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在股市的这一段时间里,虽然也看了几本巴菲特的书,自我感觉开始了价值投资,不过很多的资料数据,还是通过别人得到,对如何研究一只股票还是没有什么心得,所以,接下来的日子里,我就从一只自己喜欢的股票开始研究,逐步掌握一些关键的东西,还可以进一步的提高自己的能力。既然是第一次研究,最好是在身边寻找,而且是容易取得数据的,我觉得伊利股份应该不错,因为儿子挺喜欢喝伊利的牛奶,而且我也喜欢吃伊利的雪糕,哈哈。研究的目录,现在定的如下,以后可能还会修改一、行业研究1.1行业环境,主要是了解行业的历史发展情况,未来发展空间1.2行业竞争,主要是了解行业对手的情况二、个股研究2.1财务状况,主要是通过上市年报,了解发展情况2.2公司状况,成本、收入的细致研究,在建工程的状况2.3管理人员,不用多说了,优秀的管理才能有优秀的业绩2.4股票估值,历史市盈率、市净率,现金流估值等等应该差不多了吧如何研究一只股票(二)经过了几天时间的了解,看资料,对乳业市场基本上有了一些了解,乳业的黄金十年增长幅度相当大,已经连续出现了10年20%以上的增长,比较1995年,乳制品产量增长了10。5倍,累积涨幅已经是相当的惊人,从目前的人均拥有奶量只有21公斤来看,对比发达亚洲其他国家的60公斤,长线来看,还有相当大的增长空间。目前在国内的一线城市,乳制品的增长已经明显放缓,并趋于饱和状态,出现大幅增长的可能性并不大了,主要的空间还是在二、三线城市,但是这些城市的发展会受到两方面的限制,一个是消费习惯,是需要一定的时间去培养的,第二个是消费能力的问题,在与亚洲其他国家对比的同时,我们也应该清醒的认识到,乳业是属于消费类产品,不是属于基础性产品,在人均消费并不高的二三线城市里,增长的幅度也不可期望过高。在产品方面,牛奶饮料、酸奶、雪糕、奶粉是几大主要产品,其中的牛奶饮料是最主要的产品,但是利润率已经相当低,各家都是在打价格战,为了只是扩大市场份额,而且液态奶有一个保质期的问题,需要保持相当高的产品流动性,作为代价,就会经常性的使用降价的手段了,而剩下的3个在后面研究公司报表的时候再深入的了解。所以,总体上看乳业的空间广阔,但是要在未来几年里保持和前几年的大幅增长,还是有不少的变数,需要在后续的时间持续的关注。如何研究一只股票(三)关于乳业的竞争对手,看看摘录的一些片断,可以初步的看出来,蒙牛、伊利在竞争的道路上已经开始超越对手,开始形成垄断地位,不过也可以看到蒙牛的增长明显比伊利要强,未来的发展空间,在我的概念里,一直是以继续开拓未开发市场为主,其实我还忽略了一个因素,就是目前的小乳业很多,如果能够抢占这一部分的市场,乳业霸主的空间其实还是很大的。=》摘录一:据统计,2005年,我国销售收入500万元以上规模乳制品加工企业销售额862.57亿元,比2000年增长3.46倍,年均增长34.85%;全国城镇居民和农村居民人均乳制品(奶粉和液态奶)消费量为24.8公斤和两公斤,比2000年分别增长71.1%和88.7%,奶业已经成为我国最具发展活力的产业之一。与此同时,我国规模以上乳品加工企业有690家,而其中日处理鲜奶能力在300吨以上的企业仅58家,销售额1亿元以上的企业有78家,三资企业64家。=》摘录二:从液态奶领军企业看,单项冠军经历了“艰难的接力”。2002年之前,饮奶人口主要集中在大城市,所以,依托大上海的光明乳业独领风骚,成为领军多年的“牛奶冠军”。2003年前后,根据AC尼尔森的相关数据,伊利集团超越光明乳业,成为液态奶品类的第二个冠军。但仅仅不到一年,从2003年10月起,蒙牛便借助“航天员专用牛奶”的事件营销,超越伊利成为液态奶品类的第三个冠军。自此,蒙牛作为“液态奶单项冠军”的地位保持至今。据国家统计局2006年3月18日发布的信息,蒙牛已经连续3年成为液态奶的销量冠军;4月上旬,中国商业联合会和中华全国商业信息中心联合发布的“全国大型零售企业商品销售调查统计”也显示了同样的结果。