国都证券-江苏神通-100531

研究报告第1页研究创造价值研究所国都证券2010年05月31日公司研究新股研究建议询价区间：18.55–21.20元在冶金节能和核电上具备竞争力的阀门制造企业——江苏神通(002438)新股研究核心观点基础数据总股本(万股)7800流通A股(万股)总市值(亿元)总资产(亿元)3.77每股净资产(元)2.19建议询价区间(元)18.55-21.20询价结论：公司属于基础零配件类机械设备企业，可比公司当前的动态市盈率在30-45倍之间，考虑到公司产品具有一定的壁垒、核电业务的成长性较好等因素，我们认为公司2010年市盈率在35-40倍间较为合适。以公司2010年每股收益0.53元计算，公司的合理股价应为18.55-21.20元，建议投资者按合理价位申购。主要依据：公司主要从事冶金特种阀门和核电阀门的研发、生产和销售。公司主要产品为应用于冶金领域的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统的特种阀门以及应用于核电站的核级蝶阀、核级球阀、非核级蝶阀、非核级球阀等。我国阀门行业的竞争格局具有行业集中度不高、中低端市场竞争激烈而高端市场竞争力不足的特点。在高端市场，如核电的关键设备阀门市场，只有为数极少的企业从事这方面的业务。公司是目前国内重要的冶金特种阀门和核电阀门生产基地之一，2004年以来连续进入中国阀门二十强企业，确立了在阀门行业中的竞争优势。在2008年和2009年我国核电工程用阀门的一系列国际招标中，公司为核级蝶阀和核级球阀唯一中标企业，获得了这些核电工程已招标核岛蝶阀、核岛球阀的全部订单。风险提示：在钢铁行业总体产能过剩的背景下，如果钢铁行业固定资产投资持续下滑，对冶金阀门的市场需求总量将减少，可能导致公司冶金阀门经营业绩下滑。研究员：李元电话：[phone]Email：[e-mail]执业证书编号：S0940207080086联系人：周红军电话：[phone]Email：[e-mail]独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。财务数据与估值2008A2009E2010E2011E主营业务收入(百万)288286355466同比增速(%)-0.61%24.00%31.25%净利润(百万)34415576同比增速(%)21.88%35.03%37.20%EPS(元)0.520.530.530.73新股研究研究报告第2页研究创造价值1、本次发行一般情况表1：本次发行基本情况公司名称江苏神通阀门股份有限公司公司简称江苏神通发行地深圳发行日期2010-06-07申购代码002438发行股数（万股）2600发行方式网下询价,上网定价发行后总股本（万股）10400每股盈利（2009年）0.53发行后全面摊薄每股收益（2009年）0.39发行前每股净资产（元）2.19资料来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所2、公司基本情况公司主要从事冶金特种阀门和核电阀门的研发、生产和销售。公司主要产品为应用于冶金领域的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统的特种阀门以及应用于核电站的核级蝶阀、核级球阀、非核级蝶阀、非核级球阀等。3、行业竞争状况我国阀门行业的竞争格局具有行业集中度不高、中低端市场竞争激烈而高端市场竞争力不足的特点。国内阀门企业整体规模偏小、行业集中度不高，规模和资金实力难以与国外大型企业抗衡，绝大多数企业的阀门产品主要集中于城市建筑、城市给排水、食品等中低端市场。在高端市场，如核电的关键设备阀门市场，只有为数极少的企业从事这方面的业务，如中核科技、沈阳盛世、大连大高、公司等，这些企业面临的是法国AMRI公司、法国VANATOME公司等国外知名阀门企业的竞争。国内已经建成投产的大亚湾、田湾、秦山等核电站所用的核级阀门，绝大部分都由国外进口，尽管岭澳二期、秦山二期扩建、红沿河一期等项目核级阀门国产化取得了实质性的成果，但仍有相当一部分高端核电阀门目前国内不具备生产能力，国内阀门企业的竞争能力仍有待进一步提高。4公司竞争优势分析公司是目前国内重要的冶金特种阀门和核电阀门生产基地之一，2004年以来连续进入中国阀门二十强企业，确立了在阀门行业中的竞争优势。冶金阀门方面，公司产品服务于宝钢、莱钢、包钢等特大型钢铁企业，产品主要应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统，根据相关招投标情况的统计分析，公司近三年在这些领域内已实施项目中的市场占有率达70%以上。核电阀门方面，公司在2006年成为岭澳核电二期工程的核级蝶阀、球阀设备国内唯一供货商；在2006至2007年度成为秦山二期扩建工程的核级蝶阀、球阀设备国内唯一供货商；在2008年和2009年我国核电工程用阀门的一系列国际招标中，公司为新股研究研究报告第3页研究创造价值核级蝶阀和核级球阀唯一中标企业，获得了这些核电工程已招标核岛蝶阀、核岛球阀的全部订单，实现了核级蝶阀和核级球阀产品的全面国产化，成为我国核电阀门自主化的重要生产企业。