国金证券-Ｇ江汽-业绩符合预期-060816

敬请参阅最后一页之特别声明1公司投资快讯2006年08月16日Ｇ江汽（600418.SH）——业绩符合预期公司基本情况项目2003200420052006E2007E2008E每股收益(元)0.9020.7760.5470.5560.6610.789摊薄每股收益(元)0.2270.3520.5450.5560.6610.789净利润增长率56.61%55.01%54.85%2.18%18.84%19.33%先前预期每股收益(元)0.5560.6610.789市场EPS预测均值(元)N/AN/AN/A0.6150.736N/A市盈率(倍)16.187.256.317.286.125.13行业优化市盈率(倍)26.3212.9711.0217.26N/AN/A市场优化市盈率(倍)28.8218.4514.6521.19N/AN/APE/G(倍)0.290.130.123.340.330.27已上市流通A股(百万股)88.00158.40654.57657.99657.99657.99总股本(百万股)230.00414.00910.17913.95913.95913.95来源：公司年报、国金证券研究所基本结论„06年上半年公司实现收入5,235百万元，同比增长11.82%，营业利润339百万元，同比增长5.59%，实现净利润282百万元，同比增长11.31%，EPS为0.31元；图表1：2006年1-6月公司各类汽车及发动机销量单位：辆本月本月止累计同月同月止累计MPV27501789126971497219.50%1.97%轻卡5335568325667519789.34%-5.86%重卡2421145148300281.67%63.51%底盘2038108031661100337.67%22.70%合计1036586671101737728312.15%1.89%发动机22801489519321210323.07%18.01%MPV25071755126231527314.92%-4.42%轻卡61295767760155010115.12%1.90%重卡205101540126705.56%412.50%底盘2038109622014100688.88%1.19%合计1087987205103367556815.40%5.25%发动机22891455220141234917.84%13.65%产量销量单月比去年同期%实际去年同期累计比去年同期%来源：公司网站，国金证券研究所„中报显示公司06年1-6月共销售各类汽车及底盘87,239辆，同比增长15.35%，其中客车底盘10,989辆，同比增长9.15%，瑞风商务车17,551减持持有买入强买卖出货车行业机械与汽车研究小组董亚光(8621)[e-mail]李孟滔(8621)[e-mail]晏凯亮(8621)[e-mail]联系人：赵莉(8621)[e-mail]上海市黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011）国金证券研究所相关报告1《Ｇ江汽投资价值分析报告》，2006年7月20日市场数据市价（元）4.05股价市场位置750/54.35%已上市流通A股（百万股）658.35总市值（百万元）3,701.49一年内股价最高、最低值（元）5.60/2.13上证指数1616.412005年股息率3.33%成交金额（百万元）2.653.153.654.154.655.15050817051114060215060515060803人民币(元)050100150200250300350成交金额国金行业上证指数Ｇ江汽Ｇ江汽公司投资快讯敬请参阅最后一页之特别声明2辆，同比增长14.92%，轻卡57,687辆，同比增长15.01%，销售重卡1,012辆，同比增长703.17%；„公司2季度整车毛利率较1季度增加了2.29个百分点，主要原因就是消费税提价，但由于05年以来的持续降价，公司上半年综合毛利率为16.60%，较去年同期19.63%下降3.03个百分点；图表2：单季度财务数据单位：百万元图表3：单季度产品分拆数据单位：百万元/万元2004年2Q2004年3Q2004年4Q2005年1Q2005年2Q2005年3Q2005年4Q2006年1Q2006年2Q主营收入2057.761895.571977.972307.912373.192489.122224.442647.792586.745主营成本1571.731558.471632.711874.991887.442029.321927.362229.692136.154营业利润113.27130.9263.12146.88173.96172.67-4.87168.3170.478利润总额113.13132.0199.08145.98176.79176.6163.85169.39171.066净利润71.31100.2985.40115.52137.84137.94106.45137.6144.405管理费用60.5676.6113.53120.7461.17104.39175.01112.04108.71管理费用比重2.94%4.04%5.74%5.23%2.58%4.19%7.87%4.23%4.20%营业费用259.93113.84116.80125.58197.19151.221.7192.81106.792营业费用比重12.63%6.01%5.91%5.44%8.31%6.07%0.98%3.51%4.13%财务费用12.951.03-2.521.61-0.140.780.412.250.189产品分拆数据2004年2Q2004年3Q2004年4Q2005年1Q2005年2Q2005年3Q2005年4Q2006年1Q2006年2Q底盘收入297.16318.18277.41254.45