国信证券-电力设备行业XXXX年年度策略ppt：行业 整体业绩增速将有所

行业整体业绩增速将有所放缓电力设备行业2010年年度策略电力设备分析师：彭继忠Dec.14，2009，深圳主要观点结论与投资建议电网投资：2010年电网投资增幅预计为20%2010年两大电网公司预计总投资规模为4178亿元，同比增长为20%。基于上述投资计划，2010年输变电行业在的景气度不用过分担心。而对于2011年及以后的电网投资情况，我们认为，两大电网公司的整体投资快速下滑的可能性也不大。特高压建设仍是值得期待尽管当前由于各种原因特高压的建设进度比原计划有所推迟，但我们认为目前并没有足够充分的原因可以让决策层放弃特高压建设，因此2010年特高压建设的重新启动仍然是值得期待的事情。特变电工、天威保变、平高电气等龙头企业仍会迎来良机。高端输变电市场：竞争格局稳中有变在高端变压器领域，内资企业市场份额稳步上升，其中特变电工增幅最大。同时，一些新进入者也会造成一些麻烦。高压开关市场总体维持平稳。不过随着国网公司整合平高电气的进程逐步完成，平高电气市场份额有上升的可能。原材料价格：“时间差”的有利因素趋弱2009年下半年原材料价格，尤其是铜价的快速回升已经开始影响公司毛利率。而对于2010年，订单和采购的“时间差”而提升输变电公司毛利率的有利因素将逐渐趋弱。智能电网：AMI和基础电网建设将是起点AMI（高级量测体系）和基础设施的建设将优先获得投资建设。因此，我们认为未来2-3年间，智能电网的建设受益的仍然是传统的电力设备供应商，尤其是已经形成优势竞争地位的厂商。电网投资：2010年电网投资增幅预计为20%1内容目录特高压投资仍是值得期待2高端输变电市场：竞争格局稳中有变3原材料价格：“时间差”的有利因素趋弱4智能电网：AMI和基础电网建设将是起点51.12010年电网投资增幅预计为20%2010年电网投资情况：•国网公司的电网投资将达3,210亿元，同比增长23.5%。•南网公司计划电网建设投资可能达到1,000亿元，同比增长约10.3%。•2010年两家电网公司总计投资规模为4178亿元，同比增长约为20.1%。基于上述投资计划，输变电行业在2010年的业绩是不用过分担心的。图1：两大电网公司历年投资（亿元）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002004A2005A2006A2007A2008A2009E2010E0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%国网投资南网投资国网增速南网增速资料来源：国信证券经济研究所1.2电网经营状况改善，投资能力有保障我们一直坚持认为：电网公司的投资意愿强烈，而且电网公司可以采取多种途径解决其资金困局。我们在2009年下半年投资策略就提出，国网公司有以下几种渠道缓解资金短缺：1、大规模发债。2、上调销售电价。3、中央财政直接大规模注资。4、提高自身盈利能力。图2：国网公司的债券、票据和融资券发行（十亿）图3：国家电网公司的资产负债率02040608010012020022003200420052006200720082009发行总额58%59%60%61%62%63%64%200420052006200720081Q'2009资产负债率资料来源：国家电网公司资料来源：国家电网公司特高压建设仍是值得期待2内容目录电网投资：2010年电网投资增幅预计为20%1高端输变电市场：竞争格局稳中有变3原材料价格：“时间差”的有利因素趋弱4智能电网：AMI和基础电网建设将是起点52.特高压建设仍是值得期待表1：2010年1000kV特高压项目规划工程项目名称概况原计划开工及投运时间淮南—上海1000kV交流工程新建淮南站、皖南站、浙北站和上海沪西站，本期按500KV开关站建设，远景按1000KV变电站规划，线路总长度为2*656km，全线按同杆双回路设计，初期降压运行，输电容量为4000MVA—4500MVA；远景升压后输送能力达到12000MVA，工程静态总投资约227亿元。2009年-2012年锡盟—上海西1000kV交流工程新建特高压变电站9座，扩建1座，新增变电容量4800万kVA，新建特高压同塔双回线路2288km，工程静态总投资约756亿元。2009年-2012年陕北—长沙1000kV交流工程包括新建陕北、长沙1000千伏变电站，扩建晋东南1000千伏变电站、南阳1000千伏变电站、荆门1000千伏变电站。2009年-2012年蒙西—潍坊1000kV交流线路全长2*1020km，包括5个变电站，变电容量2100万kVA。2009年-2012年雅安—南京北1000kV交流雅安－南京北1000千伏交流特高压输变电工程，是西电东送的重要工程，其中雅安－重庆－万县－荆门段将作为川渝特高压首期工程，于2012年建成。2009年-2012年东北工程1000kV交流工程包括新建或扩建宝清1000千伏变电站、哈尔滨1000千伏变电站、吉林1000千伏变电站、本溪1000千伏变电站及相关线路。2010年-2012年资料来源：国信证券经济研究所尽管当前特高压的建设进度比原计划有所推迟，但我们认为目前并没有足够充分的原因可以让决策层放弃特高压建设，2010年特高压建设的重新启动仍然是值得期待的事情。