广发证券-北京银行-息差弹性较小,不良风险可控

金融、保险业/银行业公司调研简报2010年05月10日广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。北京银行(601169.sh)息差弹性较小，不良风险可控余晓宜研究员沐华研究助理电话：[phone]电话：[phone]email：[e-mail]-mail:[e-mail]规模扩张辅以战略转型09年末，北京银行提出了资产规模三年翻番的目标，预期10年信贷增速同比可能达到25%，上万亿的翻番目标可能提前实现。银行计划每年开设2-3家异地分行，实行异地扩张；同时，深化北京城郊客户服务，新设郊区业务部，中小企业、新农村贷款占比逐渐提高。此外，银行开始推行综合经营，提升中间业务和零售业务的比重，实现战略转型。息差弹性较小，债券占比上升1季度末北京银行贷存比为60.33%，依然处于低位。存款活期占比由09末的56.53%略降至55.89%，部分由于总行为推动异地分行吸收存款，提高了对异地分行的资金成本所致。1季度贷款主要投向地产、制造和建筑业，议价能力尚未体现。银行压缩了同业资产，债券投资占比提升至27.72%，久期提高。1季度息差与09年4季度持平，但3月份出现环比小幅上升。随着银行对中小企业贷款力度的加强，议价能力有望改善，预期银行的息差将处于缓慢回升态势。平台与地产类贷款风险可控09年末银行地产贷款占比为13.61%，按揭占比为7.8%。其中地产贷款主要为土地储备中心一级开发贷款，受地价影响较小。按揭贷款预期受房价变化大些，当前按揭不良率处于低位，09年末为0.57%，1季度降至0.48%。平台贷款方面，根据银监会口径09年末余额约845亿，近半数为09年新增贷款。10年1季度随着部分贷款到期及银行有意控制，平台贷款余额减少约70亿。从地区分布看，北京地区占比超过75%。总部经济效应和政治效应是北京银行的先天优势，政府信用成为其贷款质量的重要保证，银行在贷款审批时已将政府预算及项目现金流纳入考量范围，对风险控制具信心。拨备与费用呈季节性波动1季度由于部分贷款到期及资产质量好转向上迁徙，拨备对利润形成反哺。银行全年的拨备政策与09年持平，预期后三季度拨备将上升。季末成本收入比为22.5%，主要基于季节性因素，随着异地分行业务拓展、技术设备投入，预期年内成本收入比将上升。投资建议及风险提示预计北京银行2010年净利润为74.40亿元，每股收益为1.19元，同比增长32.08%。我们认为北京银行经营风格稳健，业务拓展综合性较强，估值较同业具备优势，维持对其“买入”评级。目标价为17.92元/股，对应15倍10年PE，2.55倍10年PB。风险提示方面，关注其负债成本变化及地产贷款质量。公司评级当前价格(元)13.41目标价格(元)17.92前次评级买入股价走势市场表现1个月3个月12个月股价涨幅-18.80%-12.41%10.31%沪深300-11.38%-4.24%10.72%股票数据总股本(万股)622,756.19流通A股(万股)395,552.90主要股东:INGBANKN.V.主要股东持股比例16.07%流通A股比例63.52%财务比率ROAE20.96%ROA1.52%资产负债率92.94%资本充足率（09A）14.35%不良贷款率0.82%费用收入比22.51%非利息收入占比9.22%准备金覆盖率246.70%2010年1季报数据.PAGE22010-05-10公司调研简报投资要点规模扩张辅以战略转型09年末，北京银行提出了资产规模三年翻番的目标，09年末资产总额5334.69亿元，预期10年信贷增速同比可能达到25%，上万亿的翻番目标可能提前实现。一方面，银行计划每年开设2-3家异地分行，实行异地扩张；另一方面，深化北京城郊客户服务，新设郊区业务部，中小企业、新农村贷款占比逐渐提高。与此同时，银行开始推行综合经营，提升中间业务和零售业务的比重，实现战略转型。通过深化传统优势领域服务，如针对600万医保客户设计专门产品，发行社保卡，在医院实行社保卡结算等，提高零售业务收入。此外，银行收购了首创安泰保险，待通过行政审批后，将积极开展银保业务，发挥协同效应。消费金融公司、金融租赁、信托公司等也将是北京银行构建综合经营平台的发展目标。息差弹性较小，债券占比上升北京银行的息差自09年中期触底后保持小幅回升，09年4季度NIM和NIS分别为2.38%和2.26%，较中期回升4BP和7BP。10年1季度银行加大了存款的营销力度，存款和贷款较年初分别增长6.45%、7.33%，1季度末贷存比为60.33%，依然处于低位。存款活期化趋势略有减缓，活期占比由09末的56.53%略降至55.89%，部分由于总行为推动异地分行吸收存款，提高了总行对异地分行的资金成本所致。由于异地分行并不具备总部低资金成本的优势，预期负债方对息差的贡献度将较低。资产方，09年末贴现占比仅3.07%，压缩空间很小。1季度贷款主要投向地产、制造和建筑业，议价能力尚未体现。银行压缩了同业资产，债券投资占比由09年末的23.56%提升至27.72%，主要增加了持有至到期的债券，久期提高，以获得相对稳定且相对较高的收益。综上因素，银行1季度息差与09年4季度持平，但3月份出现环比小幅上升。09年新设的郊区业务部是银行信贷支持的重点，结合文化创意贷款，中小企业贷款的增速将大于贷款平均增速，且基本属于较基准利率上浮贷款。随着银行对中小企业贷款力度的加强，议价能力有望改善，预期银行的息差将处于缓慢回升态势。中间业务基于低基数快速增长在息差处于低位的情况下，银行致力于通过中间业务增加收入来源。1季度手续费佣金净收入同比增幅达61.66%，高于09年同期的23.84%和09年全年的33%。代理、债券承销、保函、投行业务成为主要增长点，融资顾问手续费、信贷资产转让手续费与银团贷款牵头行手续费也出现较快增长。银行的中间业务基本与公司业务相关，也体现了北京银行公司业务主导的特点。平台与地产类贷款风险可控09年末北京银行的房地产贷款占比为13.61%，按揭占比为7.8%。