国信证券经济研究所晨会纪要（PDF6）(1)

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧会议纪要Page1每日报告国信证券经济研究所晨会纪要数据日期：2006-06-09国信指数A股统一指数上证综指数深圳成指收盘指数（点）1,823.361,681.491,551.384,010.54涨跌幅度（%）-2.45-2.41-2.52-1.59成交金额（亿元）204.82413.82259.69155.73晨会主题【宏观和策略】PPI涨幅较略有回升，但保持低位运行迹象明显【行业和公司】二次“煤电联动”在即，区域、公司差异较大，与水电无缘石化与化工：地缘政治问题局部缓和推动油价小幅回落；万华大榭恢复生产影响MDI价格龙头股份公告点评：土地转让收益1.3亿，非主业资产盘活迈出实质性步伐52周累积收益率比较1000110012001300140015001600170018002004-06-162004-08-252004-11-102005-01-202005-4-122005-6-28A股统一指数国信指数国信优选资料来源：国信证券经济研究所国外主要市场指数06月09日收盘涨跌幅%道琼斯10,891.92-0.43S&P5001,252.30-0.45NASDAQ2,135.06-0.48恒生15,628.69+1.16资料来源：国信证券经济研究所债券与基金06月09日收盘涨跌幅%交易所债券109.560.01上证基金1,135.30-2.00深圳基金1,020.72-2.11资料来源：国信证券经济研究所国信行业指数涨幅前五名06月09日行业指数收盘涨幅%GX非金属建材1,257.29-0.63GX汽车1,418.68-1.12GX食品饮料1,805.96-1.44GX农林牧渔991.22-1.64GX通信1,011.01-1.64资料来源：国信证券经济研究所国信行业指数跌幅前五名06月09日行业指数收盘涨幅%GX有色金属3,325.02-6.03GX煤炭采掘2,201.37-4.54GX纺织服装958.62-3.91GX建筑1,072.82-3.90GX社会服务1,060.89-3.32资料来源：国信证券经济研究所独立性申明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2006年06月12日/星期一请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2PPI涨幅较略有回升，但保持低位运行迹象明显6月9日，国家统计局公布5月份PPI变动情况。5月份，工业品出厂价格比去年同月上涨2.4%，涨幅比4月份回升0.5个百分点。原材料、燃料、动力购进价格较去年同期上涨5.5%，较上月回升0.6个百分点。在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格比去年同月上涨3.4%。其中，采掘工业产品价格上涨12.9%，原料工业上涨6%，加工工业上涨0.8%。生活资料出厂价格比去年同月下降0.4%。其中，食品类价格下降0.8%，衣着类上涨1.2%，一般日用品类上涨0.5%，耐用消费品类下降2.1%。此外，在原材料、燃料、动力购进价格中，燃料动力类、有色金属材料类和化工原料类购进价格分别比去年同月上涨11.8%、35.3%和0.4%，黑色金属材料类下降3.6%。与去年同期相比，1－5月份工业品出厂价格上涨2.6%，原材料、燃料、动力购进价格上涨5.9%。评论：PPI有所回升，主要原因是生产资料价格的回稳工业品出厂价格自2月份以来逐步回落，至4月份回落到仅较去年同期上涨1.9%水平，但5月份涨幅却较上年同期升至2.4%水平，分析其原因，我们认为，其原因是生产资料价格的涨幅较上月有较大幅度的提高，涨幅较上月上涨了0.8个百分点。而在生产资料当中，采掘工业产品价格上涨12.9%，原料工业上涨6%，加工工业上涨0.8%，分别较上月的涨幅有0.8、0.6和0.9个百分点的提高。