=》摘录三:冰淇淋冠军:一根滕上结两瓜我国冰淇淋的第一个冠军是伊利集团。据《蒙牛内幕》报道:牛根生带领的伊利集团冰淇淋事业部,用10年时间将伊利冰淇淋的销售额从1987年的15万元增长到1997年的7亿元,成为当时中国冰淇淋的第一品牌。自此,从1997年至2004年,伊利冰淇淋连续领跑8年。但2005年,这一格局变了,冰淇淋冠军易手牛根生领导的蒙牛集团。据国家统计局2006年3月18日发布的信息,2005年蒙牛冰淇淋“首度占据全国销量第一的位置”。=》摘录四:奶粉冠军:路漫漫而修远我国奶粉市场占有率最高的企业是三鹿乳业。但事实上,在中国奶粉市场真正“扬眉吐气”的,多为跨国品牌,尤其在高端产品市场上,以惠氏、雀巢、多美滋、雅培为首的几大洋品牌占据着绝对优势。因此,三鹿的奶粉之路其实并不好走,近年转而大力拓展液态奶项目。奶粉市场的后起之秀,目前主要还是来自草原的两支劲旅,一是伊利,二是蒙牛。伊利起步较早,目前占有比较稳定的市场份额;蒙牛起步较晚,但2005年控股全球第二大乳业中国阿拉,宣称要“整合地方杂牌军”,净化奶粉市场,成为一支不可小觑的力量。了解了乳业宏观的情况,接下来就要开始对伊利公司的详细情况开始研究了。如何研究一只股票(四)伊利能拿到的数据是从1999年开始的,整理了一下,可以看看公司的发展情况:自由现金流1999200020012002200320042005销售现金114717143102490273661067214649现金流入136317143112492174421084714812现金支出12111623280645006932958514142自由现金流152913064215101262670现金流增长率-40.1%236.3%37.6%21.1%147.5%-46.9%FCF/销售收入13%5%10%9%7%12%5%从数据上看,伊利的销售业绩在稳步增长,自由现金流不是太稳定,不过总体上看,还是处在增长,特别是在01年和04年,现金流出现了大幅的增长,增长的原因还是成本没有大幅增加而销售量增加,FCF/销售也是同样出现了不太稳定的震动,显示出整个乳业市场需求是不断扩大,但是对于伊利来说,在销售成本方面的控制并不是很稳定,导致了现金流的不稳定。如何研究一只股票(五)看完了公司的销售以及现金流情况,接下来再看看公司的其他财务状况:盈利能力1999200020012002200320042005营业收入11501505270140106299873412175营业成本822108619172675427361398641净利润8998119142199239293资产996116116392898402648505450所有者权益7237648331742195120672270营业毛利率28.5%27.8%29.0%33.3%32.2%29.7%29.0%销售收入11501505270140106299873412175销售成本822108619172675427361398641销售净利率7.7%6.5%4.4%3.5%3.2%2.7%2.4%资产周转率115.5%129.6%164.8%138.4%156.5%180.1%223.4%资产收益率8.9%8.4%7.3%4.9%4.9%4.9%5.4%财务杠杆1.381.521.971.662.062.352.40净资产收益率12.3%12.8%14.3%8.2%10.2%11.6%12.9%我们一项一项的看,了解伊利的发展趋势1、净利润、资产:很明显是呈现逐步增长的,增长的态势不错2、毛利率:保持稳定,平均大概是在30%左右,比较满意的说3、销售额和成本:之前已经了解过,成本控制不稳定4、销售净利润率:这个是一个比较大的问题,居然是持续下降的,虽然现在的下降幅度有所减缓,不过还是不爽,不过从宏观的角度去看,随着竞争的激烈白热化,利润率必然会有所下降,直到市场形成垄断后,乳业霸主才有能力通过提价的方式获取高额的回报,哪个时候,才是伊利收获的时候。