合资财务管理模式探讨

研究报告第1页研究创造价值研究所国都证券[table_main]行业专题[table_reportdate]交通运输2010年08月06日行业研究行业专题投资评级-维持：短期_推荐，长期_A运能释放与体制改革是铁路大发展的双翼——中美铁路发展史对比及其启示核心观点行业表现对比图报告主要思路：通过对比中美铁路行业发展历史、铁路运输在交通运输体系中的作用等方面，分析美国铁路行业发展亮点，通过对比发现我国铁路发展的不足。另外，我们还对中国铁路行业发展现状、造成现状的原因等进行了细致的分析，对我国铁路行业体制改革历程也进行了深入的分析。最后我们得出结论是：中国铁路行业大发展必须同时满足投资建设加速、体制改革两个条件，两者缺一不可。过度管制抑制了中国铁路发展的活力。美国铁路发展周期与美国的政府管制密切相关，基本上都是政府加大管制行业就开始低迷，政府放松管制行业就开始复苏。目前我国对铁路行业的管制仍然十分严格，从行业准入、价格制定、收入分配等各个方面都受到政府管制，目前也是我国交通运输行业中市场化程度最低的行业，政府过度管制导致行业发展裹足不前，经济效益很难改善。高速公路网建设以及汽车普及使公路运输相对铁路优势更加明显，未来铁路投资加速增长将会缩小两者之间的差距。过去30年来，我国铁路运输不论是在客运还是在货运领域的市场份额都在不断下降，2008年客运周转量、货运周转量占比分别比1978年下降了29.2、31.6个百分点。最主要原因就是由于铁路行业发展相对公路的严重滞后，从1988年我国第一条高速公路通车到现在，我国高速公路主干网络基本建成，并且汽车保有量也持续增长，公路运输发展突飞猛进，大肆抢占铁路的市场空间。十一五以来，特别是08年下半年之后，我国铁路投资大幅提升，随着铁路客运专线建成，铁路货运运能将得到释放，公路运输相对铁路运输的优势将会明显缩小。体制改革将进一步解放生产力。铁路行业是我国交通运输行业中市场化程度最低的行业，多年以来铁道部也在推行市场化改革。随着铁路进入大发展时期，铁路融资需求加大，铁路体制改革更加迫切，目前是取得了一些积极的进展，像高铁的合资模式、大秦铁路、广深铁路上市融资模式，在管理体制、融资体制、价格机制等方面都有明显进步，整体来看市场化进程一直在持续，并且市场化程度也在不断提升，未来近年铁路行业市场化程度将会逐步提升，民营资本也将逐步进入。铁路集装箱运输将是未来十年中国铁路行业最大亮点。近年来，我国铁路集装箱化率基本都在2-3%，09年铁路集装箱运量为7172万吨，仅有公路运量的12%，我们认为随着铁路基础设施完善以及运营管理水平提升，铁路将会抢占公路中长距离的市场份额。铁路集装箱运输将会受益于客运专线建设带来货运运能释放、制造业向中西部转移。维持行业“推荐-A”评级。我们认为铁路行业发展面临了两个机遇：（1）客运专线网络建成后对货运运能的释放；（2）铁路管理体制改革以及价格体制改革为铁路行业注入新活力，这两个过程都是循序渐进的过程。目前来看，铁路行业估值处于较低水平，处于低估的状态，因为我们维持铁路运输行业“短期-推荐，长期-A”的投资评级。上市公司方面，当前大秦铁路（601006）已经被低估具有较高的安全边际，关注整体上市进程；铁龙物流（600125）短期内估值偏高，长期空间大；广深铁路关注资产注入进程。[table_stockTrend]-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%09-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-07铁路运输Ⅲ(申万)上证综合指数[table_relation]相关报告[table_research]研究员：汪立电话：[phone]Email：[e-mail]执业证书编号：S0940210060007联系人：周红军电话：[phone]Email：[e-mail]独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。行业专题研究报告第2页研究创造价值目录1.美国铁路发展史及启示..........................................................................................41.1美国铁路发展与政府调控........................................................................................................................................41.2过度管制抑制了中国铁路行业的活力....................................................................................................................52.铁路定位：美国货运为主、中国客货并重...........................................................52.1中美铁路在交通运输体系中地位对比....................................................................................................................52.2过去30年：中国铁路市场占有率逐年下降..........................................................................................................62.3公路和航空抢占客运份额、公路和水运抢占货运份额........................................................................................82.4公路基础设施及车辆快速增长促使公路相对优势十分明显.................................................................................92.4.1高速公路网建设为公路运输带来质变............................................................................................................92.4.2汽车增长速度远快于铁路运营车辆................................................................................................................92.5铁路建设进程将会明显加快..................................................................................................................................102.5.1铁路中长期规划促铁路建设加速..................................................................................................................102.5.2铁路建设进入快速增长期..............................................................................................................................102.6铁路建设资金来源：地方政府的积极性被充分调动..........................................................................................122.6.1近年铁道部负债水平不断提高......................................................................................................................122.6.2铁路融资：投资主体多元化逐步实现..........................................................................................................122.7铁路路网完善后铁路货运份额会提高么？..........................................................................................................133.我国铁路体制分析................................................................................................143.1铁路行业组织结构..................................................................................................................................................143.2铁路行业管理体制不断向市场化迈进..................................................................................................................143.3定价权逐步开放与逐渐透明的清算体系..............................................................................................................164.集装箱运输是近年美国铁路发展亮点................................................................174.1煤炭是中美铁路运输第一大货种..........................................................................................................................174.2铁路货运量增长动力分析......................................................................................................................................194.3集装箱运输是美国铁路近年发展最大亮点..........................................................................................................205.国内铁路集装箱运输发展前景及利益分