国都证券壹桥苗业002447海珍品苗种第一供应商100624

研究报告第1页研究创造价值研究所国都证券[table_main]新股研究[table_reportdate]农林牧渔2010年06月24日公司研究新股研究建议询价区间：29.9-33.6元海珍品苗种第一供应商——壹桥苗业(002447)新股研究核心观点询价结论：预计公司10年、11年全面摊薄每股收益为0.83元和1.09元。水产养殖、加工行业可比上市公司09年平均市盈率为46.2倍，10年平均市盈率为38.4倍。考虑到公司在扇贝苗和海参苗业务上行业领先地位以及潜在成长性，我们认为公司对应10年合理市盈率估值区间在40倍-45倍，预计公司二级市场的合理价格为33.2元-37.4元之间，建议一级市场询价为区间29.9元-33.6元。主要依据：公司主营业务涉及各类海珍品苗的繁育，先后掌握了虾、蟹、扇贝、海参、鲍鱼、海胆等海珍品苗的工厂化培育技术并积累了丰富的规模化繁育的经验，已发展成为一家集水产科研和海珍品苗种繁育以及养殖一体的专业化企业。2009年公司虾夷贝苗、海湾贝苗和海参苗国内市场占有率分别为18.11%、8.71%和0.78%，均列全国第一。公司扇贝苗及海参苗繁育的优势行业地位为公司在品牌、声誉、竞争力等方面带来了明显的规模效应。本次募集资金主要投向育苗基地、研发中心和暂养中心建设，项目将新增6万立方米水体，培育品种包括虾宜扇贝、海参以及其他海珍品苗种。2009年公司虾夷贝苗产量163亿枚，海湾贝苗61亿枚，秋季捕捞海参6.06万公斤。本次募投项目达产后将新增虾夷贝苗产能130亿枚，海湾贝苗产能60亿枚，秋季海参苗产能5万公斤。募集项目达产后产能释放将带来业绩增长。风险提示：公司可能面临以下风险：1、市场销售区域集中的风险；2、产品结构单一的风险；3、苗种繁育疾病发生的风险；4、暂养海域发生自然灾害或遭受污染的风险。基础数据[table_data]总股本(万股)5000.00流通A股(万股)0.00总市值(亿元)0.00总资产(亿元)2.84每股净资产(元)3.64建议询价区间(元)29.9-33.6[table_research]研究员：徐昊电话：[phone]Email：[e-mail]执业证书编号：S0940210060003联系人：周红军电话：[phone]Email：[e-mail]独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。[table_predict]财务数据与估值2009A2010E2011E2012E主营业务收入(百万)153.20191.21247.54341.93同比增速(%)14.65%24.81%29.46%38.13%净利润(百万)43.1355.4372.73102.46同比增速(%)11.12%28.51%31.22%40.87%EPS(元)0.640.831.091.53新股研究研究报告第2页研究创造价值1、本次发行一般情况表1：公司此次发行概况公司名称大连壹桥海洋苗业股份有限公司公司简称壹桥苗业发行地深圳发行日期2010-6-30申购代码002447发行股数（万股）1700发行方式网下询价、上网定价发行后总股本（万股）6700每股收益（2009）年0.86发行后全面摊薄每股收益（2009年）0.64发行前每股净资产（元）3.64数据来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所2、公司概况公司主营业务涉及各类海珍品苗的繁育，掌握虾、蟹、扇贝、海参、鲍鱼、海胆等海珍品苗的工厂化培育技术，积累丰富的规模化繁育经验，公司已发展成为一家集水产科研和海珍品苗种繁育以及养殖一体的专业化企业。海水养殖业的迅速发展为我国海珍品苗种业提供了坚实的市场基础和广阔的市场空间。目前我国有海珍品苗种企业近5000家，苗种繁育水体大约在1500万立方米，年交易额在45亿元左右。未来市场空间巨大，仅优质海珍品苗种市场空间将在50亿元以上。海珍品苗种市场目前还处于初级开发阶段，随着良种研究的深入，能够掌握良种技术，培育出海珍品系列良种的企业将在这个海珍品种子市场上取得更多的市场份额。2009年公司虾夷贝苗、海湾贝苗和海参苗国内市场占有率分别为18.11%、8.71%和0.78%，均列全国第一。公司扇贝苗及海参苗繁育的优势行业地位为公司在品牌、声誉、竞争力等方面带来了明显的规模效应。本次募集资金主要投向育苗基地、研发中心和暂养中心建设，项目将新增6万立方米水体，培育品种包括虾宜扇贝、海参以及其他海珍品苗种。2009年公司虾夷贝苗产量163亿枚，海湾贝苗61亿枚，秋季捕捞海参6.06万公斤。本次募投项目达产后将新增虾夷贝苗产能130亿枚，海湾贝苗产能60亿枚，秋季海参苗产能5万公斤。募集项目达产后产能释放将带来业绩增长。