广发证券太安堂002433未来仍具潜力101029

医药制造业/中药材及中成药加工业季报点评2010年10月29日广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。太安堂(002433.sz)当前业绩增速较低，未来仍具潜力李平祝医药行业研究员电话：[phone]eMail：[e-mail]公司前三季度实现营业收入2.16亿，同比增长9.8%；实现营业利润4064万元同比增长7.3%；实现归属于母公司净利润3495万元，同比增长12.0%；实现EPS0.35元。公司第三季度实现营业收入8861万元，同比增长7.9%，环比增长28.4%；实现营业利润2499万元，同比增长16.3，环比增长13倍；实现归属于母公司的净利润1989万元同比增长8.2%，环比增长5.4倍。实现EPS0.20元。当前业绩增速较低，未来仍具潜力公司经营业绩增速较低，同时表现出明显的季节性特征。我们认为公司今年四季度的业绩仍会是全年最高，但是考虑到公司药妆产品上市，投入会相应加大，四季度业绩不会有太高的增长。盈利预测与投资评级我们预测公司2010-2012年分别实现0.58元、0.86元和1.16元，以10月28日收盘价30.37元计算，对应动态市盈率分别为52倍、35倍和26倍，我们认为公司产品丰富，并且在一些领域具有独特的疗效和竞争优势。未来随着公司募集资金项目完成，公司产能瓶颈将得到缓解。公司销售推广力度的加大，将使公司走出区域迈向全国，我们给予“买入”的投资评级。风险提示募投项目达产晚于预期，市场向外拓展进度低于预期。预测及评估来源:广东太安堂药业股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心公司评级当前价格(元)30.37目标价格(元)34.24前次评级无评级股价走势市场表现1个月3个月12个月股价涨幅-2.03%6.41%-7.35%沪深30017.94%18.65%2.05%股票数据总股本(万股)10,000.00流通A股(万股)2,500.00主要股东:太安堂集团有限公司主要股东持股比例46.75%流通A股比例25.00%财务比率ROE24.36%ROA24.91%资产负债率32.06%每股净资产(元)2.952009年报数据.2008A2009A2010E2011E2012E主营收入(百万元)243.78288.33316.00457.00625.00EBITDA(百万元)53.5275.3178.50112.84154.66净利润(百万元)38.2953.8958.0285.57116.16净利润增长率24.69%40.76%7.66%47.49%35.75%每股收益(元)0.5110.7190.5800.8561.162市盈率0.000.0052.3535.4926.15市净率0.000.003.162.902.61EV/EBITDA0.000.0029.5421.2114.36每股红利(元)0.000.000.0000.0000.000股息率(％)0.000.000.0000.0000.000PAGE22010-10-29季报点评前三季度业绩概述公司前三季度实现营业收入2.16亿，同比增长9.8%，实现营业利润4064万元同比增长7.3%，实现归属于母公司净利润3495万元，同比增长12.0%；实现EPS0.35元。公司第三季度实现营业收入8861万元，同比增长7.9%，环比增长28.4%；实现营业利润2499万元，同比增长16.3，环比增长13倍；实现归属于母公司的净利润1989万元同比增长8.2%，环比增长5.4倍。实现EPS0.20元。表1：公司毛利率与费用率指标2010年前三季度2009年前三季度2010年第三季度2009年第三季度毛利率39.70%39.20%40.90%40.30%销售费用（万元）26832317504550销售费用率12.40%11.80%5.70%6.70%管理费用（万元）1076995498396管理费用率5.00%5.10%5.60%4.80%财务费用（万元）208261863财务费用率1.00%1.30%0.10%0.80%期间费用（万元）3968357210091009期间费用率18.40%18.20%11.40%12.30%数据来源：公司公告当前业绩增速较低，未来仍具潜力公司当前经营业绩增速较低，同时表现出明显的季节性特征。第二季度公司仅贡献净利润312万元，主要原因是公司在二季度确认了1722万元的销售费用，而一三季度分别为457万元和504万元。去年同期公司也表现出了同样的经营特点，去年一至三季度的销售费用分别为461万元、1306万元和550万元，从而引发去年一至四季度的净利润分别为997万元、228万元、1838万元和2268万元。我们认为公司今年的经营业绩仍将符合这样的规律，我们认为公司今年四季度的业绩仍会是全年最高，但是考虑到公司药妆产品上市，投入会相应加大，四季度不会有太高的增长。明年一季度，随着募投产能的释放，公司的软膏剂和丸剂这两种主要生产线的产能瓶颈将得到缓解。