中投证券-云海金属-002182-获取巢湖镁矿采矿权增强资

请务必阅读正文之后的免责条款部分研究报告2010年6月1日杨国萍执业证书编号：[e-mail]张镭执业证书编号：[e-mail]6－12个月目标价：20.00元当前股价：13.03元评级调整：维持基本资料上证综合指数2592.15总股本(百万)192流通股本(百万)102流通市值(亿)13EPS（TTM）0.13每股净资产（元）4.59资产负债率56.4%股价表现（%）1M3M6M云海金属-11.42-9.08-20.23上证综指-9.70-15.07-18.88-20%-10%0%10%20%30%40%2009/62009/92009/122010/3云海金属上证综合指数相关报告《云海金属-镁合金、铝合金两大业务并驾齐驱》2010-5-18《云海金属-增强上游资源的储备利于产业链进一步完善和产能继续扩张》2010-3-8《云海金属-09年业绩低于预期不改公司未来高速发展趋势》2010-2-26云海金属002182推荐获取巢湖镁矿采矿权增强资源保障能力云海金属今日公告，公司全资子公司巢湖云海于2010年5月28日以4806万元的价格竞得安徽省巢湖市青苔山镁矿（冶镁白云石）及冶金用白云岩矿采矿权。投资要点：„本次收购保证公司巢湖10万吨镁合金项目原料的稳定供应。此次收购的采矿权位于安徽省巢湖市青苔山，矿区面积为0.7783平方公里，镁矿（冶镁白云岩）矿石量为4915.31万吨，冶金用白云岩矿石量为396.78万吨，出让年限为25年，竞拍起价为4356万元。公司此次以略高于起价的成本获取该采矿权在我们的预期之内，此次收购重点保障了公司巢湖10万吨镁合金项目原料的稳定供应。„公司下游产能进一步扩张、产业链进一步完善。公司五台项目逐步走向成熟，预计10年可以达产；巢湖10万吨镁合金项目预计2010年底形成5万吨产能，2011年底形成10万吨产能，届时，公司镁合金产能达到23.5万吨，其中15万吨为具有从白云石-镁合金一体化产业链的产能，公司产能扩张的同时优化产业链，大大提升盈利能力。„公司目前具有较强盈利能力的铝合金产能也得到明显扩张。公司此前7万吨铝合金产品运转很成熟、并且具有很强的盈利能力，公司目前在建的5万吨铝合金产能有利于提升公司整体盈利能力以及有利于公司整体更平衡、健康发展。„镁价有望继续回升。镁价目前刚刚脱离成本水平，在经济复苏的大环境中、随着下游传统需求的恢复和新的应用空间的打开，我们认为，镁价继续回升的可能性很大。„维持推荐的投资评级。假设2010年完成增发，发行量3000万股，价格12.90元/股。我们维持10-12年全面摊薄EPS0.57元、1.17元和1.81元，维持推荐的投资评级，未来6-12个月目标价20.00元。主要财务指标[TblPfit]单位：百万元20092010E2011E2012E营业收入(百万元)1498318341545249同比(%)-35%113%30%26%归属母公司净利润(百万元)5127260401同比(%)-88%2414%104%54%毛利率(%)11.7%14.6%17.5%19.5%ROE(%)0.6%12.5%20.3%23.9%每股收益(元)0.020.571.171.81P/E570.9722.7111.127.21P/B3.322.842.261.72EV/EBITDA381275公司报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2/5表1云海金属镁合金产能和产量预测（万吨）2009年2010E2011E2012E产能产量产能产量产能产量产能产量镁合金13.506.0013.509.5019.5013.0024.5018.00资料来源：公司公告、中投证券研究所表2云海金属铝合金产能产量预测（万吨）2009年2010E2011E2012E产能产量产产量产能产量产能产量铝合金7.5067.50812101212资料来源：公司公告、中投证券研究所表3云海金属中间合金产能产量预测（万吨）2009年2010E2011E2012E产能产量产能产量产能产量产能产量中间合1.000.801.001.001.001.001.001.00资料来源：公司公告、中投证券研究所表4云海金属其他产品产能产量情况2009年2010E2011E2011E产能产量产能产量产能产量产能产量金属锶产能（万吨）0.300.130.300.150.300.200.300.30镁合金压铸件（万0.500.300.500.500.500.500.500.50硅铁（吨）1.60-1.61.64.603.004.604.60资料来源：公司公告、中投证券研究所表5主要产品价格及毛利预测2009年2010E2011E2012E镁格(含税，元/吨)15500175001800018500加工镁合金吨毛利（元）1800230025002500五台/巢湖镁合金吨毛利（元）2300650070007000资料来源：公司公告、中投证券研究所公司报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3/5图1原镁生产成本构成资料来源：公司公告、中投证券研究所图2长江现货市场镁价走势图（元/吨）2007-4-19,173502010-5-27,174002008-6-16,3705005000100001500020000250003000035000400004500006-03-0309-03-0312-03-0303-03-0406-03-0409-03-0412-03-0403-03-0506-03-0509-03-0512-