平安证券--08年中期医药行业投资策略ppt-Power

医药行业2008年下半年投资策略医药行业首席研究员杜冬松医药行业研究员李珊珊平安证券08年夏季投资策略报告会资料杜冬松平安证券综合研究所医药行业首席研究员•2006年、2007年连续获得STARMINE健康医疗行业香港/中国区选股最佳分析师第1名李珊珊医药行业研究员03－08年医药行业分析0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2003200420052006200720080.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%收入增长率毛利率利润总额增速0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2002200320042005200620072008销售费用率管理费用率财务费用率21.00%22.00%23.00%24.00%25.00%26.00%27.00%28.00%06Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q196.0098.00100.00102.00104.00106.00108.00110.00毛利率CPI0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.0006Q107Q108Q10.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%投资收益投资收益占利润总额比例2008年——春暖花开0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%200320042005200620070.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.00收入增长率企业数0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2003200420052006200708Q10.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.001800.00毛利率亏损企业数0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%2002200320042005200620070.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%销售费用率管理费用率财务费用率0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0035000.0040000.0045000.0050000.00200220032004200520062007-1.00%1.00%3.00%5.00%7.00%9.00%11.00%13.00%15.00%17.00%产成品产成品占收入比原料药行业：进入持续的景气周期（产品的价格传导能力最强）原料药行业在经历了05、06年的低潮后，07年开始迅速进入景气周期，主营业务收入增长率迅速上升，销售净利率也重回03年高点。在医药6大子行业07年的全面复苏中，原料药行业的增长是最为实在的，其投资收益占比虽然也稳步提升，但07年仅为6％，远低于全行业27％的水平。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%200220032004200520062007主营业务收入增长率销售净利率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%200220032004200520062007-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%毛利率投资收益占比医药商业：集中度将会进一步迅速提高，未来会克隆苏宁的增长模式医药商业行业集中趋势一直在延续，医药前3强商业占医药市场销售比重一直在提高，随着行业的集中，优势医药商业企业越来越大，产值数据提供佐证，达20亿元的医药商业企业数量在不断增加。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2003200420052006051015202530医药前三强商业占医药市场销售比重达20亿元企业数量07年前行业集中的背后是毛利率的下滑，而自05年开始企业出现了销售净利率的回升，随着行业的不断集中，大型医药商业拥有更多话语权，毛利率和利润率的回升在情理之中。-1.00%1.00%3.00%5.00%7.00%9.00%11.00%13.00%15.00%17.00%19.00%2002200320042005200620070.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%毛利率销售净利率中药：07年景气回升，与医药行业景气度一致0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2002200320042005200620070.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%主营业务收入增长率销售净利率05001000150020002500300035004000450020022003200420052006200739.00%41.00%43.00%45.00%47.00%49.00%51.00%经营性现金流量资产负债率主营业务收入增长率和销售净利率两指标在06年药品降价中探底，在07年随着行业景气周期的回暖而回升，中药行业收入、利润双双大幅走高。中药行业05－07年经营性现金流量都维持较高水平，经营较为稳定，而资产负债率在07年出现较大幅度下降，也说明企业07年经营好转，负债类科目有所下降。化学制剂药：投资收益、盈利、费用-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%200320042005200620072008收入增长率利润总额增长率-1.00%4.00%9.00%14.00%19.00%24.00%29.00%34.00%39.00%2002200320042005200620072008销售费用率管理费用率财务费用率-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%200220032004200520062007投资收益占利润总额比销售净利率0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0006Q107Q108Q10.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%投资收益投资收益占利润总额比中国增长：居各区域市场增幅之首•北美：增长率从上年的8.3%跌至4.2%。由于专利药到期、新药获批数量减少、联邦医疗保险处方药物计划趋于成熟以及药品安全监管加强，增速下降至1961年以来最低水平3.8%。•欧洲的五大药品市场——德国、法国、英国、意大利和西班牙，得益于医保政策和汇率变动的正面影响，合计药品销售额达1400亿美元，较上年增长4.8个百分点。•五国之外的欧洲市场实现药品销售额816亿美元，较上年增长10.9个百分点，其中俄罗斯和土耳其增长最快，分别达到了20.2%和17.2%。•日本药品市场2007年销售额为652亿美元，同比增长3.6%，高于前5年的复合增长率，反映了政府两年一次的药品降价政策(实施于2006年4月1日和2008年4月1日)的影响有限。•除日本外的亚太地区药品市场总体增长13.3%，居各区域市场增幅之首，销售额已占全球市场的11%，合计为783亿美元。经济的迅猛发展和医保覆盖面的拓宽仍是这些市场的主要驱动力。其中，中国、韩国和印度的增长分别达到了25.7%、10.7%和13.0%。•2007年，拉丁美洲地区药品市场也获得大幅增长，药品销售额达到424亿美元，较上年增长11.6%。其中巴西、墨西哥分别实现药品销售157和111亿美元，各增长9.7%和7.5%。医改：数量化的投入需求医疗卫生开支5％GDP、07年1万亿，政府17％，个人53％，企业30％。供需双补：企业负担不变30％，最终政府50％，个人20％。占GDP的总盘子6％。让更多的人得到覆盖。目前1700亿。08年将增加1000亿。517533065020300102030405060占GDP的比重％政府％个人％企业％目前未来医药行业重点推荐个股代码公司简称主营业务收入（百万元）归属母公司股东的净利润（百万元）市盈率（倍）研究员20072008E2009E20072008E2009E20072008E2009E002030达安基因207.28259.1311.880.280.500.60673831杜冬松600196复星医药3693.304616.635539.950.410.700.84382219杜冬松000790华神集团275.66355.76501.360.010.230.5614356226杜冬松000963华东医药4853.415978.97580.70.400.520.73393021杜冬松600129太极集团4407.225029.66287.10.250.770.80531716杜冬松000028一致药业6878.3110305141760.430.620.86433021杜冬松000538云南白药4115.724733.085679.690.700.820.98403428杜冬松600812华北制药4240.595930.137412.660.060.260.411353120杜冬松