大鹏证券__05年投资策略寻找国际接轨后的新投资机会(1)

投资策略报告中国A股市场大鹏证券ChinaEagleSecuritiesInc.2004年12月22日寻找国际接轨后的新投资机会—05年投资策略以《国九条》出台和落实为契机，中国证券市场的几大参与主体之间的关系将得到有效平衡，股市自身的运行体系将进入协调发展阶段。05年中国股市将迎来自96年和99年以来的第三次具有积极意义的双向扩容高峰。2005年上市公司整体业绩增长将达到15%，A股动态PE为18.3倍，成分股动态PE为14.6倍。不仅整体投资价值继续得到提高，而且有更多的行业体现出较好的绝对投资价值。经过三年调整，中国股市价值体系已经和国际接轨，在中国经济增长的背景下，目前国内股市和国际成熟股市相比较无疑具有相当的竞争力。通过横向比较PE、PEG、PB以及分红回报水平，有6个行业具备绝对投资价值：钢铁、汽车、交通运输、电力、食品饮料和城市公用；4个行业具备较好的成长性：金融、石化、化工和机械。和S&P500行业相比较，中国股市存在大面积行业板块价值被低估的现象，这是和国际接轨的特殊时期及特定环境下的产物，发掘价值被低估的行业将是05年获得超额投资收益的重要手段，整个市场将出现投资价值整体估值水平国际接轨下的结构性分化。黄凯军[e-mail]2004年12月ChinaEagleSecuritiesInc.本报告是大鹏证券综合研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表大鹏证券综合研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。本报告版权属大鹏证券有限责任公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。-1-寻找国际接轨后的新投资机会——05年投资策略一、证券市场制度改革带来深远影响1、制度化建设构造市场新运行体系2004年，以《国九条》出台和国务院常务会议要求抓紧落实作为政策信号，中国证券市场政策环境出现了前所未有的转暖现象。在具有中国特色的行政效率下，和股市相关的各个部门都纷纷出台各种相应的配套组合利好政策。这些利好政策大致可以归结为：增量资金类、权益保护类、提高上市公司质量类和降低市场成本类等这样几个大类。按照先易后难的原则，以央行、银监会、保监会和社会保障部为主的实权部门落实《国九条》雷厉风行，逐步解决了长期困扰股市的资金供应问题，可以预见的是，2005年股市增量资金将出现自96年降息、99年三类资金入市以来的又一次井喷。和以前的不同的是，过去解决增量资金仅仅是治标，对于上市公司质量、投资机构专业稳定性、证券经营自我造血功能并不注重，此次解决增量资金的时候主要引进的专业的长期投资机构，还为证券经营机构打通了融资的渠道，此外又有保护投资者利益、上市公司新股发行制度改革等相关措施。可以认为，这些措施如果都能落实到位，那么实际上中国证券市场的几大参与主体之间的关系将得到有效平衡，股市自身的运行体系将进入协调发展阶段。2、双向扩容带来积极影响2005年，中国证券市场将迎来双向扩容的阶段，对比过去几次双向扩容时期，这次双向扩容将给市场带来新的影响：双向扩容带来的影响市场影响力评价长期投资机构资金进入制度化、渠道化，资金供应长期化、规范化；正面影响再融资被限制，市场筹资额相应降低；正面影响新股发行询价有效降低新股带来的泡沫，新上市公司质量进一步提高；正面影响缺乏合理估值的老股加快失血，股价结构性调整加剧；负面影响新股发行市场冲击效应助涨助跌，呈现典型周期性正态分布；负面影响我们综合以上影响分析后的结果是，本次双向扩容带给市场的正面影响要大于负面影响，根据测算，社保、保险、企业年金、证券投资基金、QFII等五类主要投资机构估计2005年能够为市场带来2400亿元的增量资金，加上市场存量资金以及由此引起的资金乘数效应，2005年因为资金推动而出现行情的概率极大。3、解决历史遗留问题带来市场变数2004年12月ChinaEagleSecuritiesInc.本报告是大鹏证券综合研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表大鹏证券综合研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。本报告版权属大鹏证券有限责任公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。-2-需要指出的是，虽然中国证券市场股权分置的制度性缺陷并没有在2004年得到解决，但《国九条》已经明确承认了中国股市存在股权分置的缺陷并提出需要加以解决，按照证监会的政策安排，在股权分置缺陷没有解决之前，以分类表决作为替代性的方案。这样就给了中国证券市场完全妥善解决制度设计缺陷历史遗留问题一个明确的预期。解决股权分置带给市场的变数很大，只有以向二级市场让利方式换取流通权，则将使目前A股变成隐含期权价值的股票，这样必然导致A股的整体市盈率估值水平整体降低，从而进一步提高市场投资价值；而如果以不向二级市场让利的任何方式解决股权分置问题，则将必然导致预期破灭而引起的市场下跌。而证券经营机构因为制度限制缺乏造血功能而导致的违规道德风险也是急需解决的问题，在解决了造血功能之后如何为历史买单成为一个未知数，这也将成为制约2005年行情的一个重要变数。根据聚源数据统计，券商以证券公司名义在04年初共持有398只个股，合计22.84亿股；而到了04年第三季度，券商共持有317只个股，合计28.42亿股，按照当前市场6元的均价，目前券商名义上持有的股票市值约为170亿元，考虑到委托理财以及其他不规范的持股总体规模可能更大，我们估计券商实际持有的股票市值估计为400-500亿元之间，占市场份额4%左右。如果2005年券商规范需要清理变现资产，则这些股票带来的冲击效应实际在500亿元左右，以1300点为基准，量化为大盘的指数影响估计负60点。二、市场整体估值和行业估值1、市场整体估值根据第三季度公布的上市公司业绩对A股进行整体估值分析以后得出目前市场整体动态PE水平在20倍附近，而280只成分股的动态PE水平在16倍附近。