5、募集资金投向公司本次发行募集资金拟投资于以下项目：表2：公司本次募集资金投向的项目项目名称拟投入资金（万元）其中使用募集资金核电阀门扩大生产能力项目22,94916,935资料来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所6、盈利预测表3：盈利预测表单位：万元2008A2009A2010E2011E营业总收入28,81228,63735,51046,607营业收入28,81228,63735,51046,607营业总成本25,30524,06329,27637,966营业成本18,16317,19820,95127,032营业税金及附加52607497销售费用3,4683,3074,1005,382管理费用3,1603,1063,8515,055财务费用339185100150资产减值损失123207200250其他经营收益公允价值变动净收益投资净收益营业利润3,5074,5756,2348,641加：营业外收入137331400450减：营业外支出425480100利润总额3,6014,8516,5548,991减：所得税2367501,0161,394净利润3,3654,1015,5387,598减：少数股东损益归属于母公司的净利润3,3654,1015,5387,598每股收益0.430.530.530.73资料来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所7、估值定价及申购建议公司属于基础零配件类机械设备企业，可比公司当前的动态市盈率在30-45倍之间，考虑到公司产品具有一定的壁垒、核电业务的成长较好等因素，我们认为公司2010年市盈率在35-40倍间较为合适。以公司2010年每股收益0.53元计算，公司的合理股价应为18.55-21.20元，建议投资者按合理价位申购。新股研究研究报告第4页研究创造价值8、风险提示在钢铁行业总体产能过剩的背景下，如果钢铁行业固定资产投资持续下滑，对冶金阀门的市场需求总量将减少，可能导致公司冶金阀门经营业绩下滑。新股研究研究报告第5页研究创造价值国都证券投资评级国都证券行业投资评级的类别、级别定义类别级别定义推荐行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数中性行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数短期评级回避行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数A预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平B预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平长期评级C预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平国都证券公司投资评级的类别、级别定义类别级别定义强烈推荐预计未来6个月内，股价涨幅在15%以上推荐预计未来6个月内，股价涨幅在5-15%之间中性预计未来6个月内，股价变动幅度介于±5%之间短期评级回避预计未来6个月内，股价跌幅在5%以上A预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平B预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致长期评级C预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平免责声明本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。国都证券研究员及其研究行业一览表研究员研究领域E-mail研究员研究领域E-mail许维鸿研究管理、宏观领域[e-mail]王明德研究管理、农业、食品饮料[e-mail]李元机械、电力设备[e-mail]巩俊杰交通运输[e-mail]张翔首席策略分析师[e-mail]吴煊策略研究[e-mail]邓婷金融[e-mail]邹文军房地产[e-mail]徐昊农业、食品饮料[e-mail]徐才华机械、汽车及零部件[e-mail]夏茂胜商业、纺织服装[e-mail]姜瑛[e-mail]潘蕾医药[e-mail]曹源策略研究、传媒[e-mail]王招华钢铁[e-mail]刘芬机械[e-mail]刘斐煤炭[e-mail]王京乐家电、旅游[e-mail]鲁儒敏公用事业[e-mail]汪立造纸、交通运输[e-mail]傅浩建筑建材[e-mail]肖世俊有色金属、新能源[e-mail]陈薇衍生产品、金融工程[e-mail]苏昌景债券研究、基金研究[e-mail]冯翔宏观研究[e-mail]李春艳基金联络[e-mail]