北大光华财务管理第六章长期筹资

第六章企业长期资金筹措第一节金融市场第二节普通股融资第三节债券融资第四节租赁第五节银行融资第六节VC与PE融资附件：Howtowriteagoodbusinessplan第一节金融市场一、定义与分类二、直接融资与间接融资一、金融市场的定义与分类市场：将供方与买方联系起来，以交换产品、服务和资源，其根本作用是配置资源，使资源得到最有效的利用。市场的分类：要素市场、产品市场与金融市场。要素市场一方面配置土地、劳动等生产要素，一方面向生产要素提供者分配收入：工资、租金等等。产品市场向需求者提供产品和服务，生产要素提供者得到的收入的很大一部分花费在产品市场上。金融市场（见下页）金融市场的定义与分类要素提供者获得的所有收入并不是都用于消费，相当一部分收入转化为储蓄。同时许多企业在不同时期也都会有些资金储备准备用于未来的支付或作为长期投资之用，因此，这就引致了第三类市场－金融市场的产生。金融市场是发行和交易金融产品的场所，她将资金的供应者与需求者联系起来。金融市场的分类金融市场的分类金融市场分为黄金市场、外汇市场和资金市场资金市场分为短期资金市场（货币市场）和长期资金市场（资本市场）短期资金市场进行一年期限以内的资金融通长期资金市场进行一年期限以上的资金融通长期资金市场包括长期证券市场和长期借贷市场金融市场金融市场的主体金融市场的参与者可分为四类：资金的盈余者，他们是资金供应者（投资者）；资金的短缺者，他们是资金需求者（筹资者）；中介机构，联系资金的供应者与需求者；监管机构，金融市场上的“裁判”，制定并执行金融市场的法律、制度、规则等，监督和管理其他三者的行为以保证市场的稳定有序和规范运行。证券市场证券市场分为初级市场（一级市场）和次级市场（二级市场）初级市场进行证券的发行，交易双方是证券发行者与投资者次级市场进行证券的交易，交易双方是新老投资者二、直接融资与间接融资直接融资：筹资者直接从最终投资者手中筹措资金，双方建立起直接的借贷关系或资本投资关系投资者筹资者资金金融产品中介二、直接融资与间接融资间接融资：筹资者从银行等金融机构手中筹措资金，与金融机构形成债权债务关系或资本投资关系。最终投资者则投资于银行等金融机构，与其形成债权债务或其他投资关系。投资者筹资者金融中介（如银行〕资金资金存款凭证等贷款合同等第二节普通股融资一、普通股的权利与义务二、普通股融资的目的三、普通股的发行四、IPO的成本一、普通股的权利与义务普通股的权利剩余收益请求权和剩余财产清偿权优先认股权监督决策权股票转让权普通股的义务遵守公司章程缴纳所认缴的股本金依据所缴纳的股本金承担有限责任不得擅自抽回资金二、普通股融资的目的获取企业发展所需的资金。原股东获得变现的机会。债权性资本与股权性资本的互换。管理者的扩张意图。企业困境中生存的需要。三、普通股的发行首次公开发行（InitialPublicOffer，IPO）由非公众公司转为公众公司，第一次向公众公开发行股票。增发新股（seasonednewissue）已上市公司发行新的股票。又分为增发和配股两种形式。增发：向所有感兴趣的投资者发行新股。配股发行（RightsOffering）：向现有股东按照持股比例配售。普通股的销售方式与价格股票的销售方式与发行价格包销（firmcommitment)代销（bestefforts)或all-or-none发行价格1，发行价格的基本规定面值发行溢价发行2，定价方法股票发行价格=每股收益×发行市盈率四、IPO的成本折价（underpricing）Ibbotson（1975）发现，IPO的发行价格比实际市场价格低11%。Ritter（1987）对1977～1982美国1030起IPO的研究发现平均折价为14.8%。Ibbotson，Sindelar和Ritter（1994）对1960～1992年间10000个IPO的研究发现平均折价约15％。刘力、李文德（2000）对中国1992～1999中国781个IPO的研究发现平均折价约143％。发行费用：法律、审计等方面费用；付给承销商的费用。IPO的成本对折价的可能的解释中签者之祸（winner’scurse）。如果出价最高的投资者遭受损失，就不会有人认购。在信息不对称的情况下，有信息者对高定价的不申购，而无信息者在低定价时很难申购得到。因此，要普遍低定价。其本质是说新股的不确定性越大，折价越多。承销商垄断能力。避免法律诉讼；承销商的偷懒行为等。但实证多表明这一解释可能存在问题。信号传递。好公司通过折价来向市场传递它们是好公司的信息，以求在将来的增发中得到补偿。而坏公司很难在这一点上模仿好公司。上证综合指数0500100015002000250090-1291-0691-1292-0692-1293-0693-1294-0694-1295-0695-1296-0696-1297-0697-1298-0698-1299-0699-1200-0600-1201-0601-1202-0602-1203-0603-12清华同方股票价格010203040506070801997-061998-041999-021999-122000-102001-082002-062003-04清华同方IPO后50个交易日收盘价0510152025303540135791113151719212325272931333537394143454749二级市场收盘价发行价中国石化股票价格01234562001-082002-012002-062002-112003-042003-09中国石化IPO后50个交易日收盘价格012345135791113151719212325272931333537394143454749二级市场收盘价发行价中海油IPO后150交易日收盘价（香港市场）00.20.40.60.811.211223344556677889100111122133144收盘价（香港市场）发行价SEO的市场反应美国工业公司的SEO后导致股票市场价格下跌3％～4％（如Asquith和Mullins，1986）。