其中房地产贷款主要为土地储备中心一级开发贷款，以土地储备中心的现金PAGE32010-05-10公司调研简报流为保证，属于保证贷款，而非质押贷款，因此受地价影响较小。当前的地产调控一方面需要加大土地供应，以抑制房价过快上涨。土地出让有限制，但此方面的现金流依然良好。1季度银行新增地产贷款约40亿，较年初增长11%，其中近7成为土地储备中心一级开发贷款，绝大部分都属于北京地区储备中心的开发。按揭贷款预期受房价变化大些，北京银行按揭贷款取得了较快的增速，09年末按揭贷款余额213.19亿，同比增长51.4%，10年1季度按揭贷款较年初增长17.21%，增速亦快于贷款平均增速。从贷款质量看，银行的按揭不良率处于低位，09年末按揭不良率为0.57%，1季度降至0.48%。图1：上市银行地产相关贷款占比（09A）数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心平台贷款方面，根据银监会口径09年末余额约845亿，近半数为09年新增贷款。10年1季度随着部分贷款到期及银行有意控制，平台贷款余额减少约70亿。10年计划新投放平台贷款约200亿，基本为后续投入的贷款，严格控制新项目。贷款主要投向有财政预算、有自偿现金流的项目，也有同国开行等合作项目。从地区分布看，北京地区占比超过75%，其余分布在上海、天津、西安、杭州、长沙等地区；期限结构看，中长期贷款占比超过90%，且多数为5年以上贷款。从北京银行的贷款结构看，09年末信用、保证、抵押、质押贷款占比分别为38%、33%、21%、5%，信用及保证类贷款占比在同业中处于高水平，我们认为这与北京银行的信贷传统有关。总部经济效应和政治效应是北京银行的先天优势，银行在扩张中坚持与当地政府的合作，发放央企贷款、北京企业在外地机构的贷款，因此政府信用成为其贷款质量的重要保证，银行在贷款审批时已将政府预算及项目现金流纳入考量范围，对风险控制具有信心。拨备与费用呈季节性波动1季度银行拨备保持自然增长，部分贷款到期后拨备收回，加之部分贷款基于资产质量好转向上迁徙，拨备对利润形成反哺。银行全年的拨备政策基本保持不变。与09年情况持平。1季度末不良率为0.82%，不良额PAGE42010-05-10公司调研简报下降4.07亿至23.9亿，拨备覆盖率达246.70%，预期后三季度拨备将上升。1季度末成本收入比为22.51%，较09年末的26.27%降幅明显。营业费用环比09年4季度下降32%，同比增长63%。1季度成本收入比的下降主要基于季节性因素，随着异地分行业务拓展、技术设备投入、建立IT中心、灾备中心等，预期年内成本收入比将上升，控制在30%以内。2010年预测及投资建议盈利预测及风险提示作为全国最大的城商行，北京银行率先完成了京、沪、深网点的布局。除了异地扩张外，北京银行也注重对北京本地（如市郊）潜力的发掘，业务拓展综合性较强。银行经营风格稳健，资金成本优势、资产质量稳定、成本控制较好成为最大的亮点。在贷存比重归严格的2010年，存款成为中小银行竞争激烈的领域，北京银行低水平的贷存比亦使其处于优势地位。我们预计北京银行2010年净利润为74.40亿元，每股收益为1.19元，同比增长32.08%；2011年净利润为95.67亿元，同比增长28.59%。风险提示方面，关注其负债成本变化及地产贷款质量。估值和投资建议根据我们的预测，2010年北京银行净利润为74.40亿元，每股收益为1.19元，同比增长32.08%。当前股价对应11.22倍10年PE，1.91倍10年PB。我们认为北京银行经营风格稳健，业务拓展综合性较强，估值较同业具备优势，维持对其“买入”评级。目标价为17.92元/股，对应15倍10年PE，2.55倍10年PB。PAGE52010-05-10公司调研简报资产负债简表单位：亿元报表项目20092010E2011E2012E贷款2675334341795265存放央行及同业1354144218852375债券投资1242177021302684总生息资产52706555819410324非生息资产65108206113总资产53356664840010438存款4469560969558694发行债券135173219274其他付息负债306382641801总付息负债4911616478159769总负债4959622679039879股本62627575所有者权益376437497558负债权益总计53356664840010438数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心利润简表单位：亿元报表项目20092010E2011E2012E净利息收入110161208273利息收入174247325424利息支出6586117151手续费净收入791216其他经营净收益3555营业净收入119175225294营业税金及附加9121519营业费用31506588拨备前利润78113145186资产损失准备7182328税前利润7295123158所得税15212735净利润567496123归属于母公司净利润567496123少数股东损益0000数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心资产质量指标项目20092010E2011E2012E不良贷款率1.02%0.99%0.97%0.95%拨备覆盖率215.69%231.94%245.09%255.35%拨备余额/贷款2.20%2.30%2.38%2.43%数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心价值评估指标项目20092010E2011E2012EP/E14.8311.2210.478.14P/B2.221.912.021.79P/PPoP10.677.366.905.38股息收益率1.34%1.78%1.91%2.46%数据来源：公司年报、广发证券