国都证券节能代油战略背景下的化工行业主题研究pdf18(1)

高油价驱动化工行业内部结构性调整——节能代油战略背景下的化工行业主题研究国都证券研发中心贺炜2006.6.28研究创造价值目录„节能与石油替代是经济良性发展必须解决的问题„石油安全问题呼唤节约能源和石油替代„化工行业是推行节能代油工程的重要“阵地”„投资策略及上市公司点评„柳化股份（600423）：壳牌粉煤气化新项目大幅提升产能降低成本研究创造价值1节能与石油替代是经济良性发展必须解决的问题„1.1油价逐年大幅上涨给国民经济发展带来巨大压力„1.2能源生产与消费结构差异导致石油需求难以完全自给„1.3我国石油进口量随着经济发展仍将不断增长研究创造价值1.1油价大幅上涨给经济发展带来巨大压力„2002年以来，国际原油价格逐年大幅上涨。布伦特原油期货价格由最低的18美元/桶飚升至近期的75美元/桶，其年均价由2002年的25美元/桶升至2005年的55.2美元/桶，预计今年还将达到68美元/桶的水平。„国际原油价格的大幅上涨，伴随着我国原油消费量的增长，使我国石油进口成本大幅上升，给我国经济发展带来了巨大的输入型通货膨胀压力。26.231.141.556.768.92528.838.155.268.30102030405060708020022003200420052006WTI,US$/bBRENT,US$/b010020030040050060070019931994199519961997199819992000200120022003200420052006石油净进口金额（亿美元）研究创造价值1.2能源生产与消费结构差异导致石油需求难以完全自给„我国是一次能源生产大国，一次能源总体呈供需弱平衡，进口量仅占总消费量的8%左右„我国一次能源生产以煤为主，煤炭供应充足，略有出口。„但石油的需求则明显超出自给量，目前每年需要进口约1.4亿吨石油，进口依存度已达42%。15.9%12.5%11.6%5.5%4.3%2.7%2.7%2.5%2.4%2.3%2.1%2.0%33.5%美国中国俄罗斯沙特阿拉伯加拿大伊朗印度澳大利亚挪威墨西哥英国委内瑞拉其它12.6%3.1%77.4%6.0%0.8%原油天然气煤炭水电核能21.1%2.7%69.6%5.8%0.8%原油天然气煤炭水电核能研究创造价值1.3我国石油进口量随着经济发展仍将不断增长„我们预计，2020年我国原油的生产规模将较目前略有提高，为1.9-2.2亿吨/年，但总需求量将达到4.5-5.0亿吨，届时，我国的石油进口依存度将上升到55-60%的水平。未来我国石油的供需矛盾将日趋激烈。0.20.30.40.50.60.76%3.84.24.65.05.45.97%3.94.44.85.45.96.68%4.14.65.15.86.57.39%4.24.85.46.27.08.010%4.35.05.86.77.78.8研究创造价值2石油安全问题呼唤节约能源和石油替代„2.1我国节能降耗潜力巨大„2.2我国具备实施石油替代的资源基础„2.2.1石油替代的具体途径„2.2.2我国煤炭资源丰富，天然气开发进入快速发展期研究创造价值2.1我国节能降耗潜力巨大„中国的能源利用效率远低于西方发达国家，从单位GDP的能源消费上看，无论用官方汇率还是用购买力平价PPP法计算，中国的能源效率都属世界上最低水平，再从主要耗能产品的单位产品能源消耗上看也比发达国家高12%～55%。21.111.221.061.311.17.181.473.145.432.49012345678美国日本德国英国法国意大利中国西班牙加拿大印度世界平均每万美元GDP耗能（吨/万美元）12.8118.8512.937.097.180.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.0019801990199520002004单位GDP能耗（吨油当量/万美元）研究创造价值2.2我国具备实施石油替代的资源基础„2.2.1石油替代的具体途径„石油替代将主要通过以其它原料（煤、天然气或生物质）生产出物理性质和化学性质相近的液体燃料和有机化工生产中最重要的原料——“三苯三烯”来满足人类社会生活的需要，从而达到降低对石油依赖性的目的。