增四成-看好(中投证券袁浩然郝雪梅)

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/行业研究2010年12月21日空调署名人：袁浩然[e-mail]参与人：郝雪梅[e-mail]评级调整：-行业基本资料上市公司家数6总市值（亿元）1652占A股比例（%）0.25%平均市盈率（倍）69.20行业表现（%）1M3M6M空调6.0824.2839.49上证综合指数-1.2310.2113.52-30%-20%-10%0%10%20%30%2009/122010/42010/72010/11076415282292305638204584成交金额空调上证综合指数相关报告《美的电器-非公开增发顺利过会进度超预期》2010-12-20《空调-内外销演绎持续高增长》2010-11-19《青岛海尔-盈利稳步提升后续空间仍大》2010-10-28空调行业看好内外销巩固高增长全年增四成投资要点：„2010年11月空调销量648万台，同比大幅增长53%，11月空调销售继续延续高增长势头，单月销量创同期历史新高。当月内销381万台，同比增长43.4%，且是在去年同比74%的高基数下的增长。出口销量继续演绎高速增长，外销267万台，大幅增长69.2%。分品牌来看，当月格力、美的总销量分别为210和170万台，同比分别增长52%和55%，均有较高增长，市占率分别为32%和26%。两寡头市占率合计59%。„累积数据上看，2010年1－11月空调销量内外销合计8715万台，同比增长43.4%。其中出口3973万台，内销4742万台，同比增长分别为53%和36%。内外销都保持较为强劲的增速。国内市场，3月份后销售量同比增长均保持在20%以上，2010年全年总销量至少会有40％以上的增长。地产在经过近一年的政策调整后，利空因素已接近出尽，地产销售已开始呈现回稳态势。明年1000万套保障性住房投入超市场预期，对冲了地产调控对明年空调销售的负面影响。明年空调内销依然能够维持10%以上的增长。1-11月出口保持旺盛增长，出口占比46%，相比09年全年43%的占比大幅提升，同比增长53%。我们认为：空调出口量仍有增长空间，主要表现在：1）俄罗斯等高纬度地区恶劣天气增加，未来北方空调需求增加将会有效撬动空调全球总销量增长。另外，东南亚、南亚市场也在蓬勃发展中。2）中国家电的国际竞争力会持续保持，市场份额不会下降。中国家电的竞争力并不是只有成本优势。我国家电制造具有比较完整的产品集群和产品配套，规模优势明显，拥有较高的组织管理水平，这些都是具有一定国际竞争力的。而这些优势是短期内不可复制或转移的。„分月度来看，今年8月在高温天气影响下，空调销售旺盛，呈现淡季不淡的特征。10、11月份在去年高基数下空调销售依然保持较高增速，同比增长50%以上。从去年7月算起，已连续17个月空调旺销。„品牌格局上，1-11月，格力，美的总销量分别为2412万台和2224万台，市占率分别为27.7%和25.5%，同比增长分别为42%和41%。1-11月格力内销1721万台，同比增长27%，市占率36%居行业第一。美的销量1240万台，同比增长36%，市占率26%。外销来看，1-10月美的出口销量691万台，同比增长48%，出口市占率25%维持行业第一的绝对优势。格力出口984万台，同比大幅增长98%，增长势头迅猛，市占率提高4个点达17%。„风险提示：加息等宏观政策调控，压抑股价。股票代码股票名称09EPS10EPS11EPS股价(12.21)09PE10PE11PE投资评级000651格力电器1.031.421.8518.9018.313.310.2强烈推荐000527美的电器0.611.131.4117.5528.915.612.4强烈推荐600690青岛海尔0.861.502.1027.7932.418.613.3强烈推荐行业报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2/10目录一、当月数据（10年11月）............................................................................................................31.12010年11月当月数据历史同比........................................................................................31.22010年11月当月数据分品牌分析.....................................................................................4二、累计数据（10年1－11月）......................................................................................................52.1累计数据同比：出口增长52.9%，内销增长36.4%...........................................................52.2分月度数据比较.................................................................................................................62.3分品牌比较（1－11月累计数）.........................................................................................8三、相关公司.....................................................................................................................................9图表目录表1：年度数据和累积数据同比增长（单位：万台，%）.................................................................5表2：相关公司一览..........................................................................................................................9图1：当月产销数据历史同比（单位：万台，%）...........................................................................3图2：当月内外销数据历史同比（单位：万台，%）........................................................................3图3：当月数据分品牌分析...............................................................................................................4图4：总销量月度数据（单位：万台，%）......................................................................................6图5：内外销月度数据（单位：万台，%）......................................................................................7图6：1-11月分品牌总销量占比.......................................................................................................8图7：1-11月分品牌总销量同比增长................................................................................................8行业报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3/10一、当月数据（10年11月）1.12010年11月当月数据历史同比图1：当月产销数据历史同比（单位：万台，%）01002003004005006007002007年2008年2009年2010年-40%-20%0%20%40%60%80%总销量总销量同比资料来源：产业在线2010年11月空调销量648万台，同比大幅增长53%，11月空调销售继续延续高增长势头，单月销量创同期历史新高。图2：当月内外销数据历史同比（单位：万台，%）0501001502002503003504004502007年2008年2009年2010年-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%出口内销出口同比内销同比资料来源：产业在线当月内销381万台，同比增长43.4%，且是在去年同比74%的高基数下的增长。出口销量继续演绎高速增长，外销267万台，大幅增长69.2%。行业报告请务必阅读正文之后的免责条款部分4/101.22010年11月当月数据分品牌分析图3：当月数据分品牌分析其他,25.4%海信1.2%长虹0.8%TCL1.5%科龙2.1%志高5.9%海尔4.6%美的,26.2%格力,32.4%资料来源：产业在线分品牌来看，当月格力、美的总销量分别为210和170万台，同比分别增长52%和55%，均有较高增长，市占率分别为32%和26%。两寡头市占率合计59%。其中格力内销160万台，同比增长31%，外销50万台，低基数下同比大增213%。而美的内外销也均有较大幅度增长，内销105万台，同比增长50%，外销65万台，同比增长63%。志高空调11月销售38万台，同比增长73%，远超市场平均，市占率6%。内销21万台，同比增长75%，外销17万台，同比增长70%。11月，海尔空调销售30万台，同比增长71%，增长势头迅猛，市占率提升到4.6%。其中内销20万台，同比增长54%，外销10万台，在去年较低基数下同比增长117%。行业报告请务必阅读正文之后的免责条款部分5/10二、累计数据（10年1－11月）2.1累计数据同比：出口增长52.9%，内销增长36.4%表1：年度数据和累积数据同比增长（单位：万台，%）1-11月累计销量其中出口其中内销出口占比内销占比2010年87153973474245.6%54.4%同比增长43.4%52.9%36.4%2009年60752598347842.8%57.2%全年数据2009年6,5862,8193,76643%57%同比增长0.9%-20.9%27.0%2008年6,5283,5632,96554%46%同比增长-6.5%-5.9%-7.3%2007年6,9813,7853,19754%46%同比增长25.7%30.3%20.8%2006年5,5522,9052,64752%48%同比增长5.9%11.3%0.5%2005年5,2432,6092,63450%50%资料来源：产业在线由于空调销售有较强季节性，加上第三方统计可能存在的时间截止偏差，单月数据有一定局限性，不足以说明整体形势，累积数据更具有说服力。2010年1－11月空调销量内外销合计8715万台，同比增长43.4%。其中出口3973万台，内销4742万台，同比增长分别为53%和36%。内外销都保持较为强劲的增速。