分品种来看，除了煤炭开采和洗选业出厂价格较上月涨幅由较大回落外，其余出厂价格均有一定的回升，而其中值得关注的是聚苯乙烯价格在连续两个月较大幅度的下降以后，5月份止住跌势；在原材料、燃料、动力购进价格中，有色金属材料类和化工原料类购进价格分别比去年同月上涨35.3%，较上月涨幅增加了11.3个百分点。原材料价格涨幅小幅反弹，但从历史来看目前仍然处于低位原材料购进价格指数同比上涨5.5%，较上月涨幅有0.6个百分点。5月份涨幅反弹主要因素是有色金属价格，同比上涨25.3%，较4月份提高8.7个百分点。从去年数据来看，原材料价格涨幅仍然处于低位运行。去年11月份以前，原材料购进价格涨幅大部分时间处于9%以上，11月份快速回落至5以下后，一直未能有效反弹。企业消化上游价格涨价压力有所减轻1－5月份工业品出厂价格上涨2.6%，原材料、燃料、动力购进价格上涨5.9%。自从04年以来，PPI一直远高于高于CPI，它们所呈现出来的“剪刀差”，是自1996年以来持续时间最长和强度最大的一次。由于企业增加的那部分成本基本上都被它们自行消化了，没有转移给消费者。上下游的价格出现背离，生产过剩的隐忧令人担忧，但今年以来，PPI和CPI这种剪刀差现象有减弱的迹象，一方面也表现在企业消化上游价格涨价的压力有所减轻。全年PPI预计在3%左右PPI是CPI的先行指标，如果二者出现较大的背离，将会导致上游企业利润降低，甚至有可能导致通货紧缩。2006年1-5月份，我国PPI上涨2.6%，而CPI在2006年1-4月份上涨了1.2%，低于PPI指数，但是二者的差距进一步缩小。PPI价格指数已经开始传导给CPI，虽然这个过程较为缓慢。从PPI的时间序列趋势来分析，PPI仍然在低位运行，而PPI和CPI差距正走向收敛，据我们的预测，考虑资源价格上调的因素，2006年PPI的涨幅在3%左右。（宏观经济分析师：林聪；林松立）二次“煤电联动”在即，区域、公司差异较大，与水电无缘评论：06年1~4月发用电量仍保持较高速度增长06年前4个月发、用电量仍然分别保持11.1%和12.3%的增速，但华东、华北两区发电利用小时降幅较大，前者与去年区域内新投机组较多有关，华北则源自区域内新投机组较多和作为耗电大户的煤炭行业破例春节放假，但是3、4月份后，随着煤炭行业复产，由此带动全社会用电增速恢复。06年预计投产新机组78000MW1~4月，全国新增装机（正式投产）20,695MW；其中火电18,969MW，水电1,641MW，基本和我们预计全年投产78,000MW的进度相当。煤价维持高位，略有走软迹象5月份以来，国内外动力煤基本在高位运行，其中BJ动力煤价维持在52.5美元/吨，而秦皇岛大同优混煤的车板价则维持在430元/吨，5月末时则有5元/吨的小幅下跌，港口存煤业超过警戒，达500多万吨。“煤电联动”在即，区域、公司差异较大，与水电无缘本轮联动的测算和平衡已接近尾声，并非外界媒体所称流产。预计6月20号发文，7月1日正式实施。本轮调价的三个参考原则：电价低于当地标杆；亏损严重；环保脱硫实施到位，1.5分的脱硫补宏观和策略行业和公司请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3贴到位。全国联动幅度有待平衡后得出，预计1分3左右，分地区看主要兼顾煤价上涨和地区供求，局部差异较大。山西、广西火电联动较大，达1.6~2.0分；广东1.0分；华东供求平衡局面出现，悲观预计仅为5厘以内。东北三省竞价遇阻，可能暂时以计划手段调节，集体向上浮动2分左右。水电无缘，仅仅是解决几个以前的历史遗留问题，库区移民补贴专款专用。维持行业“谨慎推荐”评级，短期建议关注4家公司随近日大盘调整，电力股也不能够独善其身，但是煤电联动在即，短期内一些电力股出现较好的投资机会。公司选择上，我们倾向于部分同时满足（1）目前电价低于当地标杆水平；（2）业绩对电价调整较为敏感的火电公司。具体来讲，我们认为漳泽电力、国电电力、内蒙华电、吉电股份等存在短期投资机会。