光大证券-远光软件-002063-进入持续高增长的黄金时期-100526

维持买入当前价格27.28元目标价格35.20元目标期限6个月分析师:周励谦(执业证书编号：S0930209050199)联系人:裴培[e-mail]市场数据总股本(百万股)198总市值(百万元)5,177流通比例(%)94.27%12个月最高/最低（元）31.00/12.20近3月日均成交量（百万股）1.97主要股东珠海市东区荣光科技有限公司股价表现(12个月)-20%15%50%85%120%05-0908-0911-0902-10远光软件沪深300%一个月三个月十二个月相对收益5.4318.7184.99绝对收益-7.785.2786.01相关报告：乘着电力行业全面信息化的东风前进··················································2010-02-26大股东减持无碍公司价值，维持“买入”··················································2009-12-30电力信息化的最大受益者··················································2009-12-19股票研究报告公司研究动态光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。2010-05-26应用软件远光软件002063.SZ进入持续高增长的黄金时期◇集团化管控在电力和非电力行业都处在高速发展阶段◇国家可能于上半年发布智能电网相关技术标准◆国家电网、南方电网仍在深入部署集团化管控软件远光软件的集团化财务管控软件已经在国家电网SG186项目中建立了良好的口碑，目前国网正在准备推行SGERP等后续项目，预计其总体规模将不低于SG186；南方电网也通过“集团一本账”等项目部署集团化管控软件。两大电网拥有充足的财力和决心，必将继续大力推行集团化管控，是公司实现爆发性增长的保证。◆集团化管控成为大型央企的潮流，跨行业进展值得期待随着国网SG186项目取得阶段性成效，工信部、国资委认识到了集团化管控的重要意义，金融危机中频繁出现的跨国企业破产事件也使得主管部门更加重视控制大型央企的财务风险、运营风险。集团化管控即将成为大型央企的潮流，作为国内经验最丰富的相关软件企业，远光软件有望获得较大的跨行业订单。◆发电行业取得突破，高速增长有望在2-3年内出现发电行业在历史上并不是公司业务的核心，但是去年以来，公司对中电投等发电企业加强了市场开拓，客户基础大大增强。随着五大发电集团内部整合的完成，我国发电行业信息化的潜力很大，远光软件针对发电企业的“财务管控+生产资料管理”的模式符合客户的实际需求，我们认为2-3年内将迎来爆发性增长。◆智能电网技术标准将打开广阔的想象空间与智能电网相关的国家技术标准很可能于近期制订完成，智能电网投资的高峰期很可能于2011年开始。远光软件在智能电网相关的设备管理、价值管理、信息收集等领域都具备较强的技术实力，加上与国网、南网的良好关系，很可能在智能电网投资热潮中取得较大的市场份额，这对公司的估值也有积极意义。◆维持“买入”评级，目标价位35.20元我们对公司2010-2012年EPS的预测分别为0.88元，1.17元和1.60元。鉴于公司未来三年的净利润增速达到40%，赋予其1倍P/E/G，即40倍2010年P/E，将目标价位提高到35.20元，维持“买入”评级。我们认为公司的订单增长有持续性，收入能见度高，战略规划清晰，并具备一定的题材，估值还有上升空间。