我国证券公司创新业务和创新产品专题探讨

我国证券公司创新业务和创新产品专题探讨胡家军12级组：杨建新、黄汉东、邓雅倩、蒋琼目录一、背景九、股指期货套利交易二、创新业务概览十、私募基金业务三、财富管理业务（杨）十一、结构融资业务四、资产管理业务（蒋）十二、小微企业财务顾问五、融资融券业务（邓）十三、产业并购基金业务六、直接投资业务（黄）十四、中小企业债券七、股票约定式回购十五、收益债券八、债券质押式回购十六、另类投资业务1竞争的国际化2产品的多样化服务的差异化监管的放松和混业化34一、背景二、创新业务概览股票约定式回购融资融券业务资产管理业务财富管理业务债券质押式回购小微企业财务顾问结构融资业务私募基金业务直接投资业务股指期货套利交易另类投资业务收益债券中小企业债券产业并购基金业务三、财富管理业务1.财富管理的定义2.财富管理服务的主要内容3.产生的原因4.我国证券公司财富管理业务现状5.国际先进经验（以美林证券现金管理账户为例）1.财富管理的定义广泛定义：财富管理是金融机构在分析客户自身财务状况的基础上，充分分析客户的金融需求和风险偏好，为客户制定财务管理目标、提供资产配置方案，从而实现客户预期财富规划目标的一种金融服务。狭义定义：财富管理一般指针对拥有较高可投资资产（大于600万元）的高净值个人和家庭所提供的金融服务，包括对客户的资产和负债的管理。这其中资产管理服务是其主要特征，而财富管理更加强调对财富积累、保值增值和转移等方面的特征。私人银行是财富管理的一个重要子类别，特别针对可投资资产在数百万美元以上的高净值人群提供的更加全面和专业化的金融服务。私人银行服务主要包括一般银业务、全权委托式资产管理、经济业务、有限的税务建议和一些基本的管家服务等。公募基金财富管理私人银行专业全面专业资料来源：BCG，德勤，Molyneux(2007),莫尼塔公司对投资者无限制针对高净值个人和家庭的金融服务，包括资产和负债管理针对更加高净值人群的更加专业化和全面化的金融服务针对不同投资者的财富管理服务2.财富管理服务的主要内容从机构布局来看，不服务广度同类型的财富管理机高构吸引了不同层次的财富人群，而其所提供服务的深度和广度先天的差异性亦决定低了不同细分市场的竞富裕高净值超高净值争格局（见右图）。资料来源：《欧洲财富管理市场及财富管理行业简介》Roger.H.Hartmann投资银行零售银行私人银行投资顾问全球银行家庭办公室财富管理机构的竞争格局按提供的财务管理主要服务划分：企业家继承计划房地产规划咨询服务退休养老金（储蓄/保险）规划财务规划遗产规划财务顾问风险管理资产组合托管私人投资基金员工持股计划规划资产迁移计划全球市场交易计划税务咨询慈善捐赠收藏及艺术品投资服务私人银行及家庭办公室财富管理常规服务资料来源：国泰君安研究按提供的产品维度划分：货币类固定收益类权益类保险房地产另类投资现金/存款债券/票据股票投资组合理财险商用房地产结构性产品债券类基金商业养老险房地产信托基金金融衍生品信贷/贷款其他固定类收益工具股票基金住宅类房地产（不含自用住宅）外汇共同基金人寿险避险基金其他货币工具融资融券未开发物业大宗商品农地PE/VC投资信托其他房地产资料来源：国泰君安研究3.产生的原因中国高净值人士群体的形成和数量迅速增长8759601153138416351929201020112012F2013F2014F2015F高净值人数，2010—201555607389107128201020112012F2013F2014F2015F超高净值人数，2010—2015资料来源：麦肯锡全球财富数据库到2015年中国高净值和超高净值人士年复合增长率接近20%单位：千人单位：千人2015年中国高净值人士和超高净值人士人数增长通货膨胀及其他导致财富贬值的风险5.9-0.73.35.42.620082009201020112012我国CPI指数（环比），2008—2012单位：0.01资料来源：中国统计年鉴2008—2012年中国居民消费价格指数（CPI）4.