宏观经济走势及政策预期-韩复龄

2012中国宏观经济走势及政策预期主讲人：韩复龄LOGO1.世界经济形势3.宏观政策预期2.中国宏观经济走势主要内容当前世界经济形势世界经济形势发达经济体复苏步伐显著放缓,且复苏的曙光渺茫新兴市场国家经济增长动能明显放缓,政策在刺激和退出间陷入两难财政和金融情况愈加恶化,西方发达国家债务以及赤字很高美国欧盟日本2010年9月，美国联邦政府债务余额为13.58万亿美元，占GDP比重约为94%。2011年10月，美国财政赤字达到984.7亿美元，环比增长近60%。2011年欧元区人均债务达3.77万欧元。法国与德国的债务与GDP比超过了80%，希腊、爱尔兰、意大利和葡萄牙这一比率均超过100%。日本国家债务在2011年3月末已高达924.36亿日元。日本每位国民的负债总额为722万日元。据日本财务省预测，到2011年末，国家债务总额将达1002万亿日元。发达经济体复苏步伐显著放缓4681012美日德三国失业率（%）美国日本德国-15-10-5051011年3季11年2季11年1季10年4季10年3季10年2季10年1季09年4季09年3季09年2季09年1季08年4季08年3季08年2季08年1季07年4季07年3季07年2季07年1季06年4季06年3季06年2季06年1季美日德GDP同比增长率日本德国美国8090100110120美日德三国工业产量指数美国(1997=100)94.71日本(2005=100)92.7德国(2005=100)--发达经济体复苏步伐显著放缓,且复苏的曙光渺茫2010年欧洲各国债务与GDP比值西方发达国家债务以及赤字很高-15-10-5051015典型新兴国家GDP同比增长率南非土耳其俄罗斯印度巴西新兴市场国家经济增长动能明显放缓预测时间预测机构2011年2012年逻辑2011年9月IMF4.0%4.0%发达经济体增速下滑2011年10月瑞银3.2%3.1%欧洲存在金融与主权危机，发达经济体存在过剩产能2011年11月HIS3.0%3.0%欧债危机冲击，新兴经济体增速放缓2011年11月OECD3.8%3.4%欧债危机冲击，全球贸易下滑世界经济增速预测全球GDP实际增长率（%）-1-0.500.511.522.533.544.555.5200020012002200320042005200620072008200920102011f2012f全球GDP增长率六个国家和地区通过通胀率变化（CPI，%）1978-2010年间，中国GDP平均增速为10%。按照“10年一周期”的划分，改革开放后30余年经历了3个完整周期，当前正处在新一轮周期的前期阶段；过去3个周期中的GDP平均增速分别为10.2%、9.6%和10.1%。因此，从经济增速上看，2011年中国经济运行已“偏冷”。中国经济增长（周期和变动，GDP同比/%）中国宏观经济走势第四，为实现货币深化进程逆转，需要在一段较长时期内，实行偏紧的货币政策。其次，在调整结构和节能、减排的目标下，旧产能需要淘汰，再工业化的过程需要适当降低经济增速。首先，在经济发展的福利赶超阶段，保民生的福利体系建设需求，将改变原有的经济发展轨迹。第三，在区域经济中，新经济增长级区域的培育，需要一定的时间。中国经济未来运行特征保民生货币刹车福利赶超区域经济结构升级增长级转换增速下降再工业化货币深化中国潜在经济增速下降的逻辑图中国宏观经济走势影响中国宏观经济增长的长期因素通货膨胀预测三驾马车投资、消费、进出口全球产业转移趋势变化资源、环境承载力的约束增强货币积累过多的副效应开始体现“人口红利”进入后半期城市化进程放缓“入世”初期扩张效应衰减大规模基础设施投资高峰期过去影响中国宏观经济增长的长期因素时间人口出生率人口死亡率人口自然增长率2000年14.03%6.45%7.58%2001年13.38%6.43%6.95%2002年12.86%6.41%6.45%2003年12.41%6.40%6.01%2004年12.29%6.43%5.87%2005年12.40%6.81%5.89%2006年12.09%6.81%5.28%2007年12.10%6.93%5.17%2008年12.14%7.06%5.08%2009年12.13%7.08%5.05%2000年-2009年人口自然增长率表“人口红利”进入后半期“人口红利”进入后半期根据“十二五”规划，未来五年中国的城镇化年均0.8%的增幅，明显小于过去十年1.13%的年均速度，“降速”态势明显。基础设施固定资产投资已经整体收缩，增速降至6%；三季度动车事故之后，铁路运输投资也出现负增长。2011年M1及M2同比增速的持续回落，至2011年10月份，M1已回落至8.4%的历史低位，而M2亦回落至12.9%的历史低位从国际贸易的传导过程来看，如果原料和能源出口国发生了通货膨胀并导致原料和能源价格上涨，就会抬高原料和能源进口国的生产成本。通货膨胀通过货币途径在国家间的传导主要表现为资本在国家间的流动。国际传导影响通货膨胀的因素通货膨胀预期会引发实际通货膨胀的实质，首先是普遍存在的通货膨胀预期会刺激社会总需求增加，而总需求膨胀又会导致市场供求矛盾并引发物价水平上升;其次，普遍存在的通货膨胀预期也会推高包括工资和正常利润在内的经济成本，从而导致物价水平上升。通货膨胀预期在其他条件不变的情况下，如果出现严重的供给冲击，如自然灾害导致农产品大幅度减产，或者由于战争、动乱等原因导致世界性的能源危机，就不仅会引发通货膨胀，而且会使经济增长出现停滞。