业绩预测和估值指标指标200820092010E2011E2012E营业收入（百万元）2143106078061,134营业收入增长率37.61%44.89%95.85%32.77%40.69%净利润（百万元）74116175231316净利润增长率33.31%56.17%51.31%32.22%36.48%EPS（元）0.370.580.881.171.60ROE（摊薄）18.62%22.47%26.12%26.71%27.81%P/E7045302216P/B1310865EV/EBITDA415530231622010-05-26远光软件国网SG186集团化管控2009-2011南网FMIS二期项目2010-2012非电力行业集团化管控2011-2013发电行业资产管理2011年后预计收入约10亿预计收入2-3亿预计收入3亿以上预计收入3亿以上国网SGERP集团化管控2010-2012预计收入2-3亿远光软件的业绩增长具备长期可持续性目前许多投资者将远光软件归为“大订单驱动型企业”，认为其过于依赖国家电网的大项目，业绩增长不具备可持续性。我们的观点与此相反：公司通过在电力行业的多年耕耘，建立了包括集团化管控软件、财务软件、设备管理与物资管理软件、系统集成和信息集成在内的一整套产品体系；在客户方面，公司除了扎根于国家电网、南方电网之外，对发电企业、非电力行业大型央企的市场开拓也取得了一定进展。更重要的是，电力行业的信息化从2009年开始进入高峰期，并且还将持续多年，各大企业的新项目、新需求将层出不穷，是公司业绩增长的最大驱动力。我们认为，虽然公司在发展的某些阶段，会出现一两个大订单占收入比例较高的现象，但是公司的长期发展是由一系列订单构成的，它们覆盖了电力行业的不同领域，收入高峰出现在不同的时间段。国网SG186的收入确认尚未结束，SGERP和南网FMIS二期的收入高峰又将开始，而发电行业、非电力行业则将促进长期的收入增长（详见下图）。图表1：远光软件订单与收入增长的可持续性资料来源：光大证券研究所（收入确认时间和规模均为光大证券预测）根据与公司的沟通和对电力行业的理解，我们认为电力信息化投资不是一蹴而就，而是不断升级，对后续服务的要求也很高，这就决定了公司的业绩成长是可持续的过程。我们相信，通过深入发掘原有市场（电力行业财务软件、集团化管控）和进入新的市场（如非电力行业的集团化管控），公司收入可以在未来三至五年维持40%左右的复合增速。两大电网对集团化管控软件的需求日趋深入国家电网的SG186工程于2006年提出，2008年完成规划，其目标是建成“纵向贯通、横向集成”的信息化平台，对国网系统的企业资源实施集团化管控。该工程包括八大应用模块，由SAP担任总包商，远光软件负责其中的财务管控模块。虽然远光软件执行过南方电网FMIS等类似项目，但是SG186的管控强度和复杂度都远远超过前者。2010年2月25日，由工信部、国资委、电监会、国家信息化专家咨询委员会等部门专家组成的评审委员会对SG186工程进行了评审，认为该工程“目标定位准确、体系设计先进、项目实施科学有力、文档规范齐全，建成了既具有国际水准、又符合中国国情和电网特色的一体化企业集团级信息系统”，并建议国家电网加快建设SGERP项目。以上评审结果，对国家电网和远光软件来说都是极大的鼓舞。32010-05-26远光软件SGERP是SG186的升级项目，包括14个应用模块，侧重于管理方式的转变和业务流程的再造；SG186的投资额超过100亿元（其中软件部分约50%），我们估计SGERP的投资额应该在同一数量级。其中，远光软件所占的份额还会进一步扩大，因为公司可以提供的不再是单纯的“财务管控”，而是基于企业价值链的全面管控。这一管控体系以全面预算管理为核心，同时实现了财务集约化、资产集约化和供应链集约化，超越了财务软件层面，具备了专业ERP的功能（详见下图）。图表2：远光软件GRIS集团资源管理系统功能一览资料来源：公司宣传材料，光大证券研究所2010年4月，国家电网旗下的黑龙江电力公司首先提出将启动SGERP工程，拉开了SGERP的序幕；我预计该工程将在2011-2013年间成为公司的主要收入来源，为公司提供的订单规模可能超过10亿元。