光大证券_湖北省12106万亿投资计划透视-财文汇

策略分析师：郭国栋（执业证书编号：S0930209050194）[e-mail]联系人：寇文红[e-mail]光大策略行业配置累积收益率相关报告：2010.04.26《房地产调控政策尚未出尽，股市将继续低位调整》2010.04.22《3年期央票受追捧推高规模，对股市短期影响中性》2010.04.20《房地产利空尚未出尽，指数还有下跌空间》2010.04.19《利空之后还有利空，大盘小盘都有压力》2010.04.12《山雨欲来利空密集，黑云压城后市震荡》2010.04.06《大盘反弹幅度有限，后市震荡波段操作》2010.03.29《利空传闻烟消云散，后市关注股指期货》2010.03.15《短期不会加息，市场不必忧虑》2010.03.08《两会明确政策目标，促使市场预期趋同，继续反弹》2010.03.01《政策空窗促成反弹，关注央企重组的投资机会》2010.02.08《内忧缓解外患犹存，短期之内宜谨慎》2010.02.01《央票利率上周持平，耐心等待市场情绪平复》每周一发出《光大策略数据周报V3.0》每月第一周发出《行业比较、行业配置和投资组合》策略研究策略动态报告光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。2010-04-26策略动态报告湖北省12.06万亿投资计划透视◆湖北省发布12.06万亿投资计划，重庆市紧随其后2010年3月22日，湖北省发改委宣布目前湖北省重大项目库已入库项目3.76万个，投资总规模达到12.06万亿元。最迟将在“十二五”初期集中开工建设。引起了媒体的广泛质疑。4月2日，重庆市政府又计划在3~5年内实施重点项目323个，投资总额1万亿元。◆12万亿“投资计划”只是项目库中涉及的投资总额所谓12.06万亿“投资计划”，是指“湖北省重大项目库”中包含的37605个重大投资项目所涉及的投资总额。该项目库建于2008年初，包括省级重大项目库和市（州）、县级项目库两个层次。其形成方式是：由全省各个市（州）、县级政府、神农架林区向省发改委上报自己准备投资的项目情况，省发改委把这些项目分类编制入库。与其说它是省政府计划在未来实施的项目，还不如说是省政府为了跟踪和监控本省经济发展而做的信息收集工作。其中的项目未必都会实施。由于：（1）项目库中的项目期限跨度很长，最长到2020年；（2）随着经济的发展和中央政策的改变，有的项目在开工之前就已经过时、或者不具备可行性、或者不符合中央政策，而不能再实施；（3）或者有的达不到新的规模标准，需要从项目库中剔除。目前的37605个项目是删减、增补之后的结果。因此，简单地把湖北省重大项目库理解为“投资计划”是不恰当的。◆透视湖北省12万亿投资计划的构成根据不同的分类标准，可以把全部37605个项目的12.06万亿投资分成不同的类别，可以看出未来湖北省内固定资产投资的发展方向和进度。在14719个省级建设项目涉及的10.34万亿投资中，主要是以先进制造业、现代服务业和基础设施建设为主。有50%以上的投资项目要到2011年以后才能开工，绝大多数项目跨越了“十二五”（2011-2015）；少部分项目拖延到“十三五”（2016-2020）。即这10.34万亿投资将分布在未来10年，主要是未来6-8年内。还有一部分项目可能在开工之前就已经从项目库中剔除了。湖北省政府预计省级库项目的14719个项目中，在2012年前开工的有1.3万项，资金需求约6万亿元。2009-2012年全省投资主要资金来源5万亿元，他们认为完全能够筹集到5万亿资金。我们认为：按湖北省2010年固定资产投资为1万亿，2011-2016年每年增长25%算，那么2010-2016年总投资将达15.0734万亿，远高于12.06万亿。若按每年增长20%算，有12.9159万亿。从这个角度看，湖北省在2016年前投资12.06万亿的计划是有可能实现的。