3、盈利预测表2：壹桥苗业盈利预测表200820092010E2011E2012E营业总收入(万元)13362.4215319.5019120.6124754.0734192.91营业收入(万元)13362.4215319.5019120.6124754.0734192.91营业总成本(万元)8848.9310627.7012863.9716612.9522643.17营业成本(万元)7317.108482.2610531.2513691.9718813.56营业税金及附加(万元)新股研究研究报告第3页研究创造价值销售费用(万元)64.3837.4857.3674.26102.58管理费用(万元)1196.041828.602007.662500.163248.33财务费用(万元)268.95298.80267.69346.56478.70资产减值损失(万元)2.47(19.44)0.000.000.00其他经营收益(万元)公允价值变动净收益(万元)投资净收益(万元)营业利润(万元)4513.494691.806256.658141.1211549.74营业外收入(万元)81.09254.72200.00300.00300.00营业外支出(万元)152.774.82100.00100.00100.00利润总额(万元)4441.824941.706356.658341.1211749.74所得税(万元)560.14628.45813.651067.661503.97净利润(万元)3881.674313.255542.997273.4610245.77少数股东损益(万元)归属于母公司所有者的净利润(万元)3881.674313.255542.997273.4610245.77基本每股收益(元)0.780.860.951.091.53全面摊薄每股收益（元）0.580.640.831.091.53数据来源：国都证券研究所4、估值定价表3：水产养殖、加工行业可比公司估值表股票代码公司名称净利率(%)09EPS10EPS09年PE10年PE002069.SZ獐子岛10.020.760.6677.4144.42600467.SH好当家10.290.160.2456.8037.88002086.SZ东方海洋4.420.220.3149.0835.41600257.SH大湖股份-26.950.100.2473.5429.78002220.SZ天宝股份12.850.390.5949.2332.75平均2.130.320.4046.1838.37002447.SZ壹桥苗业28.150.860.83数据来源：Wind，国都证券研究所预计公司10年、11年全面摊薄每股收益为0.83元和1.09元。水产养殖、加工行业可比上市公司09年平均市盈率为46.2倍，10年平均市盈率为38.4倍。考虑到公司在扇贝苗和海参苗业务上行业领先地位以及潜在成长性，我们认为公司对应10年合理市盈率估值区间在40倍-45倍，预计公司二级市场的合理价格为33.2元-37.4元之间，建议一级市场询价为区间29.9元-33.6元。新股研究研究报告第4页研究创造价值国都证券投资评级国都证券行业投资评级的类别、级别定义类别级别定义短期评级推荐行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数中性行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数回避行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数长期评级A预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平B预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平C预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平国都证券公司投资评级的类别、级别定义类别级别定义短期评级强烈推荐预计未来6个月内，股价涨幅在15%以上推荐预计未来6个月内，股价涨幅在5-15%之间中性预计未来6个月内，股价变动幅度介于±5%之间回避预计未来6个月内，股价跌幅在5%以上长期评级A预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平B预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致C预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平免责声明本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。[tbl_users]国都证券研究员及其研究行业一览表研究员研究领域E-mail研究员研究领域E-mail许维鸿研究管理、宏观领域[e-mail]王明德研究管理、农业、食品饮料[e-mail]李元机械、电力设备[e-mail]巩俊杰交通运输[e-mail]张翔首席策略分析师[e-mail]吴煊策略研究[e-mail]邓婷金融[e-mail]邹文军房地产[e-mail]徐昊农业、食品饮料[e-mail]徐才华机械、汽车及零部件[e-mail]夏茂胜商业、纺织服装[e-mail]姜瑛[e-mail]潘蕾医药[e-mail]曹源策略研究、传媒[e-mail]王招华钢铁[e-mail]刘芬机械[e-mail]刘斐煤炭[e-mail]王京乐家电、旅游[e-mail]鲁儒敏公用事业[e-mail]汪立造纸、交通运输[e-mail]傅浩建筑建材[e-mail]肖世俊有色金属、新能源[e-mail]陈薇衍生产品、金融工程[e-mail]苏昌景债券研究、基金研究[e-mail]冯翔宏观研究[e-mail]李春艳基金联络[e-mail]