光大证券上市首日带来债券基金的套利机会

请务必阅读正文之后的免责条款光大证券上市首日带来债券基金的套利机会相关研究基金分析师吴先兴电话：[phone]Email：[e-mail]中国建筑上市首日给债券型基金带来明显收益中国建筑于2009年7月29日上市，收盘报收6.53元，上市首日涨幅56.22%。我们统计了7月19日所有纯债债券型基金的简单平均净值涨幅为0.142%，而当日国债指数下跌0.04%，转债指数下跌2.6%。根据基金二季报的数据，纯债债券型基金持债比例约为92.33%，持股比例为1.81%，其中转债占净资产比例为7.87%。如果不考虑当日中国建筑上市带来的收益，我们估算纯债型债券型基金的当日净值增长为-0.33%，因此中国建筑上市首日给纯债性债券基金带来的净值增长约为0.474%。z光大证券上市首日给部分纯债型基金带来套利机会根据光大证券网下发行结果公告，我们依据各只纯债型债券基金的中签结果，依据各基金二季报公告的资产规模、现金比例和回购利率，在扣除回购资金成本以后，估算出由光大证券上市首日带来的潜在收益，其中潜在受益前五名的纯债型债券基金为嘉实多元收益、工银债券、招商安心、国投增利和中银稳健，以光大证券上市首日涨幅40%为例，这五只债券基金净值将受益0.21%、0.19%、0.19%、0.17%和0.16%。z套利模式对于规模较大的资金，由于在网下申购新股的资金冻结导致未能及时申购新股，可以通过申购纯债型基金间接获得新股收益。对于套利资金而言，结合基金的收费模式，B类基金成为较好的投资对象，以光大证券上市前一日申购，在上市首日选择赎回，根据嘉实多元收益B类的招募说明书，年管理费和托管费分别为0.7%和0.2%，加上年销售服务费0.3%。当日一共发生的费率为1.2%/365，即0.0033%。因此在扣除费用之后，不考虑债券型基金其他资产的价值变动，仅光大证券上市首日给嘉实多元收益债券B类基金带来的收益是超过所有发生的费用，存在套利的机会。以光大证券上市首日涨幅40%为例，在扣除费用后，能带来0.20067%的收益。z潜在的风险由于纯债型基金持有的券种中有一部分为股性较强的转债品种，同时还持有较小比例的股票资产，因此股市的下行会给纯债型债券基金带来一定的负面影响。在前面潜在涨幅较大的纯债型债券基金中，以二季报的数据来看，我们统计了转债和股票资产占有净资产的比例，嘉实多元收益、工银债券、招商安心、国投增利和中银稳健的偏股性资产占比分别为19.13%、4.14%、25.69%、7.27%和0。同时由于套利机会的存在可能会导致债券基金暂停大额申购。在综合考虑风险和收益之后，我们认为适合作为套利对象的基金为工银债券B。专题研究基基金金研研究究2009年08月12日基金研究·专题研究21.中国建筑上市首日给债券型基金带来明显收益债券型基金分为纯债型基金和偏债型基金，它们的主要差别在于：纯债型债券基金不参加二级市场股票的买卖，但是可以参与新股的申购；而偏债型债券型基金可以以一定比例的资产参加二级市场股票的买卖，同时也可参与新股的申购，所以偏债型债券基金一般持有股票的比例要高于纯债型基金。在新股申购过程中，纯债型基金可以应用申购新股的资产比例要高于偏债型债券基金，所以在新股上市首日对于纯债型基金的净值影响更大。由于新股的发行较为密集，发行时间间隔小于网上资金的冻结时间，很多投资者为了获取新股的收益，通过在新股上市前一日申购纯债型债券基金，在第二日选择赎回来套取收益。那么新股上市首日能给债券型基金带来多大的收益呢？这里我们以中国建筑为例，主要是由于大盘股的市值较大，对于资金规模较大的基金的净值更能产生实质性的意义。中国建筑发行价格为4.18元/股，回拨机制实施后，网下向配售对象配售的股票为60亿股，最终获配的有效申购总量为23028080万股，配售比例为2.60551465%，认购倍数为38.38倍。中国建筑于2009年7月29日上市，收盘报收6.53元，上市首日涨幅56.22%。我们统计了7月19日所有纯债债券型基金的简单平均净值涨幅为0.142%，而当日国债指数下跌0.04%，转债指数下跌2.6%。根据基金二季报的数据，纯债债券型基金持债比例约为92.33%，持股比例为1.81%，其中转债占净资产比例为7.87%。如果不考虑当日中国建筑上市带来的收益，我们估算纯债型债券型基金的当日净值增长为-0.33%，因此中国建筑上市首日给纯债性债券基金带来的净值增长约为0.474%。2.光大证券上市首日给部分纯债型基金带来套利机会光大证券股份有限公司（以下简称发行人）首次公开发行不超过52,000万股人民币普通股，确定发行价格为21.08元/股，发行数量为52,000万股，其中，网下配售数量为17,919.9万股，约占本次发行数量的34.46%；459家配售对象及时足额缴纳了申购款，网下冻结资金总额为47,613,773.8万元。达到发行价格21.08元/股并满足《网下发行公告》要求的为452家配售对象，对应的有效申购总量为2,222,880万股，有效申购资金总额为46,858,310.4万元，回拨机制实施后，网下最终配售比例为0.80615688%；网上最终中签率为0.80615498%。