不过，全社会固定资产投资并不全放在省级重大项目库里，有很多压根就没有资格进项目库。因此如果项目库计划是12.06万亿，全社会固定投资将远远超过12.06万亿。由于项目库本身就只是一个动态的、不断调整数据库，没必要苛求项目库中的项目一定得到实施。◆地方政府对地方融资平台状况乐观各级政府都有自己的政府融资平台。发改委有关人士认为，2009年湖北省地方融资平台发行债券只有25亿，占固定资产投资总额很小，债务结构比较合理；地方融资平台作为政府的机构，是个执行单位，要执行政府的决定。政府筹集资本金搭建平台，然后按市场运作筹资投资。其投资项目主要是偏向公益性、基础性投资，例如建设路桥、污水处理厂等，不介入房地产开发。这些项目收益率较低，但是风险也很小。22010-04-26策略动态报告一、大盘弱势震荡，继续关注区域建设中的投资计划光大策略2010年4月1日发出的二季度策略报告《把握政策节奏，寻找稳定增长机会》认为：虽然宏观经济良好、货币政策适度宽松、企业盈利增长迅速都可以支持指数在一定程度上上涨，但是房地产调控政策的出台、投资者对货币政策进一步收紧的预期、IPO和再融资规模都会抑制大盘上涨。预期二季度上证指数将在（2750，3250）之间震荡，对应的PE水平大约在（17，20）之间，建议机构保持中等偏下（70-75%）的仓位，上证指数在2900以下时可以适度买入，上涨到3200以上时可以适度减仓。在行业配置上偏好消费品和稳定增长类行业，看好的前三个行分别是食品饮料、医药和商业贸易，次三个行业分别是信息服务、家电和餐饮旅游。在这种情况下，我们建议投资者继续关注区域经济建设中的投资机会。最近几个月来，党中央和国务院在2009年11月27日的政治局会议、2009年12月5上旬的中央经济工作会议、2010年3月的2010年《政府工作报告》、以及其他一系列政策文件中，都强调了转变经济发展方式、调结构、促销费、惠民生等施政思路，并且通过提高央票利率、两次上调存款准备金率、加大正回购力度来回收流动性，采取了一系列规范地方政府融资平台和调控房地产价格的措施。在这种政策大背景下，以基础设施建设为主的政府投资项目进展如何？银行信贷意愿及对投资项目的影响如何？地方政府对于投资的计划及融资平台的情况如何？地方企业的投资意愿如何？房地产新开工计划及施工计划会受到什么影响？带着这些问题，2010年3月24日至26日，光大证券研究所牵头，与十多家基金公司、保险公司和QFII一起走访了湖北省发改委、部分商业银行的湖北分行的有关负责人、以及福星股份、光迅科技、武汉中百、武汉凡谷、三特索道等上市公司的董秘、证券代表或财务总监等，就有关问题进行了交流和探讨。二、湖北省发布12.06万亿投资计划，重庆市紧随其后2010年3月22日，湖北省召开经济形势及重大项目信息通报会。湖北省发改委主任许克振介绍称，目前湖北省重大项目库已入库项目3.76万个，投资总规模达到12.06万亿元。最迟将在“十二五”初期集中开工建设。这个消息引起了媒体的广泛质疑。因为2009年湖北省GDP才12831.52亿，城镇固定资产投资完成额是7183.68亿。而据李鸿忠省长在2010年3月9日对全省人大所作的湖北省政府《2010年政府工作报告》披露，2009年全省“全社会固定资产投资8211.8亿元，增长41.6%”，“2010年全社会固定资产投资力争突破1万亿元”，这样算下来，2010年全社会固定资产投资增幅预计是21.78%。这个12.06万亿的投资计划是2010年全社会固定资产投资的12倍，是2009年湖北省GDP的9.4倍。于是媒体普遍开始质疑这一计划是否能实现？如此大规模地靠投资拉增长是否与目前中央提倡的转变经济增长方式不一致？投资的资金从何而来？无独有偶，4月2日，重庆市政府又计划在3~5年内实施重点项目323个，32010-04-26策略动态报告投资总额1万亿元。