我国推行股票期权交易的可行性研究

精品资料网（）25万份精华管理资料，2万多集管理视频讲座精品资料网（）专业提供企管培训资料我国推行股票期权交易的可行性研究(2002-3-299:13:26)伴随未来我国宏观经济的持续增长和金融创新、金融深化步伐的加快,金融产品的创新已成为我国证券市场丰富投资手段、完善市场体系、增强市场流动性、加强风险管理、提高交易所和券商竞争力的重要法宝。尤其是在经济全球化、金融一体化的国际大背景下,在法制、监管、自律、规范的原则下,以股票作为基础产品,不断进行证券产品创新、扩大基础证券品种市场已成为我国政府、理论界和市场人士的共识。股票期权最初出现于美国,20世纪70年代开始在全球得到广泛应用,其特点、功能、作用机理以及与股市之间的关系,在境外成熟证券市场上早已广为人知。由于股票期权具有价格发现和规避股市风险等重要功能,自1973年4月在芝加哥期权交易所诞生以来,就以其广泛性、时效性和灵活性为广大投资者所熟悉和使用,先后在许多国家和地区证券市场上进行交易。它不但使投资者有效地规避了股市风险,丰富了投资组合,实现了投资套利,而且成为许多金融衍生产品深化发展的基础,极大地推动了证券市场的发展。在我国证券市场如何适时适地推出适当的单个股票期权交易,是一个需要理论界和实务界共同探讨的问题。本文从股票期权的基本理论入手,分析了境外股票期权市场成功的基本因素,探讨了我国推行股票期权交易的可行性精品资料网（）25万份精华管理资料，2万多集管理视频讲座精品资料网（）专业提供企管培训资料和基本操作思路一、我国推行股票期权交易的可行性分析我国证券市场的发展无论从外部环境还是内在需求来看,都亟需新的金融工具出现。在我国推行股票期权交易可以稳定交易市场,发展证券市场,加快金融深化,推进金融创新,迎接金融市场的开放。新兴金融衍生产品市场的发展道路基本相似,都是以股权类衍生品作为发展的突破口。我国证券市场经过11年的发展,市场规模日益扩大,投资者队伍日渐成熟,法律法规逐步健全,监管体系日趋完善,交易技术已达到国际水平,这些都为我国推行股票期权交易提供了有利条件。(一)股票市场的发展为股票期权交易提供了坚实的物质基础1、逐步扩大的股市规模。CBOE前副总裁Dr.Barclay根据全球设立股票期权市场的研究指出,一个成功的期权市场不仅可从合约量的多寡来判断,还应以股票期权流动性比率(DerivativeLiquidityRatio,DLR)的大小来衡量,DLR＝(合约数量×精品资料网（）25万份精华管理资料，2万多集管理视频讲座精品资料网（）专业提供企管培训资料合约乘数×平均指数值)/现货市场交易值,且DLR＞1。对一个成功的股票期权市场,其衡量指标有:在设立股票期权市场前三年股票换手率年平均值均高于20%(21%-102%)；股票总市值在300亿美元至4.2兆亿美元,且占GDP比例呈上升趋势。截至2001年12月31日,我国沪深两市的上市公司证券总数达1123种,上市公司家数达1160家,筹资总额达7726.84亿元,开户投资者已突破6650万户,总市值达43522.20亿元(约5250亿美元),流通市值为14463.17亿元,日均成交金额99.02亿元。1998-2001年换手率(以上海证券交易所为例)分别为297.04%、361.91%、375.15%、360.71%,总市值分别为19505.65、26610.92、48090.94、43522.2亿元,占GDP比例分别为24.52%、31.99%、54.07%、45.73%。我国股市换手率数倍于其它国家股市,短线资金进出频繁,也反映出其对风险管理工具的需求。