我国货币政策对股票市场影响的实证研究

I摘要我国股票市场在经历了2001年至2005年的四年熊市之后，随后两年出现空前的大牛市，股票市值增加近六倍。然而2008年半年间股票市值又跌去大半。面对这跌宕起伏的股票市场，投资者不知所措。与此同时，许多学者也从各个角度对我国股票市场大幅波动异常的原因进行了分析。随着我国股票市场的迅速发展和不断完善，股票市场已经成为重要的融资渠道，越来越多的居民将资金投向股市，股票在居民资产结构中的比例持续增加，股票价格与实际经济活动之间的联系日益紧密。我国学者和货币政策当局已经在密切关注货币政策与股票市场的相互影响问题。研究我国货币政策对股票市场的影响具有重要的现实意义。本文主要采取理论研究与实证研究相结合的方式研究货币供应量与股票价格指数有关的理论体系、长短期互动关系、因果关系和相互影响运动，采用最新的数据和比较成熟的计量模型,将不同层次货币供应量与上证综合股指作为代表变量纳入金融系统，应用ADF单位根检验、协整检验及向量误差修正模型(VECM)等金融计量方法对不同层次货币供应量与上证综合股票价格指数之间的相互影响进行实证分析。最后对实证研究结果进行总结，提出针对性的建议。关键词:货币供应量；股价指数；货币政策；股票市场IIAbstractFrom2001to2005,China’sstockmarketexperiencedafour-yearbearmarket.Butfrom2005to2007,anunprecedentedbullmarkethadarose,Thestockmarketcapitalizationincreasedbynearlysix-fold.Afterthat,inthefirstsixmonthsof2008,thestockmarkethasfallenmorethanhalf.Facedwithsuchupsanddownsofthestockmarket,peopledidn’tknowhowtodealwithit.Basedonvariousangles,Scholars’conclusionsaredifferentbyanalyzingthestockmarket.Inthisthesis，wemainlystudytheeffectofChina’Smonetarypolicyonstockmarketinthetheoreticalandempiricalway．WiththerapiddevelopmentofChina’stockmarket，thestockmarkethasbecomeallimportantchannelforfinancing．Moreandmorepeopleareinvolvedinthestockmarketandtherelationbetweenthestockpricesandrealeconomicactivitybecomemoreandmoreclose．Chinesegovernmentandpoliciesmakershavepaycloseattentiontotherelationshipbetweenthemonetarypolicyandthestockmarket．Theresearchcombinestheorywithpracticeinthisthesistostudytherelevanttheoreticalsystem，interactioninshortandlong-term，causalityandmutualinfluenceability.Thelatestdataandwidelyusedeconometricmodelareusedinthisthesis,differentlevelsofmoneysupplyandtheShanghaiCompositeindexareusedasrepresentativevariablesofthemonetaryandfinancialsystem,financialmeasuressuchasADFunitroottest,cointegrationtestandVectorErrorCorrectionModel(VECM)areappliedtostudytheinterrelationshipbetweenmoneysupplyandtheShanghaiCompositepriceindex.Theresultsofpositiveanalysisandtheeconomicsignificancearesummarized,thenspecificproposalsareputforward.KeyWords:MoneySupply;StockPriceIndex;MonetaryPolicy;stockmarketIII目录摘要..............................................................................................................................................ⅠAbstract.........................................................................................................................................Ⅱ一、绪论..........................................................................................................11.研究背景与意义..........................................................................................12.国内外文献综述..........................................................................................23.主要内容、研究方法和创新点...................................................................5二、货币政策对股票市场影响的相关理论.............................................81.货币政策通过货币供应量影响股票市场..................................................82.货币政策通过通货膨胀率影响股票市场..................................................93.货币政策通过利率影响股票市场...........................................................10三、货币供应量对我国股票市场影响的实证分析............................111.变量选取....................................................................................................112.单位根检验................................................................................................133.Granger因果检验.....................................................................................154.协整检验..................................................................................................16四、结论与政策建议..................................................................................191.货币供应量对我国股票市场影响的结论.................................................192.政策建议....................................................................................................21致谢.............................................................................................................................................25参考文献.......................................................................................................................................261一、绪论1.研究背景与意义随着资本市场规模尤其是股票市场的日益扩大，资产价格对实体经济的影响不断增强，资产的价格泡沫由膨胀到破灭的急剧变化可能会引起长时间的经济衰退和通货紧缩。最典型的例子就是20世纪90年代初的同本经济泡沫，80年代末日本的资产价格(主要指房地产价格和股票价格)极度膨胀，而到了90年代初日本的资产价格开始直线下降，给日本经济造成了长期的影响。因此，资本市场的稳定与否、发展状况如何，也就成为了各国货币当局和理论界关注的重点。股票市场作为资产市场的最主要成员之一，其波动性不仅与其他资产市场紧密相连，更是其他资产波动的引发者和传导者，各国货币当局在实施货币政策的过程当中也越来越重视股票市场了。1999年8月27日，在怀俄明举行的货币政策会议上，美联储主席格林斯潘就强调，美联储的货币政策今后将更多的考虑股票市场的因素，因为有越来越多的普通人投资于股票市场，而且个人投资在美国家庭财富中所占比例越来越大。股票市场具有优化配置社会资源,提高资金融通效率,准确揭示价格信息,反应宏观经济态势等功能,是宏观经济的晴雨表。同时,股票市场还是货币政策信号的重要传导媒介,对货币政策的影响越来越深刻,因此使得近年许多西方国家的中央银行对其货币政策加以适当调整,关于是否应该将股市价格纳入货币政策框架的争论也日益多了起来。与国外相比,我国的股票市场还是一个新兴市场,发展历史短,但发展速度较快。随着我国资本市场规模的日益扩大和越来越多的居民投资于股市,货币政策对股票市场的价格波动的影响越来越引起学者关注。尤其是1996年以来,尽管我国货币供应增长速度加快,但经济增长却不见效果。而与此形成鲜明对比的是,我国以股票综合指数为主要代表的股市价格却呈迅猛增长态势,实体经济与虚拟经济明显冷热不均。因此,货币政策对股票市场价格波动的影响值得深入研究。由于货币供应量是我国货币政策的重要中介目标,分析货币供应量与股市价格波动的关系对于研究我国货币政策具有重要的现实意义。目前国内学者对股市价格与货币供应量关系的研究基本上是建立在逻辑推理2规范分析之上的,定量分析很少,而为数不多的定量分析其方法也是值得考证的。一是运用传统的经济计量方法研究股市价格与货币供应量之间的关系时,存在着动态的稳定性假设,而实际上经济时间序列通常是非平稳的