294.99318.92346.55241.85292.723成本280.26298.3260.74237.23266.68299.72330.38226.71279.961整车收入1745.711557.471677.262020.932049.552133.811845.302376.772270.254成本1281.681251.261353.841610.451593.551724.661549.861979.821839.154整车均价6.876.336.425.956.496.446.215.966.24整车成本5.045.085.184.745.045.215.214.975.06毛利率26.58%19.66%19.28%20.31%22.25%19.17%16.01%16.70%18.99%底盘均价5.035.214.795.215.695.345.214.834.89底盘成本4.754.894.504.865.145.024.974.534.68毛利率5.69%6.25%6.01%6.77%9.60%6.02%4.66%6.26%4.36%来源：公司公告，国金证券研究所„公司期间费率均无太大变化，我们仍然维持全年10.1%的假设；应收帐款合计较年初增加312百万元，存货增加83百万元，应付帐款增加420百万元，营运资金管理也基本正常；公司经营活动产生的现金净流入为472百万元，上半年现金净流入为96百万元；„我们认为公司中报业绩符合我们的预期，继续维持06-08年EPS0.556、0.661和0.789元的预测，维持持有的投资建议；„近期网上公布了江汽即将推出的2.4L排量的C级车谍照及配置，报道称该车主要竞争对手为本田雅阁。根据公布的配置，江淮HFC7240C车身长度及轴距都比雅阁略大，但所装备的HFC4GA1-1发动机在动力性方面和雅阁装备的发动机尚有差距。目前，本田雅阁2.4L的售价为23.98-25.68万元，我们认为此款车除外型和整车性能仍需继续改进之外，其上市定价区间将是决定新车能否成功推向市场的关键；图表4：江汽首款C级车图表5：江汽轿车与本田雅阁参数比较技术参数江淮HFC7240C本田雅阁2.4L长(mm)48654854宽(mm)18051821高(mm)14501463轴距(mm)27902738发动机型号HFC4GA1-12.4i-VTEC排量(ml)23502354最大功率(kw/rpm)100.7/5500125/5800最大扭矩(Nm/rpm)193/2500220/4000整备质量(kg)15101495来源：中国汽车工业信息网，国金证券研究所„公司同时发布公告称，江汽拟用自有资金收购集团公司持有的合肥汇智进出口有限公司60%的股权；Ê根据公告披露的数据，汇智公司05年底总资产为59.71百万元，负债总额36.51百万元，当年实现收入536.23百万元，净利润9.80百万元，净利率为1.83%，06年1-6月实现收入348.3百万元，净利润3.92Ｇ江汽公司投资快讯敬请参阅最后一页之特别声明3百万元，净利率为1.12%；60%股权对应账面资产价值为12.12百万元；Ê资料显示汇智公司成立于2002年，由江淮汽车集团和安徽省机械设备进出口股份有限公司共同出资组建，主要经营和代理进出口各型汽车、摩托车等运输车辆，各种汽车零部件及其附件、铸件、锻件和其他机电产品、家电产品，同时经营技术转让、项目投标、合资合作贸易、补偿贸易、许可证贸易、汽车及其零部件保税贸易，并开展各种来料加工、来图来样加工、来件和来料装配加工贸易，年进出口额约合1.5亿美元；Ê汇智公司应主要从事江汽各类汽车、零部件及零部件加工设备的进出口业务，按照汇智公司全年8百万元净利润假设，对公司06年业绩贡献约为0.005元，该资产收购对公司今后开展进出口业务应当是有益的，并且收购金额仅1千多万，因此我们对此次收购持中性态度；图表6：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2003200420052006E2007E2008E2003200420052006E2007E2008E销售收入5,4508,0699,39511,26112,86114,270货币资金376630514376376376增长率48.1%16.4%19.9%14.2%11.0%应收款项380729622711779865销售成本-4,464-6,473-7,719-9,146-10,377-11,464存货326613701794849938%销售收入81.9%80.2%82.2%81.2%80.7%80.3%其他流动资产000000税金及附加-126-152-227-420-505-560流动资产1,0831,9721,8371,8812,0042,180%销售收入2.3%1.9%2.4%3.7%3.9%3.9%长期资产1,4221,7932,9813,6804,3024,831主营业务利润8601,4441,4481,6951,9792,246资产总计2,5053,7654,8185,5626,3067,011主营利润率15.8%17.9%15.4%15.1%15.4%15.7%循环贷款1400100217307309其他业务利润403868606050应付款项7878601,3931,5381,6271,673%税前利润13.8%8.4%12.1%9.7%8.2%5.7%其他流动负债213433320364411449营业费用-329-631-496-516-589-625流动负债1,1411,2931,8132,1192,3452,432%销售收入6.0%7.8%5.3%4.6%4.6%4.4%其他长期负债50938202206211215管理费用-266-385-461-611-698-775负债1,1912,2312,0142,3252,5562