„2.2.2我国煤炭资源丰富，天然气开发进入快速发展期研究创造价值2.2.2我国煤炭资源丰富，天然气开发已进入快速发展期27.1%17.3%12.6%5.4%3.8%3.4%11.6%8.6%10.2%美国俄罗斯中国印度澳大利亚南非乌克兰哈萨克其它37.4%17.6%7.3%4.2%3.5%2.7%15.9%6.3%5.1%中国美国印度澳大利亚俄罗斯南非德国波兰其它02004006008001000120020012002200320042005200620072008200920102001年以来历年天然气产量（亿方）及预测研究创造价值3化工行业是推行节能代油工程的重要“阵地”„3.1化工行业节能势在必行„3.2石油替代主要靠煤化工和天然气化工实现„3.3高油价确保化工节能投资和原油替代项目的经济可行性研究创造价值3.1化工行业节能势在必行„化工与电力、钢铁、有色、建材、轻工、纺织等行业一道成为制造业中能耗最多的部门。„化工生产是能源消耗大户，不仅需要能源作为动力，而且需要化石能源作为原料，目前用作原料的能源占化学工业总能耗的40%左右。„2004年，我国化学原料及化学制品行业能耗总量达1.45亿吨标准煤，占制造业总能耗的18.2%和全国总能耗的9.8%；再加上石油化工、炼焦、化学纤维及塑料橡胶行业，能耗消费达2.71亿吨标准煤，万元产值能耗高达3.5吨标准煤，超过我国制造业总能耗的30%、全国能源消费总量的15%，高能耗、高污染严重降低了我国化工行业企业的运营绩效，化工行业大规模推行节能降耗势在必行。研究创造价值3.2石油替代主要靠煤化工和天然气化工来实现„石油替代工程的实现途径不仅仅局限于煤化工和天然气化工，还包括可再生能源的开发和利用，如通过生物化工过程制取的燃料乙醇和乙烯。但是，煤化工和天然气化工在目前技术经济条件下更具有大规模工业化的盈利前景。„当前，原油替代工程主要包括煤炭直接液化（加氢液化）、煤炭间接液化（煤炭气化生成合成气再进一步加压合成为液体燃料）、醇醚燃料的大规模工业应用、通过煤基甲醇或天然气基甲醇大规模生产低碳烯烃、煤焦化制取芳烃等等。„„目前，国内煤炭间接液化项目正在进行大规模工业化前期准备，基于当前高企的原油价格，这些项目都具备较好的盈利前景。甲醇、二甲醚混合液体燃料则可以分别由煤和天然气两条工艺路线获得，基于目前的甲醇市场价格（2500-2600元/吨），二者经济效益显著。研究创造价值3.3高油价确保化工节能投资和石油替代项目的经济可行性„国际上，成品油、甲醇、合成氨以及“三苯三烯”系列合成中间体主要以原油和天然气为原料生产。„高油价时代的到来使国际市场大宗石化产品的制造成本大幅提高，相关产品的供需形势变得相对紧张，从而推动国际市场石化产品价格一直高位运行。„国内市场，煤和天然气的价格近年也有所上涨，但涨幅明显低于国际市场的油价和气价的涨幅，而相应的产品价格却因国际接轨因素而大幅提高，从而使煤化工和天然气化工企业相关产品的毛利空间大幅提高，并推动了部分过去不具备技术经济可行性的项目跨过成本门槛，如煤炭的间接液化项目等。研究创造价值4投资策略„我国政府正大力推行节约能源和原油替代战略，相继制定了《可再生能源法》、《节能中长期规划》、《能源中长期发展规划纲要（2005~2020年）》等政策纲要，今年更是把原油替代工程列为节能十大工程之首。„我国的能源战略将着眼于开源和节流两部分，一方面是加大能源的开发力度、发展可再生能源、鼓励国内的能源企业走出去、加紧推进原油替代项目，此为开源，另一方面是大力推行节约能源政策，推动企业进行节能技改，关闭能耗高、污染高的不达标企业，此为节流。„当前，伴随着国际原油价格的不断上涨，化工行业已成为国家实施节约能源和石油替代战略的重要“阵地”，而这一领域的焦点主要集中在大型煤炭企业的煤炭间接液化项目、合成氨的节能技改项目（合成氨的煤代油工程、合成氨装置的煤气化工艺改造）、醇醚代油项目（如大型甲醇项目）和离子膜法替代隔膜法烧碱等等。„基于国内化工行业发展现状，我们认为，由于合成氨节能技改项目、醇醚代油项目以及其它的煤化工项目具备较好技术经济可行性，顺应了新时期国家能源战略的发展要求，并能给相关的煤化工企业和天然气化工企业带来良好的投资回报和业绩提升，建议对相关的上市公司加以重点关注。研究创造价值4.2盈利预测与投资评级研究创造价值„公司肥化并举，主营尿素、硝酸铵、浓硝酸和甲醇等产品的生产和销售。近年来，增长势头迅猛，上市以来保持着30%以上的复合增长率。„公司现有尿素20万吨、硝酸铵35万吨、浓硝酸20万吨的生产能力。公司IPO募资项目最大的合成氨节能挖潜清洁生产技术改造项目（即壳牌粉煤气化项目）预计将于2006年第三季度投产，届时，公司还将增加30万吨尿素的生产能力。同时，长期困扰公司的合成氨供应瓶颈将被突破。利用壳牌粉煤气化技术，公司的生产成本将获得大幅下降，从而实现在产能扩张的同时，产品毛利获得大幅提高。„我们预计，公司2006年和2007年每股收益将分别达到0.680元和0.947元。结合行业发展状况、公司成长性和当前的股价水平，我们给予该公司“短期-推荐，长期-A”的评级。5柳化股份（600623）：壳牌粉煤气化新项目大幅提升产能降低成本研究创造价值报告结束„欢迎交流，谢谢大家！