家电行业能效提升接棒普惠补贴龙头及配件公司有望受益

——2013下半年家电行业投资策略A023051104000723企业需求内动力市场竞争外动力宏观调控驱动力••••4••••••••56基准设定时目标年度COP:5.8COP:5.4COP:5.27COP:5.27COP:4.0COP:3.0制造厂商零售渠道消费者激励措施：1、获得研发支出；2、获得政府低息贷款3、加入政府采购目录4、获得品牌推广机会约束措施：1、目标年度未达标产品将无法在市场销售；企业被公示、罚款2、实行自愿性节能标签制度环保点数制度，实行消费补贴建立能效产品零售商评估制度，对于积极提供节能标志信息并促进销售的零售店，进行推广宣传基准设定时最优性能设定为目标年度的节能基准70%20%40%60%80%100%19992000200120022003200420052006HCFC(R22)HFC(R410A)•领跑者制度是一种滚动激励机制，规模小，技术研发实力薄弱的企业不断被清理淘汰，而龙头企业因不断推出优质产品受到政府补贴鼓励，行业整合加速进行•领跑者制度推动日本空调企业对涡旋压缩机、变频控制器、电子膨胀阀和传热管等关键部件进行技术升级，引发制冷元器件、冷媒等领域的产业升级。•新型环保冷媒R410a替代含氟冷媒R22•直流变频压缩机效率提升；•换热器从翅片、铜管到外部气流场的各种强化换热技术的发展；•电子膨胀阀替代毛细管节流；0123456199920002001200220032004目标值=2.5KW2.5CC=3.2KW3.2CC=4.0KW行业加权平均COP资料来源：ECCJ、申万研究8•2006年采用APF作为节能指标后，东芝和三菱电机随即增加了7%和21%研发投入。•1999年后日本空调能效水平（以行业加权平均COP衡量）逐年改善，2004年所有产品均达到原先设定的能效标准。据日本官方统计，期间空调、冰箱、CRT能源效率分别节省了67.8%、55.2%和25.7%。•龙头企业市场份额提升，产品优化提升产品力，制度推行期间大型家电厂商毛利率提升3-4%。资料来源：BLOOMBERG、申万研究010020030040020052006200720082009201020112012东芝三菱电机30%32%34%36%20%21%22%23%24%25%26%27%28%199920002001200220032004200520062007三菱电机东芝大金-右轴910空调冰箱洗衣机彩电2003/11/1制定冰箱能效五级指标2009/5/1冰箱能效等级指标提高了两个档次2005.10增加五级能效等级指标；增加节能评价值2013/10/1新标提高4个档次2006/3/1更新评价指标，淘汰待机能耗高于9瓦，能效指数高于1.5的CRT2010/6/1出台平板电视能效标准，能效三级以下的平板电视强制退市2004/8/23制定定频空调能效标准五级指标2008/9/1首发变频空调五级能效指标，确定2级指标为节能评价值2010/6/1定频空调能效标准变5档为3档，原1、2级下调为新2、3级2013/10/1变频空调能效标准变5档为3档，原1、2级下调为新2、3级资料来源：申万研究11•过往普惠式补贴政策延缓了龙头企业整合行业的速度•小产能厂商数量在补贴阶段增加•龙头企业净利润率提升速度不及二三线企业提升幅度40%45%50%55%60%65%70%75%80%200420052006200720082009201020112012空调洗衣机冰箱2002102202302402502602701,5002,0002,5003,0003,500Feb-05Aug-05Feb-06Aug-06Feb-07Aug-07Feb-08Aug-08Feb-09Aug-09Feb-10Aug-10家电制造企业数空调制造企业数-1%0%1%2%3%4%5%6%7%2006200720082009201020112012净利润率差异三大白电净利润率其他上市白电公司净利润率资料来源：Wind、申万研究12•能效领跑者的产品能效标准成为未来行业准入门槛•针对超高能效产品给予补贴，补贴品种覆盖范围预计小于5%•给予龙头企业一定的研发补贴•龙头企业集中度的提升加速：•有效提升能效的关键零部件需求有望爆发：例如空调的变频控制器、电子膨胀阀、空调及冰箱的变频压缩机•整机厂商：研发实力居前的一线龙头：格力、美的、海尔、海信等•关键零部件制造厂商：三花股份、天银机电、盾安环境、海立股份等1314•1）受益前期地产销售回暖以及节能补贴拉动，家电销售复苏，黑电及厨电表现突出；•2）家电龙头在报表披露期的业绩表现较好•3）4月美的电器复牌影响•4）5月跑输主要因政策退出预期资料来源：Wind、申万研究-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12Jan-13Feb-13Mar-13Apr-13May-13Jun-13家用电器（申万）沪深300-12.8%2.9%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%采掘有色金属黑色金属交通运输建筑建材纺织服装商业贸易金融服务沪深300房地产农林牧渔食品饮料餐饮旅游交运设备轻工制造机械设备化工综合公用事业家用电器信息设备医药生物电子元器件信息服务15资料来源：产业在线、申万研究-30%-10%10%30%50%70%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002002200320042005200620072008200920102011201213年1-5月万台销量(万台)增长率(右轴）-10%0%10%20%30%40%02,0004,0006,0008,000200320042005200620072008200920102011201213年1-5月万台销量(万台)增长率%-10%0%10%20%30%-1,0002,0003,0004,0005,0002005200620072008200920102011201