由于第三季度业绩已经为全年业绩奠定了基础，根据第三季度业绩计算的动态PE实际上和05年初的静态PE相差无几，因此在大盘位于1300点水平时候，经过重新估值以后的2005年A股动态PE为18.3倍，成分股动态PE为14.6倍。可以这么认为，经过三年痛苦的大调整，中国股市价值体系已经和国际化接轨，这样的估值水平再加上中国经济的增长水平，没有理由认为目前国内股市的整体估值水平仍然存在较大的风险，和国际成熟股市的估值水平相比较而言无疑还具有相当的竞争力。目前市场结构和一年前相比较又有了新的变化，截止2004年12月15日，上证指数为1313点，市场总市值为36604亿元；2003年12月1日上证指数为1432点，市场总市值为42320亿元，指数跌幅为8.3%，而总市值损失达到13%，这蒸发的5000亿元市值中，高市盈率和亏损股占的比重很大，而这种结构性调整的趋势还将延续下去。2004年12月ChinaEagleSecuritiesInc.本报告是大鹏证券综合研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表大鹏证券综合研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。本报告版权属大鹏证券有限责任公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。-3-数据来源：大鹏证券综合研究所2、行业和板块估值根据对大鹏投资策略跟踪的29个行业板块共计600家上市公司的统计，2005年上市公司整体业绩增长将达到15%，相对于04年将近40%的增长速度，05年的增长速度出现一定的下降，全部29个行业的样本公司05年的预测动态PE水平为15.31倍，和04年动态PE水平17.68倍相比较出现较大的下降，不仅整体投资价值继续得到提高，而且有较多的行业体现出较好的绝对投资价值。数据来源：大鹏证券综合研究所市场数据基准日：2004年12月15日市场结构变化020004000600080001000012000〈1515-2020-3030-4040-5050亏损动态市盈率总市值（亿元）04年03年分行业板块04年和05年预测市盈率020406080100120钢铁石化汽车有色金属能源机械金融电力交通运输商业贸易食品饮料城市公用造纸印刷建筑材料化工家电基建电信网络生物医药旅游酒店新材料电子通信塑料轻工农业地产化纤信息技术纺织04年PE05年预测PE分行业板块05年业绩增长和PEG水平-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%金融化纤钢铁石化化工食品饮料机械旅游酒店电力交通运输汽车新材料城市公用建筑材料生物医药电信网络纺织造纸印刷能源地产通信基建农业家电商业贸易电子塑料轻工有色金属信息技术业绩增长-10-5051015202530PEG05增长率PEG2004年12月ChinaEagleSecuritiesInc.本报告是大鹏证券综合研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表大鹏证券综合研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。本报告版权属大鹏证券有限责任公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。-4-三、投资机会分析１、具备绝对投资价值的行业板块占据市场规模多数以下是对大鹏投资策略跟踪的29个行业市盈率、PEG增长、市净率和分红回报进行横向对比后选出的具有绝对投资价值的行业板块。有12个行业板块05年的平均市盈率水平低于20。04年PE05年PE041215总市值（亿元）钢铁8.267.192472石化11.839.774813汽车13.9812.48962金融19.2114.051727机械18.2115.41975电力19.2516.453203能源16.9316.481144有色金属16.1717.81675交通运输21.7218.262648食品饮料22.9718.54975化工24.8119.36666城市公用23.1219.76553从增长角度进行行业板块的选择，05年PEG水平低于1.5的行业板块共有13个。05年增长率PEG041215总市值（亿元）金融37%0.521727化纤69%0.55359钢铁15%0.552472石化21%0.564813化工28%0.88666食品饮料24%0.96975机械18%1.00975旅游酒店30%1.00325电力17%1.133203交通运输19%1.142648汽车12%1.16962新材料25%1.24278城市公用17%1.36553随着上市公司强制分红被写入保护投资者权益的规定，绝对回报水平也是05年投资的一个重点。经横向比较，昀近三年平均分红回报水平超过1.5%的行业板块共有10个。2004年12月ChinaEagleSecuritiesInc.本报告是大鹏证券综合研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表大鹏证券综合研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。本报告版权属大鹏证券有限责任公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。-5-三年平均每股分红率分红回报率钢铁0.1873.36%城市公用0.1542.39%汽车0.1122.34%食品饮料0.1651.95%电力0.1361.90%纺织化纤0.0921.87%塑料轻工0.0991.78%基建0.0851.67%生物医药0.0951.56%交通运输0.1201.54%从市净率水平比较，全市场PB水平目前为2.15，PB水平低于2的行业板块共有10个。PB水平05年预测PE041215总市值（亿元）家电1.2424.78530钢铁1.607.192472纺织1.6339.43413化纤1.6622.31359基建1.6728.11574农业1.7032.39415汽车1.7712.48962造纸印刷1.7923.42330商业贸