（电力及公用事业首席分析师：杨治山；助理：吴非）石化与化工：地缘政治问题局部缓和推动油价小幅回落；万华大榭恢复生产影响MDI价格评论：地缘政治问题局部缓和，国际油价小幅下跌6月第一周，随着伊朗核问题进入和平谈判、伊拉克和尼日利亚局势的缓和，国际油价应声下跌。在地缘政治局势缓解的背景下，供需因素将主导油价的走势。总体看，06年原油供需基本能保持平衡，但随着用油高峰的来临，原油价格将保持高位运行态势。BRENT、WTI、DUBAI最新价格分别为67.7、70.4、64.6美元/桶，周环比变化分别为-1.9%、-1.3%、-0.2%。美国原油库存为3.47亿桶，上升0.3%，汽油库存2.10亿桶，上升0.5%。库存的持续上升，一定程度上减缓了夏季需求旺盛带来的价格上涨压力。国外成品油价格平稳，国内汽柴油价格稳定，石脑油价格上调3％6月第一周，受原油价格下跌和汽油库存持续上升的影响，国际成品油价格基本平稳。新加坡市场价格：92#无铅汽油81.8美元/桶，下降2.1%。REG0.5%柴油、石脑油分别为84.1、65.6美元/桶，分别上涨1.3%和1.4%。同期，国内汽油、柴油价格稳定，石脑油价格上调3.4%。中石化上海批发市场价格：90#汽油和0#柴油分别为6209、5513元/吨。中石化长岭石化石脑油出厂价格为5820元/吨。外盘驱动下，芳烃价格继续上涨自国际原油价格达到70元/桶以来，全球芳烃市场的价格几乎直线上行。甲苯、对二甲苯、苯酚的外盘报价均一路飙升。受外盘价格不断上涨的影响，国内芳烃的价格也节节攀升。长三角甲苯的市场价从上周的9100元/吨上涨到目前的9500元/吨。对二甲苯、苯酚的价格也分别从上周的10200元/吨、13100元/吨上涨到最新的11000元/吨和13500元/吨。聚合MDI万华大榭生产恢复，价格下跌随着万华大榭工厂的生产恢复，国内聚合MDI的价格下跌。从上周最高的26000元/吨跌至最低价23500元/吨。不过由于国内需求旺盛，加之NPU装置检修延期、聚合MDI目前的库存相对较少等原因，促使聚合MDI的价格又有所上涨。华东地区M-200的最新报价为24000元/吨。（石化行业分析师：陈爱华；化工行业分析师：张剑峰）龙头股份公告点评：土地转让收益1.3亿，非主业资产盘活迈出实质性步伐6月10日G龙头(600630)发布公告，公司全资子公司三枪集团位于黄陂南路888号、永年路245、247号、徐家汇路144弄54-58号、马当路417弄24、42号等5块约22亩土地及附着物纳入市政动迁和旧区改造，总计获得动迁安置补偿款4.35亿元，06年6月底前确认补偿款的48%,即2.08亿元;2006年底前确认补偿款的22%,即0.97亿元;07年收取余下30%，即1.3亿元。全部交易在07年4月底前完成，总计预期确认收益1.3亿元。评论：前期预期土地转让得以实现,在增厚净资产基础上为公司今后实现良性发展战略提供保障我们前期从资产低估和购并角度谈龙头股份的公司价值,指出公司三块可度量、可变现并不影响公司持续经营的三块土地的重估价值在8.4亿左右，资产价值是并购的基础。公司今日公告三块土地中的黄陂南路已实现转让，获得4.35亿收入，高于我们之前3.7亿的预期价值。尽管公告中净利润确认存在很大弹性，按照公司公告预期确认的净利润和06年确认比例，可增加每股净资产0.21元。转让的主要正面作用是利用获得款项解决制约公司今后发展的人员安置问题，同时盘货建国西路的闲置厂区，同时为今后的渠道建设做准备。公司针织内衣主业仍然处于快速增长期，年均增长超过20%，品牌和渠道价值提升公司长期竞争力我们继续看好公司针织内衣行业：服装消费升级推动我国针织内衣行业正在进入品牌和渠道竞争的新阶段，中华全国商业信息中心的数据显示，全国大型请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4百货商场06年2月和3月针织内衣月度销量同比增长分别为29.7%和26.5%，继续保持高速增长。作为行业龙头“三枪”经过品牌再造和渠道优化后，仍有分享和超越行业成长的预期。公司未来产