从总值看，下跌幅度相当于融资额的1/3。为什么？可能的解释：新的供给导致的稀释效应。但研究发现价格下跌幅度与SEO的数量没有关系。信息不对称。只有在市场价格对公司现有股东有利时才应该增发新股，即股票价格低于其价值时。所以，增发是在向市场传递对公司股票价格不利的消息。普通股融资普通股融资的利弊利：使用稳定，不必归还。弊：发行成本高增大透明度由于信息不对称带来负面影响，可能的影响是：公司股票的市场价格高于其实际价值；公司的偿债能力减弱。普通股融资成本小结承销费用：发行价格与企业实际收入之差。其他直接成本：法律、审计、各种程序的费用。间接成本：为发行而花费的工作时间、精力等。股市的异常反应：增发导致的股票价格的下跌。新股折价：IPO的价格比首日收盘价要低。各种融资工具的直接融资成本第三节债券融资一、债券的基本特征二、债券的种类三、债券合同四、换债五、债券评级一、债券的基本特征特征偿还期面值票面利率内含期权债券融资典型债券的特性：条目解释发行额10000万美元公司发行价值1亿美元的债券发行日期10/21/95债券将在1995年10月21日发售到期日12/31/24债券的期限为30年面值1000美元到期时每张债券债权人将得到1000美元本金票面利率10.50%面值1000美元,每年每张债券可得到105美元的利息发行价100%按照面值的100%发行，即按照面值发行。到期收益率10.50%如果持有债券至到期日，年收益率为10.50%。付息日12/31，6/30在这两天可得到52.50美元的利息担保无债券为信用债券。偿债基金从2005开始按年度提取。偿债基金的提取额将能够支付面值的80％，本金将在到期时支付。赎回条款在12/31/05前不可赎回,赎回价格为1,100美元。这是一个延迟的可赎回债券，2005年12月31日之后公司可按照每张债券1100美元的价格买回债券。债券级别Moody’sAaaMoody公司的最高级别，违约风险最低。偿还期短期中期长期可延期永久性债券（consols）偿还期的重要性与利息支付相关到期收益率价格变化面值平价交易couponrate=yield折价交易couponyield溢价交易couponyield全价与净价全价的特点简单，全价是买方支付的总价!但是，全价dirty!即使票面利率等于到期收益率，在非付息日全价也不等于债券面值合理的价格应该反映c=y,价格=面值cy,价格面值(溢价)cy,价格面值(折价)票面利率6sof12/1/2010,意思是债券票面利率6%,到期日为12/1/2010利息支付的频率半年一次一年一次一月一次票面利率零息债券zeroaccrual半年复利年复利单利strips票面利率Step-upnote票面利率经过一段时间后增加.比如前2年5%,后3年6%.单一step-upnote多级step-upnote延期支付利息的债券在延期支付利息的时间里,没有利息支付.在一个事先规定的时间点一次性支付,以后定期支付.浮动利率利息率=参考利率+贴水参考利率1-monthLIBOR，3-monthLIBOR，1-year国债到期收益率，等等.杠杆化的浮动利率债券利息率=b×参考利率+贴水内含期权(给予发行者)回购条款推延了的回购权回购全部或者一部分第一回购日与第一平价回购日noncallableandnonrefundale提前偿还偿债基金条款为什么有偿债基金（保护债权人）为什么有偿债基金条款（保护债务人）加速偿债基金条款（双倍选择权）浮动利率的顶内含期权(给予投资者)转化权利可转换债券可交换债券Putoption浮动利率的底二、债券的种类美国财政债券联邦机构债券市政债券公司债券资产支撑证券国际债券美国财政债券Treasurybills3-month,6-month,1-yearTreasurynotesandbonds2years,5years,10years,30years(停止又发行)目前发行的都是不可回购的目前可回购的债券在到期前5年是可以回购的，回购价是面值Treasurystrips联邦机构债券FederallyrelatedinstitutionsGovernmentNationalMortgageAssociation(GinnieMae)GovernmentsponsoredenterprisesFederalNationalMortgageAssociation(FannieMae)FederalHomeLoanBankCorporation(FreddieMac)StudentLoanMarketingAssociation(SallieMae)FederalHomeLoanBankSystemFederalFarmCreditBankSystem信用债券（Debentures）MBS市政债券免税税收支撑债券收益性债券特殊债券结构Municipalstrip税收支撑债券一般义务债unlimitedlimited拨款支持性债券道义上的公共信用提升项目来支持的债务法律上有约束力特殊债券结构被保险的债券prerefundedbondacashflowfromescrowfundmatchestheobligation公司债券影响公司级别的因素公司债券中期票据商业票据影响公司级别的因素charactercapacitycollateralcovenants公司债券信用债券有保证债券信用提升第三者担保信用证违约率发行者违约率违约金额比率回收比率中期票据偿还期9个月至30年，甚至更长在SEC注册flexibilityforissuingsecuritiesoncontinuousbasis商业票据270天或以下二级市