股票现货市场规模反映了维持股票期权交易所需的人力资源与资本投资最起码的规模,证券市值占GDP的增长趋势可以衡量资产转换为证券程度的消长及储蓄转化为投资、吸引外资入市的可能性。依照上述DLR＞1标准,目前我国已具有设立股票期权市场的条件。2、迅速增加的机构投资者。股票期权的交易主体是机构投资者,而以前我国证券投资者队伍以散户为主。自2000年我国提出了超常规发展机构投资者,积极推动证券投资基金发展、推出开放式基精品资料网（）25万份精华管理资料，2万多集管理视频讲座精品资料网（）专业提供企管培训资料金、组建中外合资基金管理公司、允许三类企业和保险资金入市、合资组建证券公司试点,优化了股市投资者结构。同时,我国居民储蓄存款已超过七万亿元人民币,社会上有数千亿元的游资,这些为股票期权的推出准备了合适的交易主体和充足的资金。3、日渐完善的信息披露制度。股票市场所披露的信息与数量是否适时与足够,关系到股票与股票期权间的套利交易。信息披露愈充分,对于套利交易的判断则愈容易。目前我国股票市场形成了一套较为完善的信息披露制度,股票交易采用公开竞价、自动撮合,交易行情实时显示,有最佳买价量、卖价量、成交价量、涨跌停时的累积委托买卖数量等信息,已足够套利交易者所需的信息透明度要求。(二)成熟期权理论为股票期权市场的建立提供理论基础自从1973年夏布莱克-斯科尔斯股票期权定价模型(Black-Scholes)问世后,大批学者和实务操作者逐步发展完善了这一理论,陆续建立了许多不同的模型用以确定期权的理论价格,如多级双向渐进模型和CRR模型等；在股票期权交易中也产生了许多较为复杂的投资组合策略,如同类期距、同类价距、蝶式价距、异类同步、异类二对一和异类一对二等。这些成熟理论和策略的产生和运用,极大地推动了股票期权市场的发展,为我国股票期权的设计、推行将提供有益的指导和有力的理论支持。精品资料网（）25万份精华管理资料，2万多集管理视频讲座精品资料网（）专业提供企管培训资料(三)国际成功经验和国内探索实践为股票期权市场的推出提供了经验支持自从1973年4月美国芝加哥股票期权交易所成立以来,股票期权已有近30年的发展历史。西方发达国家如美国、英国、德国等证券交易所,尤其是CBOE在股票期权市场的交易运行方面积累了相当成熟的实践经验,形成了一套完善的运行、监管体系和制度,制定了相关的法律政策作保障,在交易、交割、清算规则、风险监控体系、合约设计及投资者利用市场等方面都积累了成功的经验可为我国学习借鉴。许多新兴证券市场如新加坡、我国香港等也因地制宜,推出了适合自己发展的股票期权市场。这些交易所的成功经验能够使我国发挥后发优势,使我国的股票期权市场建立在高起点、规范化的基础之上。同时,我国自身的一系列金融创新尝试也为推出股票期权交易提供了宝贵的经验和教训。从1992年首次发行深宝安、渝钛白两种普通认股权证,1995年发行上市武凤凰、闽闽东等九家配股权证,1993年在上交所进行国债期货试点,到1997年可转换债券试点工作等,这些尝试都为推出股票期权节约了创新成本,有利于股票期权交易的顺利推行。精品资料网（）25万份精华管理资料，2万多集管理视频讲座精品资料网（）专业提供企管培训资料(四)信息技术建设为股票期权交易提供了技术保障我国证券市场建立之初,就采用了先进的大容量、高速度计算机处理系统,达到了国际上先进交易所的技术水平。上海证券交易所是目前世界上交易技术非常先进的证券交易所,已先后对电脑主机系统进行了两次升级换代,硬件设备、信息处理、传输手段越来越先进。不仅使配对速度从每秒1800笔提高到5000笔,而且不断开发、优化新的交易软件。已经建成了以128K双向卫星通讯技术和光缆技术为标志的现代化高速通讯网络,通过几千个卫星小站和光缆,可以将上海股市的实时行情和信息迅速传递到中国的每一个角落和全世界大部分地区。