招商证券-中集集团-000039-海洋工程业务蓄势待发-10

敬请阅读末页的重要说明研究报告|公司调研报告工业|机械强烈推荐-A（维持）中集集团000039.SZ目标估值：18.00元当前股价：14.30元2010年10月8日海洋工程业务蓄势待发基础数据上证综指2656总股本（万股）266240已上市流通股（万股）123130总市值（亿元）356流通市值（亿元）165每股净资产（MRQ）5.4ROE（TTM）7.3资产负债率67.7%主要股东招商局国际主要股东持股比例25.0%股价表现%1m6m12m绝对表现-4-537相对表现-21142-40-200204060Oct-09Jan-10May-10Sep-10(%)中集集团沪深300相关报告1、《中集集团（000039）-集装箱停产及存货跌价导致四季度亏损》2009.42、《中集集团（000039）-万事俱备只欠东风》2010.1(上调公司评级至强烈推荐)3、《中集集团(000039)-收购整合就绪新业务起航》2010.8近期调研了中集集团海洋工程业务相关子公司：来福士和TSC海洋。2009年中集集装箱业务景气度跌至冰点，但并没有停止扩张的脚步，实现控股来福士对公司进军海洋工程意义重大。我们认为中集集团新业务蓄势待发，传统业务稳步复苏，估值仍有提升的空间，本调研报告基本维持原业绩预测及强烈推荐评级。‰中集集团的海洋工程业务布局：2008-10年中集集团陆续收购了烟台来福士50.01%的股份，成为烟台来福士控股股东。收购来福士后，中集集团目前直接和间接拥有TSC海洋集团50%左右的股权，因此成为TSC的控股股东。‰来福士——设计与制造能力国内领先。中集来福士拥有国际一流的海工建造设施，世界最大的2万吨桥式起重机及2万吨液压机等，形成了海洋工程项目总装建造的独特优势，目前可以同时建造9个平台（半潜式+自升式）。目前中集来福士手持半潜式平台订单居世界前三位。在国内目前建造的10个半潜平台项目中，中集来福士拥有8个在建的半潜式平台。国家能源海洋石油钻井平台研发中心落户中集集团。‰TSC——全球第三大钻井平台总包商。TSC2005年在香港创业板上市，其后3年销售和利润各增长了10倍。2008年通过收购GME，TSC成为钻井平台总包供应商，目前全球23%的半潜式平台都有TSC的设备。2010年上半年TSC营业收入为6000万美元，同比下降13.9%，主要是受金融危机后订单下降的滞后影响。我们判断虽然全球钻采行业新一轮景气周期尚未启动，但是TSC的盈利已经触底回升。‰半潜式钻井平台——“流动的国土”。随着陆上石油逐步枯竭，海上石油开采凸显其重要性，海洋工程呈现深海、超深海发展趋势，半潜式钻井平台更新与升级需求庞大。从2008年以来，钻井船和半潜式钻井平台平台的日均租金总体处于一个上升趋势，而且平台利用率一直维持在80%以上。‰维持“强烈推荐-A”评级。预计中集集团2010-11年EPS为1.01和1.28元，目前的动态PE为14倍和11倍。由于中集集团在海洋工程、能源装备两块新兴业务的布局已经完成，按照2010年18倍综合PE给出18元目标价。‰风险提示：全球宏观经济波动风险，收购兼并整合风险。刘荣[e-mail]1090208040193研究助理蔡宇滨[e-mail]财务数据与估值会计年度200820092010E2011E2012E主营收入(百万元)4732720476420305046059976同比增长-3%-57%105%20%19%营业利润(百万元)17671320340543395103同比增长-49%-25%158%27%18%净利润(百万元)1407959267734054000同比增长-56%-32%179%27%17%每股收益(元)0.530.361.011.281.50PE27.139.714.211.29.5PB2.82.72.32.01.7资料来源：招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、中集集团的海洋工程业务布局..............................................................................41、控股来福士............................................................................................................42、间接控股TSC.......................................................................................................4二、中集集团海洋工程业务竞争优势分析...................................................................41、来福士——设计与制造能力国内领先....................................................................4（1）地理优势：........................................................................................................4（2）生产能力：........................................................................................................4（3）手持订单：........................................................................................................5（4）研发创新优势：.................................................................................................52、TSC——全球第三大钻井平台总包商....................................................................8（1）收购兼并成为钻井平台总包解决商....................................................................8（2）研发与服务的全球布局......................................................................................8（3）一站式采购和一站式服务...................................................................................8（4）虽然收入规模较小，但关系中集海洋工程业务发展...........................................9三、深海开采趋势下的中国海洋工程制造业.............................................................101、石油钻采行业景气度指标跟踪.............................................................................102、长期而言半潜式钻井平台需求依然看好................................................................113、墨西哥湾漏油事件短期影响负面，长期将加快设备更新......................................124、海洋工程进入中国“十二五”规划......................................................................13四、业绩预测及投资建议..........................................................................................13公司研究敬请阅读末页的重要说明Page3图表目录图1：COSL第四代半潜式钻井平台...........................................................................7图2：Schahin第五代半潜式钻井平台........................................................................7图3：SaipemFrigstadD90第六代半潜式钻井平台...................................................7图4：TSC2006-2010年上半年收入及净利润增长示意图.........................................9图5：全球活动钻机数和油价关系图.........................................................................10图6：世界油气勘探和开发资本支出情况..................................................................10图7：全球海洋钻机平台日租金情况..........................................................................11图8：全球海洋钻机平台利用率情况..........................................................................11图9：半潜式钻井平台船龄情况................................................................................12图10：中集集团历史PEBand.................................................................................14图11：中集集团历史PBBand.................................................................................14表1：国内半潜式平台在建情况..................................................................................5表2：中集来福士在建半潜式钻井平台概况................................................................6表3：墨西哥湾漏油事件后各产油大国对事故的反应................................................12表4：中集集团营业收入及假设................................................................................13表5：中集集团各季度业绩回顾..........................