宏源证券XXXX，后危机下的结构性成长

Page1唐永刚、王智勇、陈思、王铁琪主要观点：A股市场的牛熊转换、熊牛转换和与牛共舞，皆与流动性、宏观经济、周边市场这三大变量的走势密切相关。总体上看，三大变量对市场的影响程度依次递减，但在特定阶段某单一变量是关键因素。流动性的结构性充裕是2010年A股市场的主基调。货币政策上，“繁荣宽松”的退出和“适度宽松”的动态微调在某一特定阶段影响市场流动性，海外热钱的涌入和第三次居民储蓄搬家将成为流动性接力棒。5.64万亿的限售股解禁市值呈现出月度、行业和公司分布的不均衡性，仅在特定月份影响市场心理，实际减持在2000-3000亿元之间。公募基金、阳光私募和券商集合理财延续2009年繁荣的入市规模。对于A股而言，特别是在2010年上半年，在不考虑其它因素的情况下，结构性充裕的流动性必然推动结构化泡沫行情。2009年，中国经济以鲜明的“V”型反转曲线在全球经济中率先划出一道靓丽的“上行线”。预期2010年中国经济将形成增速较快、通胀较低的平稳运行局面，内需强劲与外需回暖支持经济持续复苏，宏观经济将启动新一轮增长周期。推动中国宏观经济的三驾马车有望形成“两快一慢”的较好格局：预计全年GDP同比增长9.2%左右，固定资产投资增速约为25%左右，社会消费品零售总额指标名义增速将达16.5%左右，出口将增长8%左右，进口增长15%左右，CPI全年涨幅约3.0%左右，PPI全年涨幅约4.0%左右，工业企业利润增速将达15%-25%。A股公司业绩增长将继续沿着健康的通道上行，预计业绩增长区间是15%-30%。业绩增长将在季度财报、半年度财报和年度财报等特定阶段引发A股市场的成长重估。2010年，全球主要经济体步入复苏阶段，经济复苏预期将继续推动资产价格上涨，但需特别关注主要经济体的“协调退出”战略，失业率的不断攀升也是经济复苏的一大障碍。同时，境外热钱通过港股市场购买H股对A股股价形成支撑，进而通过板块效应影响A股市场的估值水平，封杀A股市场下行空间。2010年，预期A股市场的估值中枢是20倍，全年业绩增速15%-30%。根据动态平衡表预测，3500点是上证综指的运行中枢，2800点-4350点是大概率运行区间；在业绩或流动性超预期或者类似股指期货等重大事件刺激之下，市场可能冲击4500点甚至更高空间。4250点是2010年沪深300指数的运行中枢，3400点-5300点是大概率运行区间。同时，综合2010年货币政策可能调整的时间窗口、限售股解禁特征、IPO密集发行期、A股公司业绩增长的季度差异和市场前期走势等多方面因素，预期市场前高后低的可能性较大：上半年的高点出现在3-5月之间，下半年的高点在10月-11月之间。2009年中央经济工作会议定调“加快经济发展方式转变和经济结构调整”。预期经济结构调整是2010年A股市场的投资主线之一，消费结构调整、产业结构调整和区域结构调整蕴藏重大的主题投资机遇。同时，并购整合是A股市场2010年的第二条投资主线，央企整合加速、区域振兴方兴未艾、大集团小公司的民营企业重组同样值得期待。按照“稳健增长的行业龙头”标准选出“宏源证券2010年蓝筹十佳”：张裕A、泸州老窖、海信电器、一汽轿车、中兴通讯、苏宁电器、冠农股份、中粮屯河、兴业银行、中联重科。按照“快速成长的中小市值股”标准选出“宏源证券2010年成长十佳”：黑牡丹、嘉宝集团、江淮汽车、华域汽车、太极集团、科陆电子、杉杉股份、亿阳信通、山西三维、威海广泰。研究报告2009年12月16日年度投资策略小组王智勇电话：[phone]Email：[e-mail]王智勇电话：[phone]Email：[e-mail]2010，后危机下的结构性成长2010Page2正文目录一、2009年度A股投资策略与市场表现对比.....................................................61.1、从“熊牛转换”的期待到“与牛共舞”的繁荣.....................................................61.2、月度投资策略精准把握市场趋势、明确挖掘热点主题................................................6二、影响A股市场的三大变量分析.............................................................82.1、流动性分析：无近忧而有远虑....................................................................82.1.1、货币政策：“繁荣宽松”的退出与“适度宽松”的动态微调........................................82.1.2、A股市场流动性接力棒之一：境外热钱..........................................................102.1.3、A股市场流动性接力棒之二：第三次“储蓄搬家”................................................112.1.4、2010年A股解禁市值5.64万亿，较2009年增加8.48%...........................................132.1.5、预计2010年A股产业资本减持市值2000亿元-3000亿元..........................................152.1.6、2010年融资规模前低后高，预计2000-3000亿元.................................................172.1.7、2009年是机构资金A股市场的繁荣入市年.......................................................182.2、宏观经济分析：中国宏观经济复苏最强音，构建A股长期牛市基础...................................202.2.1、2009年，中国宏观经济复苏最强音.............................................................202.2.2、2010年，中国宏观经济开启新一轮增长周期....................................................232.3、A股公司业绩分析：健康的上升通道.............................................................262.3.1、业绩下降同比收窄：1658家可比A股公司前三季度净利润同比下降1.54%...........................262.3.2、1598家可比A股公司实现最靓丽的单季度财报...................................................272.3.3、2010年业绩增长在15%以上：蓝筹板块和蓝筹个股的环比增速明显下降或负增长.....................292.4、周边市场分析：经济复苏预期推动资产价格上涨...................................................312.4.1、全球主要经济体步入复苏阶段.................................................................312.4.2、全球主要经济体的“退出战略”至关重要.......................................................342.4.3、全球主要经济体的经济复苏预期推升股市持续上扬...............................................362.4.4、A/H股溢价指数处于低位封杀A股市场下跌空间..................................................37三、A股市场2010年波动范围测算............................................................383.1、A股市场2009年波动范围与年度策略报告和下半年策略报告比较.....................................383.2、A股市场2010年波动范围测算..................................................................39四、2010年A股市场投资风格及阶段热点板块分析..............................................424.1、2010年A股市场投资主线之一：经济结构调整.....................................................424.1.1、消费结构调整...............................................................................424.1.2、产业结构调整...............................................................................454.1.3、区域结构调整...............................................................................474.2、2010年A股市场投资主线之二：并购重组.........................................................48五、宏源证券2010年A股投资策略股票池.....................................................505.1、宏源证券2010年A股主题投资股票池............................................................505.1宏源证券2010年蓝筹十佳......................................................................515.2宏源证券2010年成长十佳......................................................................53六、宏源证券2010年重点关注的行业及公司评级...............................................55新能源与节能产业：低碳经济进入中长期的快速发展....................................................55银行业：行业景气重回上升期........................................................................57证券行业：交易量增长对冲佣金率下降................................................................58房地产行业：前高后低，把握阶段性机会..............................................................58Page3食品饮料行业：看