南方电网也开始了类似的集团化、集约化进程，远光软件此前为其开展的FMIS工程尚未达到国网SG186的集团化管控水平，南网很可能会在此基础上进行升级。在南网FMIS二期之中，即包含了具备集团化财务管控能力的“集团一本账”模块。由于南网的资产规模是国网的1/4，下辖省份是国网的1/6，我们预计其实施集团化管控软件的预算将在国网的1/5左右，公司有望从其中获得2-3亿元的订单。大型企业集团的管理信息化可以分为集团化、集约化、智能化三个步骤，SG186和FMIS“集团一本账”属于集团化阶段，SGERP属于集约化阶段，在以上项目完成之后，电网企业的信息化仍然有很长的路要走。两大电网有充分的资金实力和决心实施信息化，其IT开支一直呈现上升趋势。电网信息化需求的不断攀升是公司长期发展的基石。集团化管控正在成为大型央企信息化的潮流在国资委完成对SG186工程的验收之后，在大型央企中推行集团化管控已然成为一种潮流，原因如下：首先，大型央企普遍存在管理结构复杂、产权关系复杂、资产较重、资金流量较大等情况，财务风险和运营风险一直较高，而国网实施的集团化管控为大型央企提供了降低风险的解决方案；其次，2008年以来的全球金融危机造成许多跨国企业破产或42010-05-26远光软件陷入困境，也为国内企业敲响了警钟，为了防范类似危机在国内发生，必须未雨绸缪地加强大型央企的集团化管控。2010年5月11日，国资委副主任李伟在第三次中央企业信息化工作会议上提出信息化要重视“集团化运作、集约化发展、精益化管理”，在讲话中5次提到“集团管控”一词，说明央企的集团化管控得到了国家的高度重视。远光软件在电力行业的集团化管控方面占据绝对优势，而电力行业的特点是资产较重、产权和法人结构复杂、政府管制比较严格；在我国，具备类似性质的行业很多，石油石化、煤炭、军工、交运乃至某些重工业都可能成为公司跨行业经营的目标。在4月20日的“智慧地球”高峰会上，公司的集团化管控软件获得了神华集团等一批央企的高度重视，我们预计公司近期获得跨行业大订单的可能性很大。此外，远光软件正在通过对国网系统内财务金融集约化管理体系的建设，打开进军金融业的门户。国家电网下辖的财务公司、资产管理公司、保险经纪公司的规模在国内同类公司中都名列前茅，而这些企业此前并不是国网信息化投资的重点，存在一个迎头赶上的过程。公司总裁金卓君指出，“在各大中央企业均有金融平台的背景下，我们有决心将国网金融平台管控做成这一类系统的典范……金融平台的实施是公司进入金融行业的一个契机”。国网金融平台将在今年内初具规模，届时公司可以积极向其他财务公司和金融企业扩张，走出跨行业增长的新道路。发电行业的高速增长有望在2-3年内出现发电企业在历史上并不是远光软件的主要目标客户。2009年，公司大部分收入来自对电网企业的集团化管控、FMIS和财务管理新纪元软件，我们估计来自发电企业的收入只有10-15%。公司在发电行业最大的客户是国电电力，它也是公司较大的股东。相对于在电网领域取得的巨大进展，公司在发电领域受到市场关注的程度较低，但是形成了以设备管理为核心的拳头产品。近来，公司致力于将设备、物资、燃料、基建与财务管理结合起来，形成完整的发电行业软件产品线。下图所示的OPEN-PEOM运行管理系统，就是近期公司完善发电行业产品线的一大成果。图表3：远光软件发电企业运行管理软件产品架构和功能资料来源：公司宣传材料，光大证券研究所2009年以来，远光软件与中电投、黄河上游水电等发电企业建立了联系，致力于推广以设备管理和财务管理为基础的整体解决方案。发电行业的市场空间几乎是无限的，仅仅全国上千家电厂的信息化平台更新就隐含着几十亿元的收入规模，五大发电集团的集团化管控软件需求则与国家电网处于同一数量级。然而，由于发电企业的内部整合程度不及电网，52010-05-26远光软件加上对安全生产、系统稳定的敏感性较高，不太可能出现像SG186这样在两三年内得到执行的