同时，随着公司销售队伍的日益壮大，公司将逐步走出华南和华东区，迈向全国，实现飞跃。PAGE32010-10-29季报点评盈利预测与投资评级我们预测公司未来三年，公司分别实现EPS0.58元、0.86元和1.16元，以10月28日收盘价30.37元计算，对应动态市盈率分别为52倍、35倍和26倍，我们认为公司产品丰富，并且在一些领域具有独特的疗效和竞争优势。未来,随着公司募集资金项目完成，公司产能瓶颈将得到缓解。公司销售推广力度加大，将使公司走出区域迈向全国。公司未来几年仍具有快速成长的潜力，我们给予“买入”的投资评级。PAGE42010-10-29季报点评资产负债简表单位：百万元报表项目20092010E2011E2012E货币资金3161753680应收账款506229103预付款项44(2)4应收利息0000应收股利(1)000其他应收款3245存货28421867流动资产合计116170802859长期股权投资0000固定资产6693121195在建工程484710070无形资产7987长期待摊费用0000递延所得税资产(5)21574587非流动资产合计121149229272资产总计23832010311131短期借款20202020应付票据0000应付账款15223848预收款项3315应付职工薪酬0000应交税费0000应付利息0000应付股利0000其他应付款0000流动负债合计37865872长期借款28323232应付债券(1)000长期应付款0000预计负债0000递延所得税负债(1)000非流动负债合计28323232负债合计65987085股本7575100100资本公积2626682682盈余公积67121179264未分配利润2867121179少数股东权益50(0)(0)负债股东权益总计23832010311131每股净资产(元)2.302.959.6010.46数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心利润简表单位：百万元报表项目20092010E2011E2012E营业收入288316457625营业成本176191273372营业税金及附加2234销售费用29355575管理费用12142133财务费用4354资产减值损失1400公允价值变动收益0000投资收益0000营业利润6568101137营业外收入0000营业外支出0000利润总额6768101137所得税费用13101520净利润545885116归属于母公司净利润545886116少数股东损益(0)(0)(0)(0)EPS(元)0.540.580.861.16数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心现金流量简表单位：百万元报表项目20092010E2011E2012E经营活动现金流量47145(18)199投资活动现金流量(35)(100)(70)(40)筹资活动现金流量226471416现金及现金等价物净增加额31692(73)175期末现金余额3161753680每股经营活动现金流(元)0.631.94(0.18)1.99数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心主要财务指标指标项目20092010E2011E2012E营业收入增长率18.28%9.59%44.62%36.76%营业利润增长率39.27%5.40%47.49%35.75%毛利率38.85%39.67%40.35%40.54%营业利润率22.44%21.58%22.01%21.85%净利润率18.67%18.34%18.71%18.57%净资产收益率24.36%6.04%8.18%9.99%总资产收益率22.07%6.00%7.62%9.56%流动比率3.111.9913.8911.87资产负债率30.78%6.83%7.51%8.17%所得税税率15.00%15.00%15.00%15.00%数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心PAGE52010-10-29季报点评广发证券—公司投资评级说明买入（Buy）预期未来12个月内，股价表现强于大盘10％以上。持有（Hold）预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。卖出（Sell）预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10％以上。相关研究报告广州深圳北京上海地址广州市天河北路183号大都会广场36楼深圳市民田路华融大厦2501室北京市月坛北街2号月坛大厦18层1808室上海市浦东南路528号证券大厦北塔17楼邮政编码510075518026100045200120客服邮箱[e-mail]服务热线020-87555888-612注：本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，不得更改或以任何方式传送、复印或印刷本报告。