我国证券公司财富管理业务现状中国财富管理业者包括商业银行、证券公司、信托公司、保险公司、第三方理财机构等机构，其中商业银行和证券公司是财富人群选择的主要财富管理机构，分别占到60%、20%的份额。2010年12月广发证券是中国大陆首家设立财富管理中心的证券公司，正式引入了投资银行财富管理的概念，目前有十多家综合类券商通过设立财富管理中心或财富俱乐部切入财富管理市场。如同银行的处境一样，证券业受制于分业监管，客户的存款、投资账户相分离格局短期内无法改变。由于无法为客户提供统一账户下的资产规划，券商如何财富业务还处于摸索阶段。与其他金融机构相比证券公司开展财富管理业务的劣势资产规模（截止2012年年末，其中保险公司当年9月）证券公司财富客户规模（与商业银行对比）商业银行信托公司保险公司证券公司资产规模131.277.476.91.72单位：万亿元资料来源：国泰君安研究资料来源：SAC，中国统计年鉴，保险业协会，新浪财经券商客户存量（万人）市场份额前十券商客户均值（人）前十银行客户均值（人）财富客户50429%60,000125,000高净值客户4961%5,60015,000服务资源的劣势：已上市的证券公司中，13家在2010年报中披露了其服务网点、从业人员的数量，其中证券业规模最大的中信证券，营业网点数也仅为270个，整个证券业服务网点也仅5000个左右，而保险业是2万个，银行业超过20万个。财富管理业务开始时间和业务理念：2002年10月，招商银行首先推出金葵花理财品牌，面向日均存款或资产超过50万的中高端客户，切入了启动阶段的财富市场。截止2010年底，在中国有129家银行机构提供财富管理服务。2010年末广发证券是中国大陆首家设立财富管理中心的证券公司，正式引入了投资银行财富管理的概念。目前有十多家综合类券商通过设立财富管理中心或财富俱乐部切入财富管理市场。与其他金融机构相比证券公司开展财富管理业务的劣势5.国际先进经验（以美林证券CMA为例）资料美林证券1977率先通过现金管理账户（CMA）进行商业模式创新，通过与银行深度合作的方式绕过了当时银证分业经营的法律限制，率先实现了从经纪业务向财富管理业务的转型。这一“20实际美国最具影响力的商业行为（—《华尔街日报》）”在短短5年间使美林成功开发53.3万个资产管理客户，获得320亿美元的客户资产流入。美林现金管理账户的功能功能服务项目具体内容银行类功能美林借记卡服务可用于零售购物，减少开支票的需要，而且可以24销售提取现金。电话银行服务检查账户余额、核对交易、支付账单编的极为方便支票特别服务每月可免费开12张支票。账户每天有一个信用额度，包括现金余额加上一个贷款额度。贷款额度为账户持有的证券价值的一定百分比贷款服务提供一个最大的贷款额度，使客户可以及时抓住投资机会或满足特殊的借款需要证券投资类功能证券投资与理财CMA的现金余额赚取货币市场投资收益，按天结算，按月支付。CMA客户可委托证券公司按事先约定进行投资运作。这令账户服务和投资者个人理财结合保险类功能客户账户保险每个账户100万美元有投资者保护基金保险，超过部分的权益净价值由美林提供保险美林CMA账户的服务美林现金管理账户对我国证券公司的启示保证金管理计划——证券投资与理财受美林CMA的启发，2010年，信达证券推出了“现金宝”集合资产管理计划。所谓“客户保证金现金管理计划”，是指券商可于每日收盘后，自动抓取签约客户存放在证券账户内的闲置保证金，用以投资于银行活期、定期存款及货币市场工具。公开资料显示，去年信达“现金宝”已实现年化收益率4.3%，与银行理财产品的收益率已不相上下。证券质押贷款——支票特别服务2011年3月，银河证券面向资产规模500万元以上的客户推出“金时雨”短融业务，融资期限最长不超过182天，融资成本与融资融券业务的利率相当，客户质押证券获取的贷款可以投资于证券外资产。