03-0503-03-0606-03-0609-03-0612-03-0603-03-0706-03-0709-03-0712-03-0703-03-0806-03-0809-03-0812-03-0803-03-0906-03-0909-03-0912-03-0903-03-10长江现货市场镁资料来源：BLOOMBERG、中投证券研究所行业平均硅铁1.1吨左右五台云海白云石11吨左右标煤8-10吨电1600KWH左右标煤4吨左右原镁生产成本构成公司报告请务必阅读正文之后的免责条款部分4/5附：财务预测表资产负债表利润表会计年度20092010E2011E2012E会计年度2009201020112012流动资产1000182923513000营业收入1498318341545249现金185442531686营业成本1322271834264226应收账款227407527690营业税金及附加416489136其它应收款6000营业费用3895125157预付账款99204256316管理费用71118150189存货4216809011132财务费用28334955其他6296136175资产减值损失11000非流动资产1018126414691549公允价值变动收益0000长期投资6666投资净收益1000固定资产917105712261333营业利润-11154315486无形资产75757575营业外收入24000其他21126162136营业外支出2000资产总计2019309238204549利润总额11154315486流动负债990192424342764所得税6285787短期借款570124515641653净利润5127258399应付账款188286379482少数股东损益-0-1-2-2其他232393490629归属母公司净利润5127260401非流动负债148140100100EBITDA79257450642长期借款100100100100EPS（元）0.030.571.171.81其他484000负债合计1138206525342864主要财务比率少数股东权益10985会计年度2009201020112012股本192222222222成长能力资本公积542542542542营业收入-34.6112.530.526.4留存收益136254514915营业利润-134.1322.104.254.2归属母公司股东权益871101912791680归属于母公司净利润-87.82414.104.254.2负债和股东权益2019309238204549获利能力毛利率(%)11.714.617.519.5现金流量表净利率(%)0.3%4.0%6.3%7.6%会计年度20092010E2011E2012EROE(%)0.6%12.520.323.9经营活动现金流80-105119301ROIC(%)0.5%7.9%12.416.2净利润5127258399偿债能力折旧摊销636985101资产负债率(%)56.466.866.363.0财务费用28334955净负债比率(%)58.8765.1565.6961.21投资损失-1000流动比率1.010.950.971.09营运资金变动-20-332-257-265速动比率0.580.590.590.67其它6-2-1712营运能力投资活动现金流-134-300-300-180总资产周转率0.791.251.201.25资本支出138300300180应收账款周转率7988长期投资00-0-0应付账款周转率8.4011.4810.309.81其他4000每股指标（元）筹资活动现金流4866227034每股收益(最新摊薄)0.020.571.171.81短期借款8867531989每股经营现金流(最新摊薄)0.36-0.470.541.36长期借款0000每股净资产(最新摊薄)3.924.595.767.57普通股增加03000估值比率资本公积增加0000P/E570.922.7111.127.21其他-40-43-49-55P/B3.322.842.261.72现金净增加额-625789155EV/EBITDA381275资料来源：中投证券研究所，公司报表，单位：百万元公司报告请务必阅读正文之后的免责条款部分5/5投资评级定义公司评级强烈推荐：预期未来6～12个月内股价升幅30%以上推荐：预期未来6～12个月内股价升幅10%～30％中性：预期未来6～12个月内股价变动在±10%以内回避：预期未来6～12个月内股价跌幅10%以上行业评级看好：预期未来6～12个月内行业指数表现优于市场指数5%以上中性：预期未来6～12个月内行业指数表现相对市场指数持平看淡：预期未来6～12个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上分析师简介张镭，中投证券研究所有色金属行业分析师，清华大学经济管理学院MBA，连续三年荣获新财富有色金属行业最佳分析师。杨国萍，中投证券研究所有色金属行业分析师。免责条款本报告由中国建银投资证券有限责任公司（以下简称“中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经中投证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。中投证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。中国建银投资证券有限责任公司研究所公司网站：楼邮编：518000传真：[phone]北京市西城区闹市口大街1号长安