5、资产周转率:不错的数据,好看。6、财务杠杆:逐步提高,这个是一种现象,杠杆能够起到放大的作用,在目前形成垄断前放大杠杆还是有必要的,不过相应的风险也在增加,如果出现变坏,也会被放大,基本上,这个指标给予中性。7、净资产收益率,保持稳定,在10%以上综合以上各项指标来看,伊利的情况还是比较满意的,除了净利润率和杠杆让人有所担心外,基本上都是向好的。如何研究一只股票(六)接下来再看看费用情况1999200020012002200320042005营业费用169222517903139018672596管理费用4665120202296303417财务费用0-112119-2研发费用0000000其他0000000费用累计2152866381107169721793011增长率33%123%74%53%28%38%营业利润110125141220308382476增长率14%13%56%40%24%25%伊利在成本控制上确实不够稳定,营业费用增长太快,累积费用的增长率保持在30%以上,而营业利润的增长,只是在25%左右,增长率相比偏低,显示伊利的投入产出比并不高效,不过这个和乳业利润不断降低有很大关系,所以整体看,问题也不是很大。如何研究一只股票(七)接下来再看看公司的成长性收入增长1999200020012002200320042005销售收入11501505270140106299873412175年度对比31%79%48.5%57.1%38.7%39.4%3年平均53%62%48%45%1999200020012002200320042005净利润8998119142199239293年度对比10.1%21.4%19.3%40.1%20.1%22.6%3年平均17.0%27.0%26.5%27.6%从3年平均增长率上看,销售收入的增长率在50%左右,伊利的市场开拓速度不简单,如此的长期增长率值得敬佩。而净利润的平均增长率大概是在25%左右,从宏观上看,我们可以相信未来的市场不断的拓展,长期来看,保持25%的增长率是可以期望的,不过太高的增长率也不现实,所以保守的话,给予20%的长期净利润增长率,未来3年问题不大。如何研究一只股票(八)然后再看看公司现金的回收情况1999200020012002200320042005主营收入11501505270140106299873412175主营增长率31%79%48%57%39%39%应收帐款39637891125142161其他应收21755719225018299应收增长率130%-2%110%33%-14%-20%存货121181303377656709844净利润8998119142199239293应收/利润44%64%66%64%63%59%55%应收帐款,平均增长在20%左右,比净利润25%的增长率低,而且应收占利润保持稳定,还是比较健康的。不过以上数据是截至到05年的,而从06年中报开始,应收大幅增加到3亿,比一季度增加了100%,而中报显示净利润增长只有41%,3季报应收依然是2。9亿,没有明显下降,占利润比例太高,风险开始显现,这里要分两种情况来看,如果应收是由于正常销售产生的,那么问题不大,因为公司的销售额比较大,应收占比很低,连2%都不到,但是如果应收是由于其他投资产生的,就会对公司的利润产生比较大的影响,如果计提坏帐,可以说公司的利润将会大幅下降,这个消息正在通过伊利的网站和拨打伊利公司去了解证实,到目前为止,还没有得到答复。另外说一点题外话,伊利的年报写的相当简单,完全看不出一个乳业霸主的气魄,反而让人感觉有点缩头缩尾的感觉,非常不透明,而且公司的电话也是多次拨打,依然没有人接听,这一点给我的感觉很不好,伊利不像是一个为股东负责的公司。如何研究一只股票(九)接下来,让我们看看伊利的管理层,老郑的辉煌已经过去,出事后,潘刚接手,从网上找到了潘刚的一些资料,从资料上看,潘刚的
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