债权人）是典型的提供无担保贷款者，一旦出租人破产，出租人无义务向出借者偿债，出借者自我保护的方式有两种：–出借者对出租资产具有第一留置权–在出租人债务违约的情况下，承租人必须把租金直接支付给出借人出租人只筹措部分资金，获得的租金收入又被用于偿还无担保贷款。出租人会因为节约了开支而向承租人收取较低的租金。2019/9/2541保护性条款贷款人对借款人施加的一种限制，用于限制公司的某些行为分类：–消极条款/积极条款–普通条款/常规条款/特殊条款2019/9/2542消极条款对公司可能采取行动的限制常见条款：–限制公司的股利支付–不能将任一资产抵押给其他人–不能兼并其他公司–未经债权人同意，不得出售、出租主要财产–不能发行其他长期负债2019/9/2543积极条款将公司所同意采取的行动或必须遵守的条件具体化典型的条款–公司同意将其营运资本维持在某一最低水平–公司必须定期向债权人提供财务报告2019/9/2544普通条款大多数贷款协议中都使用的条款，通常为适应不同贷款环境可以有所变化1、营运资金的要求是最常见的条款–营运资金过量的危害：限制正常的盈利能力–造成营运资金不足的原因：亏损、资本性支出过多、支付股利、回购股票、赎回长期债券2、对现金股利和普通股回购的限制–限制在净利润的某一累计比例之内–规定每年的绝对数额2019/9/2545普通条款3、资本性支出限制–每年不超过某一固定金额–不超过目前折旧费用或目前折旧费用的一定比例–确保借款人流动性的重要工具–过严的资本性支出限制阻碍企业技术进步4、举借其他负债的限制–禁止未来的债权人享有借款人资产的优先索取权2019/9/2546常规条款通常固定不变，大多数贷款协议中都包含要求借款人向银行报送财务报表要求借款人投保足够的保险不能出售资产的重大部分除对真实性有异议不得提前支付全部税金以及其他债务限制抵押：不允许贴现或出售应收账款2019/9/2547特殊条款为高级管理人员投保人身保险贷款期限内不得解聘关键管理人员限制高层管理人员的薪金和奖金所有保护条款都是借贷双方协商的结果2019/9/2548定期贷款还款期限在1—10年主要特征–期限较长，但有很大灵活性–签订正式贷款协议，有贷款偿还计划–采取固定利率或浮动利率，利率一般比短期贷款高出0.25%---0.5%2019/9/2549定期贷款贷款人的负担–利息费用–签订贷款协议的法律费用–为承诺期内未利用的贷款额度支付承诺费承诺费–贷款人在同意保留信用额度时收取的费用–假设承诺100万贷款的承诺费用率0.5%，利用所有贷款的期限为3个月，应向银行支付承诺费多少？100万*0.005*3/12=12502019/9/2550循环贷款合同银行在特定期间内向企业贷放一定数量货币的正式承诺。特征–无论何时企业需要贷款，银行有法定义务按贷款合同向企业发放贷款–借款人必须为已借款额与规定最高限额之间的差额支付承