213年1-5月万台销量(万台)增长率（右轴）0%20%40%60%02,0004,0006,0008,00010,00020072008200920102011201213年1-5月万台LCD销量(万台)增长率（右轴）16-40%-20%0%20%40%60%11/0111/0411/0711/1012/0112/0412/0712/1013/0113/04全国房地产竣工面积月度增速-20%0%20%40%60%80%Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13Apr-13房地产销售面积同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13Apr-13全国商品房新开工面积增速资料来源：CEIC、申万研究17•6月补贴政策退出，黑电销售短期下滑较多，空调旺季推迟•经销商信心偏低，造成渠道去库存，影响行业出货•目前渠道库存消化良好，有利于新冷年开盘压货-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2012/4/152012/5/152012/6/152012/7/152012/8/152012/9/152012/10/152012/11/152012/12/152013/1/152013/2/282013/3/312013/4/302013/5/312013/6/30申万家电行业当前景气度扩散指数0%10%20%30%40%50%60%增加持平减少2013/6/152013/6/302013/7/150%10%20%30%40%50%60%好正常不好2013/6/152013/6/302013/7/15资料来源：申万研究18•上半年受益地产销售回暖、节能补贴政策拉动以及12年同比低基数，内销市场增速亮眼•海外需求平淡带来出口业务增速放缓•2013年初以来，面板价格持续下降资料来源：产业在线、DisplaySearch、申万研究9294969810010210410610850100150200250300350Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13Apr-134640-423232'OpenCell(右轴）-20%0%20%40%60%01002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万台2012年（左轴）2013年（左轴）2012年月度增长率2013年月度增长率-25%-15%-5%5%15%25%01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万台2012年（左轴）2013年（左轴）2012年同比增长率2013年月度增长率19•13年上半年空调行业仍在调整，并受天气影响，旺季启动较晚，1-6月内销出货同比增长1.5%。•出口需求好于内销，1-6月同比增长5.8%•二季度重要原材料铜、冷轧钢板以及制冷剂价格等均有下降，预计下半年冷年新品仍将维持目前价格水平，形成剪刀差，行业盈利水平有望保持资料来源：产业在线、BLOOMBERG、中怡康、申万研究2,5002,9003,3003,7004,1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月元201020112012201314,00015,00016,00017,00018,00019,00045,00050,00055,00060,00065,00070,00075,00080,000Jan-10Apr-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11May-11Aug-11Nov-11Feb-12Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13Mar-13Jun-13元铜(现货)铝(现货，右轴）-30%0%30%60%01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万台2012年（左轴）2013年（左轴）2012年月度增长率2013年月度增长率20•冰洗内需平稳，1-5月内销分别同比增长6.6%和5.8%•冰箱海外订单恢复，1-5月出口同比增长4.9%，洗衣机则出口同比下滑9.7%。资料来源：产业在线、申万研究-15%-5%5%15%25%35%01002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万台2012年（左轴）2013年（左轴）2012年月度增长率2013年月度增长率-25%-5%15%35%55%75%0501001502001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万台2012年（左轴）2013年（左轴）2012年同比增长率2013年同比增长率-30%-10%10%30%50%01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万台2012年（左轴）2013年（左轴）2012年月度增长率2013年月度增长率21•受益上半年弱复苏，小家电需求增速回升，但绝对销量仍有下滑•新品类如净水器、空气净化器增速显著•前期地产销售回暖，带动厨电行业景气上升•相比于传统白电龙头超过接近30%的市占率水平，厨电龙头在集中度上仍有较大提升空间资料来源：中怡康、申万研究39%31%25%16%16%15%8%0%9%18%27%36%45%空调-格力洗衣机-海尔冰箱-海尔油烟机-老板燃气热水器-万和灶具-方太太阳能热水器-日出东方-15%-10%-5%0%5%12Q112Q212Q312Q413Q1电饭煲电磁炉电压力锅电水壶-20%-10%0%10%20%30%40%50%12Q112Q212Q312Q413Q1油烟机行业增速方太老