这些项目涉及交通、能源、城市基础设施、园区基础设施、节能减排及生态建设、水利基础设施、社会民生、科技、工业、农业产业化、商贸流通、房地产等13大类。其中，工业、交通、城市基础设施及社会民生4大类项目是今年重点建设的骨干支撑，4类项目总投资7375亿元，年度投资1435亿元。本报告将客观地对湖北省的12.06万亿投资计划进行分析，以便作为有关投资机构的决策参考。三、12万亿“投资计划”只是项目库中涉及的投资总额（一）“投资计划”的叫法不准确湖北省发改委公布的12.06万亿“投资计划”，其实是指“湖北省重大项目库”中包含的37605个重大投资项目——称为“入库项目”——所涉及的投资总额。“湖北省重大项目库”建于2008年初，包括省级重大项目库和市（州）、县级项目库两个层次。这个项目库的形成方式是：由全省各个市（州）、县级政府、神农架林区向湖北省发改委上报自己准备投资建设的项目情况，省发改委把这些项目进行分类编制入库。通常地方政府为了方便将来能从省里申请投资资金或者从银行申请贷款，有很强的意愿把自己辖区内计划实施的重大项目上报省发改委。但实际上，根据草根调查情况来看，市场主体认为自己计划的投资项目被纳入该项目库并不能给申请资金和贷款提供多少方便。因此与其说该项目库是湖北省政府计划在未来若干年实施的项目，还不如说是湖北省政府为了跟踪和监控本省经济发展状况、为了更好地掌握关于经济发展的信息而做的信息收集工作。从入库项目的情况可以看出湖北省各级地方政府和市场主体在未来几年进行建设投资的方向、意愿、倾向和进度，但并不表明所有的项目都一定会全部实施。由于：（1）项目库中的项目跨度很长，最长到2020年——实际上，有相当一部分项目的计划建设期限是2015-2020年，存在很大的不确定性；（2）随着经济的发展和中央方针政策的改变，有的项目在开工之前就已经过时、或者不具备可行性、或者不符合中央的方针政策，因此不能再实施；或者有的达不到新的规模标准，需要从项目库中剔除。尤其是那些计划开工时间比较晚的项目。例如，截止2009年4月，湖北省重大项目库中一共有26000多个项目。2009年4月，湖北省政府召开全省投资工作会议，然后在常务副省长李宪生的指导下，省发改委会同各地、各部门对项目库进行了一轮调整和更新，对原来的26000多个项目逐一进行复核，移除达不到规模标准、不符合产业政策、不满足结构调整要求的项目以及已经完工的项目共4000多个，同时增补了一批未来五年内可以开工的、新策划的大型项目共1400余个。将全省重大项目提请省各个部门征求意42010-04-26策略动态报告见，增删调整；将省各个部门把关调整后的项目库反馈到各地，由各地进行确认。目前我们看到的项目库一共是37605个项目，涉及12.06万亿元资金，就是删减、增补之后的结果。因此，简单地把湖北省重大项目库理解为“投资计划”是不恰当的。不过，从湖北省政府的表态看，他们似乎也把这12.06万亿当做了一个“投资计划”，因此本文中也称之为“投资计划”。而相比之下，重庆市在3-5年内投资1万亿元则是一个比较实在的计划。（二）湖北省重大项目库入库项目要求及标准根据湖北省政府发布的《全省重大项目库调整更新工作情况概述》，目前湖北省重大项目库入库项目的要求与标准是：（一）充分体现全面落实科学发展观，切实转变经济发展方式，大力促进经济结构调整，加快构建和谐社会的导向和要求；符合国家产业政策，有利于促进全省产业振兴和产业结构优化升级；突出“五个统筹”和协调发展的要求。（二）符合国家和省“十一五”经济和社会发展规划纲要及各行业、领域专项规划，并充分考虑与“十二五”规划的衔接；符合新增中央投资投向。（三）与湖北省“两圈一带”建设规划紧密衔接。（四）符合全省主体功能区的主要发展方向、产业政策及投资政策。（五）立足湖北资源及产业基础的比较优势，围绕努力实现省委、省政府提出的打造先进制造业基地、高新技术产业基地、优质农产品加工基