根据光大证券网下发行结果公告，我们依据各只纯债型债券基金的中签结果，依据各基金二季报公告的资产规模、现金比例和回购利率，在扣除回购资金成本以后，估算出由光大证券上市首日带来的潜在收益，其中潜在受益前五名的纯债型债券基金的敏感型分析如下表：表1光大证券上市首日涨幅对纯债型债券基金净值影响的敏感性分析光大首日涨幅嘉实多元收益（%）工银债券（%）招商安心（%）国投增利（%）中银稳健（%）30%0.150.140.140.120.1240%0.210.190.190.170.1650%0.270.240.240.220.2160%0.320.290.290.260.2570%0.380.340.340.310.30资料来源：海通基金评价系统潜在受益前五名的纯债型债券基金为嘉实多元收益、工银债券、招商安心、国投增利和中银稳健，以光大证券上市首日涨幅40%为例，这五只债券基金净值将受益0.21%、0.19%、0.19%、0.17%和0.16%。基金研究·专题研究33.套利模式对于规模较大的资金，由于在网下申购新股的资金冻结导致未能及时申购新股，可以通过申购纯债型基金间接获得新股收益。当然在这种套利模式中，基金的申购赎回费用以及管理和销售费用成为制约套利能否成功的关键因素。一般来说，纯债型债券基金多分为A类、B类和C类，主要的区别在于申购费、赎回费以及销售服务费的收费模式的不同。以嘉实多元收益债券型基金为例：对于A类基金，申购金额在100万以下的资金申购费率为0.8%；申购金额在100万到300万之间的申购费率为0.5%；申购金额在300万到500万之间的申购费率为0.3%；申购金额在500万以上，申购费用为每笔1000元。赎回费用，对于持有时间低于90天的赎回费率0.3%，超过90天赎回费为0.对于B类基金，申购赎回费用均为0，但是收取0.3%的年销售服务费，按日计提。因此显而易见，对于套利资金而言B类基金成为较好的投资对象，以光大证券上市前一日申购，在上市首日选择赎回，根据嘉实多元收益B类的招募说明书，年管理费和托管费分别为0.7%和0.2%，加上年销售服务费0.3%。当日一共发生的费率为1.2%/365，即0.0033%。因此在扣除费用之后，不考虑债券型基金其他资产的价值变动，仅光大证券上市首日给嘉实多元收益债券基金带来的收益是超过所有发生的费用，存在套利的机会。以光大证券上市首日涨幅40%为例，在扣除费用后，能带来0.20067%的收益。潜在的风险：由于纯债型基金持有的券种中有一部分为股性较强的转债品种，同时还持有较小比例的股票资产，因此股市的下行会给纯债型债券基金带来一定的负面影响。在前面潜在涨幅较大的纯债型债券基金中，以二季报的数据来看，我们统计了转债和股票资产占有净资产的比例，嘉实多元收益、工银债券、招商安心、国投增利和中银稳健的偏股性资产占比分别为19.13%、4.14%、25.69%、7.27%和0。同时由于套利机会的存在可能会导致债券基金暂停大额申购。在综合考虑风险和收益之后，我们认为适合作为套利对象的基金为工银债券B。基金研究·专题研究4信息披露免责条款本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。基金研究·专题研究5海通证券股份有限公司研究所汪异明所长（021）[e-mail]高道德副所长（021）[e-mail]路颖所长助理批发和零售贸易行业首席分析师（021）[e-mail]陈露所长助理宏观经济首席分析师（021）[e-mail]陈美风计算机及通信行业首席分析师（021）[e-mail]江孔亮建筑工程行业首席分析师（021）[e-mail]丁频农业及食品饮料行业首席分析师（021）[e-mail]叶志刚机械行业首席分析师（021）[e-mail]詹文辉电力设备行业首席分析师（021）[e-mail]韩振国煤炭行业核心分析师（021）[e-mail]邓勇石化及基础化工行业核心分析师（021）[e-mail]龙华机械行业核心分析师（021）[e-mail]钮宇鸣港口及水运行业核心分析师（021）[e-mail]邱春城电子元器件行业核心分析师（021）[e-mail]邱志承金融行业核心分析师（021）[e-mail]刘金基础化工行业高级分析师（021）[e-mail]谢盐证券信托行业高级分析师（021）[e-mail]马婴航空及机场行业高级分析师（021）[e-mail]王友红化学制药及生物制药行业高级分析师（021）[e-mail]李冠宇计算机行业分析师（021）[e-mail]杨红杰有色金属行业分析师（021）[e-mail]刘彦奇钢铁行业分析师（021）[e-mail]汪盛批发和零售贸易行业分析师（021）[e-mail]叶琳菲传媒行业分析师（021）[e-mail]周睿医药行业分析师（021）[e-mail]范坤祥金融行业分析师（021）[e-mail]潘洪文保险行业分析师（021）[e-mail]帅虎房地产行业分析师（021）[e-mail]赵晨曦汽车行业分析师（021）[e-mail]王茹远互联网行业分析师（021）[e-mail]曹小飞化工小组助理分析师（021）23219267cao