同时,上海证券交易所还利用光纤通讯网开设了足够的远程交易终端,增设了大量的无形席位,采用了国际最先进的计算机系统,通过多家卫星公司进行全球范围内的实时行情传输。所有这些,都为开展股票期权交易提供了可靠的技术保障。(五)股票期权交易比其他金融衍生品更易为市场接受从金融衍生品种类看,由于远期和互换合约大多根据客户需求量身定做,不宜在交易所中交易,因此应把期货和期权作为发展我国金融衍生产品市场的突破点。而由于股指期货也存在一些缺点,如开发前期准备工作比较繁杂、合约金额巨大,一般的中小投资者难以涉足、价格波动剧烈、市场风险较大等。与股指期货相比,股票期精品资料网（）25万份精华管理资料，2万多集管理视频讲座精品资料网（）专业提供企管培训资料权具有合约金额较小、标的选择面宽、投资人风险小、市场设立简单、场内交易监管容易、一旦出现问题影响面不大等优点,可以成为发展我国金融衍生产品市场的一个有效选择。从金融衍生品市场的类型看,尽管从投机的角度,利率、汇率作为交易价格的衍生品更有市场,但由于利率、汇率市场的自由化还有相当一段时间,使得利率期权、汇率期权尚不具备发展的最基本条件；而中国的市场经济结构和股票市场的规模迅速扩大决定了股票期权品应成为金融衍生品市场发展的突破口,更易为政府部门和市场参与者所接受。二、股票期权市场的运行、风险与监管由于美国股票期权市场出现最早、运作最成熟,因此以美国股票期权市场为例来分析股票期权市场的运行、风险及监管制度对我国推行股票期权交易更有借鉴意义。股票期权市场的风险主要包括利率、汇率、股票指数变动风险和信用风险。股票期权市场的风险控制主要包括政府的直接控制、行业协会的控制和交易所的控制。与此相适应,其监管体制一般也分为政府监管、行业协会的自我监管和交易所的监管。三、我国推行股票期权交易的操作思路(一)修改和完善股票期权的法律制度精品资料网（）25万份精华管理资料，2万多集管理视频讲座精品资料网（）专业提供企管培训资料股票期权的安全有效运行需要配套的法律规范以及其他配套政策。目前推行股票期权交易在法律上存在着一定的障碍:一,《中华人民共和国证券法》第三十五条规定证券交易以现货进行交易；二,我国股票市场缺乏作空机制,投资者无法进行套利、避险交易,致使风险完全暴露,股价波动加剧,影响了股市的稳定性。根据境外成熟市场和新兴市场的发展经验和我国的实际情况,我国股票期权市场可以按照边规范、边发展和逐步立法的道路发展,可尝试成立股票借贷中心等办法,而不能在现有的法律条文中寻找股票期权交易的合法性。(二)利用现有基础,建立监管体系借鉴境外成熟经验,我国应当充分利用现有的金融监管机构,建立由中国证监会监管、中国证券业协会行业协调、证券交易所自我管理的三级管理体制。中国证监会作为全国统一股票期权市场的最高权力机构,拥有独立的决策权,可在其内部成立专门的股票期权监管部门；中国证券业协会是一个非营利性的会员制行业自律组织；交易所内部的自我管理更是期权市场管理中的重要一环。(三)借助现有条件,加快市场建设精品资料网（）25万份精华管理资料，2万多集管理视频讲座精品资料网（）专业提供企管培训资料1、交易所:美国、日本等国家的股票期权交易是架构于证券交易法下在证券交易所进行的,据附表可知,全球有二十三个国家和地区的三十二家交易所进行股票期权的交易,其中二十一家是证券交易所,而其他交易所也与证交所存在投资、合并等关系。而1997年股票期权的期权费前二十大交易所中绝大部分与证券交易所有密切关系,说明股票期权交易在证券交易所进行是主流做法。在证交所进行股票期权交易有利于避险策略与套利交易的进行,能对同一客户群在股票与股票期权间