2011、2012年特高压电网年均投资将超过1,000亿。特高压建设仍是值得期待2内容目录电网投资：2010年电网投资增幅预计为20%1高端输变电市场：竞争格局稳中有变3原材料价格：“时间差”的有利因素趋弱4智能电网：AMI和基础电网建设将是起点5高端输变电市场：竞争格局稳中有变3特高压建设仍是值得期待23.1高端输变电市场：竞争格局稳中有变国网公司2009年第七次招标后，当年集中招标的任务完成约90%。从市场份额的变化中总结出输变电行业最新的竞争格局和力量对比，结论如下：1、在高端变压器领域，内资企业市场份额稳步上升，其中特变电工增幅最大。2、新进入者进入高端市场，市场竞争日益激烈。第六次集中招标中，上海电气阿海珐公司进入500kV等级变压器市场，第七次又有山东达驰、泰安泰山中标500kV等级变压器市场。图4：2008年国网500kV变压器中标份额（以台数计）图5：2009年国网1-7次500kV变压器中标份额（以台数计）天威12%西变7%重庆ABB25%常州东芝19%其他企业24%特变衡变5%特变沈变8%其他13%天威10%西变11%重庆ABB11%常州东芝12%其它企业13%其他43%特变衡变14%特变沈变29%资料来源：国家电网公司资料来源：国家电网公司3.2高端输变电市场：竞争格局稳中有变高压开关市场总体维持平稳。平高电气市场份额小幅下滑，由去年的27%降至22%；而苏州阿海珐市场份额快速上升，由去年的1%提升至11%；其余厂商整体的变动波澜不惊。不过随着国网公司整合平高电气的进程逐步完成，平高电气在国网系统内的优势地位将会日益显现，市场份额存在大幅上升的可能。图6：2008年国网550kV及以上断路器中标份额（不包括GIS，以台数计）图7：2009年国网1-7次招标550kV及以上断路器中标份额（不包括GIS，以台数计）北京ABB21%新东北电气17%平高电气27%苏州阿海珐1%西门子杭州14%西安西开20%平高电气22%北京ABB16%新东北电气17%西门子杭州9%苏州阿海法11%西电集团25%资料来源：国家电网公司资料来源：国家电网公司特高压建设仍是值得期待2内容目录电网投资：2010年电网投资增幅预计为20%1高端输变电市场：竞争格局稳中有变3原材料价格：“时间差”的有利因素趋弱4智能电网：AMI和基础电网建设将是起点5高端输变电市场：竞争格局稳中有变3特高压建设仍是值得期待2高端输变电市场：竞争格局稳中有变3高端输变电市场：竞争格局稳中有变3原材料价格：“时间差”的有利因素趋弱44.1原材料：“时间差”有利因素趋弱主要原材料价格在2008年底的快速下跌超过50%，订单价格与实际生产时原材料价格之间的“时间差”为提升行业内公司盈利创造了很好的条件，设备企业普遍受益，毛利率均有不同程度提升。不过值得注意的是，铜价走势在2008年12月探底之后，2009年出现了一波持续的反弹，近6个月均价接近4.5万元/吨，较之前6个月约3万元/吨上涨幅度巨大，已经开始“侵蚀”部分公司的毛利率。图8：变压器毛利率水平趋势（%）051015202530352006Q220062007Q220072008Q220082009Q2天威保变特变电工资料来源：上市公司财报图9：上海期交所与LME期铜价格走势12,00029,50047,00064,50082,000Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09(元/吨)1,0003,2505,5007,75010,000(美元/吨)上海(左轴)LME(右轴)资料来源：bloomberg4.2原材料：“时间差”有利因素趋弱对于2010年的取向硅钢价格走势，认为取向硅钢供给量处于相对偏紧的程度，整体价格可能会出现小幅反弹。我们认为取向硅钢供给偏紧的主要因素为：1、国内产能增加有限，尤其是高端产品，高端产品仍然供应紧张；2、商务部对美国、俄罗斯进口取向硅钢的反倾销调查，限制了部分国外钢企对我国的出口；3、鞍钢等数家钢企的取向硅钢进入样品阶段，批量生产仍有待2011年。图：取向硅钢价格—武钢30Q130出厂价（元/吨，含税）15,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09资料来源：中钢网特高压建设仍是值得期待2内容目录电网投资：2010年电网投资增幅预计为20%1高端输变电市场：竞争格局稳中有变3原材料价格：“时间差”的有利因素趋弱4特高压建设仍是值得期待2智能电网：AMI和基础电网建设将是起点55.智能电网：AMI和基础电网建设将是起点•智能电网三个阶段，总投资预计4万亿。具体为：2009-2010年为规划试点阶段，重点开展“坚强智能电网”发展规划工作，制定技术和管理标准，投资约为1600亿；•2011-2015年为全面建设阶段，总投资约为2万亿；•2016-2020年为全面建成阶段，总投资约为1.7万亿。中国特色的智能电网也可能会最先推进AMI建设。除此之外，基础设施的建设作为ADO和ATO的铺垫，也将优先获得投资建设。图11：智能电网技术组成及功能资料来源：国信证券经济研究所