这意味着券商事实上已经开始经营起原本属于银行的质押贷款业务，只是因为没有商业银行的杠杆，规模容易受到资本金的制约。四、资产管理业务1资产管理业务的概念及产品2资产管理业务的现状3资产管理业务的创新业务4资产管理业务的发展趋势资产管理业务的概念及产品资产管理业务的概念：产品：1.单一客户定向资产管理：一对一;约定投资方向;封闭运行2.多个客户资产管理：集合性；限制性和非限制性投资；资产托管；严格信息披露3.特定目的专项资产管理；综合性；特定性资产管理业务的现状证券公司利润的比重不大占公司利润的0.5%~3%以集合管理计划为主，起步晚规模相对较小东方证券资产管理业务为例：2002年资产管理业务资格。2005年开展券商集合理财业务2010年国内首家获准设立券商系资产管理公司2012年6月，公司管理资金规模超过100亿元，25支集合管理计划产品众多设计相对单一偏股，偏债，FOF，理财型资产管理业务的创新业务特点产品短期理财产品短期的、预期收益率并不明确的类货币基金申银万国灵通快利7.14天结构分级产品全部为债券分级东方红新睿4号，优先级和普通级保证金理财产品提高了闲置保证金的收益率信达现金宝券商私募合作产品券商跟私募合作管理国泰君安君享重阳阿尔法对冲套利一号券商系信托宝产品购买资产管理计划的资产管理业务华鑫鑫财富信托宝1号资产管理业务的发展趋势以资产管理业务推动券商盈利模式转型通过完善产品线，努力增加产品销售收入和管理收入，替代佣金收入以资管业务促进经纪业务由通道式向财富管理模式转型逐步形成普通客户集合化、高端客户定向化、机构客户资产配置化的产品层级；以资管业务促进传统投行业务向综合金融服务转型为企业提供包括现金流管理、融资解决方案、战略规划、收购兼并，五、融资融券业务背景定义在我国的开展现阶段的不足融资融券业务第一部分背景对成熟的资本市场的重要性融资融券制度增加了资本市场的做空机制和功能，对于证券市场的完善起到重要作用；规范了证券市场的融资行为，有利于防范市场信用风险和道德风险；以经纪业务为主的券商转型的需要国内证券行业主要业务收入占比经纪业务（零售客户代理交易）48.2%投行业务（承销业务）16.2%资产管理（集合资产管理）3.1%投资收益（自营交易、股权投资）25.8%利息净收入5.2%其他收入1.5%资料来源：中国证券业协会以经纪业务为主的券商转型的需要050010001500200025002009201020112012营业收入单位：亿元2050192613601098资料来源：中国证券业协会在以经纪业务为主要收入的模式中，券商摆脱不了靠天吃饭的命运融资融券的稳定性（以日本为例）由图可看出融资融券交易在股市下跌的背景下交易量相对稳定性发达国家的融资融券业务占到很大的比重国际经验表明，佣金费率会趋于下降，由此造成的经纪收入的进一步下降趋势明显融资融券业务第二部分定义融资融券的定义•定义：客户从券商处融资买入证券或者融券卖出，券商收取一定的保证金（现金、券），券商以自有资金、证券或者合法融入的证券和资金(转融通)借给客户的行为。•融资融券业务对券商收入的影响（主要来自利息费用和新增的交易佣金）年份20102011（1）利息（百万元）3662210（2）新增佣金收入（百万元）398916（3）转融通利差收入00总收入=(1)+(2)+(3)7653126转融通定义：证券公司在融资融券业务时碰到自有资金或者证券不足时，向金融市场或者证券金融公司借入证券和资金的行为。向金融市场借入叫做市场化分散授信模式（美国），向证金公司借入叫集中授信（日本）。转融通的必要性改变目前融资融券业务券商与客户对赌的性质活跃融资融券交易的需求连接资本市场与货币市场融资融券业务第三部分在我国的开展融资融券业务交易现状•业务获批：2010年3月经国务院批准，证监会在11家证券公司进行该业务试点，2011年10月转为常规业务，一共25家证券公司获得营业资格。•交易量稳步增长：自转为常规业务以来，融资融券业务量稳步增长，交