供给冲击在其他条件不变的情况下，如果货币当局采取宽松的货币政策，造成流动性过剩，物价水平就会呈上升趋势。货币供应量由于存在价格机制作用的滞后性和价格粘性，如果上一期出现产出正缺口，即实际经济增长率高于潜在产出增长率时，意味着资源已被过度利用即资源短缺，因而物价水平存在上涨压力。上一期产出缺口0.00100000.00200000.00300000.00400000.00500000.00600000.00700000.00800000.00900000.002010-2011我国货币供给量货币和准货币（M2）货币（M1）流通中货币（M0）通货膨胀形势预测宏观条件有利于通胀回落从宏观条件看，流动性和经济增长的回落，使得通胀压力明显减轻。食品价格涨幅将回落丰收年景、价格、政府补贴、进口增加使得食品供给面得到改善。预计明年粮食价格涨幅稳定，猪肉价格稳定，带动明年粮食价格涨幅回落。非食品价格涨幅不会大幅回落•资源税改革和电价上调，推高通胀水平。•2012全球经济将处于产能过剩状态，中国出口需求将减少、建设活动也将放缓。•国内外需求增长的普遍放缓将抑制全球大宗商品价格上涨，从而缓解中国上游行业成本压力。这将有助于一直非食品通胀。M1领先CPI约6个月-5%0%5%10%15%20%25%2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月2009年5月2009年9月2010年1月2010年5月2010年9月2011年1月2011年5月2011年9月工业增加值领先CPI出现回落工业增加值CPI宏观条件有利于通胀回落-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2009-2011年我国居民消费价格指数食品居民消费价格指数CPI食品价格涨幅将回落占消费的比重%提价5%提价10%提价15%提价20%水电及燃料5.50.280.550.831.1水0.60.030.060.090.12电2.50.130.250.380.5石油类能源1.70.090.170.260.34水电燃料等提价对CPI的影响非食品价格涨幅不会大幅回落下半年有可能回落至3-4%之间受翘尾因素影响，上半年CPI仍将维持在4.5-5%之间的较高位置CPI走势预测CPI全年有望回落至4%左右,基本达到政府可接受范围。年度翘尾和新涨价因素预测：年份CPI翘尾因素新涨价因素20031.20.2120043.92.21.720051.80.8120061.50.5120074.81.8320085.93.42.52009-0.7-1.20.520103.31.3220115.52.62.920124.22.71.5投资总趋势信贷回归中性制约投资增长。房地产投资或现大幅下降。制造业投资保持平稳，并继续向高端延伸。投资：增速略降贡献略升基础设施投资也存在继续回落可能。政府投资热情依然强劲。中国目前仍处经济起飞阶段，投资仍然是经济增长第一动力。2012年货币政策的有限放松，将使信贷增长回归中性，投资回归高速扩张的金融环境并不具备；房地产产业政策的调整和市场调控的持续，将使房地产投资出现较明显下降。但是，由于经济增速将继续放缓，消费平稳回落和净出口继续保持回落态势，投资增速虽略有下降，在经济增长中的贡献率或略有上升。利好因素各界政府进行改选换届制造业初现产业升级苗头利空因素房地产投资规模下降交运投资规模下降2012年，出于化解2009-2010年信贷过快增长导致的信贷泡沫风险的需要，信贷增长将维持目前的增长态势。中国金融机构贷款余额和固定资产投资增速（累计同比，月）信贷回归中性制约投资增长房地产投资和施工面积房地产新开工面积面积2011年1-10月，全国居住用地成交面积仅为2010年同期的64%，预示着2012年房地产投资前景不容乐观。受限于信贷及限购令，2012年房地产投资难以有转折性的起色。房地产投资或现大幅下降交通运输行业投资额将出现大幅下滑（累计同比%）作为典型的政府投资，交运行业投资在2009年的4万亿投资中占据了重要的位置。随着项目的完工，交运行业的投资不断下降。基础设施投资也存在继续回落可能高端制造业加速增长中国制造业投资的变化（累计同比/月，%）制造业投资是比房地产投资更能反映中国投资总趋势。在中国经济“扩内需”，以及随区域经济发展而培育起来的、越来越多中西部地区增长极的崛起，另一方面，包括医药及通信设备为代表的高端制造业投资虽然所占比重较小，但其增速全面超越平均增长水平，说明制造业的转型升级已经取得部分成效。制造业投资保持平稳，并继续向高端延伸外贸将延续企稳态势，继续高速发展进口商品结构上仍存在改善空间贸易条件不利局面持续顺差将进一步减少外贸企稳进出口更趋平衡从2011年下半年起，我国的进出口水平结束快速下降局面，增速在接近危机前水平后开始企稳。我国经济的持续快速增长带来了对进口商品的巨大需求，2011年政府和业界对进口重视程度日见提高，进出口贸易均衡程度进一步提高。顺差进一步减少，但仍居高位。中国进出口金额变化（累计同比/月，%）外贸将延续企稳态势，继续高速发展中国贸易条件（进出口价格总指数，HS2）2012年，全球经济仍将运行在低增长轨道上，国际货币流动性宽松局面将延续，国际大宗交易商品价格泡沫受到大挤压的可能性不大，中国不利的贸易条件将持续，顶多略有改善。贸易条件不利局面持续受累于欧美经济不振以及人民币升值等不利因素，进出口总水平仍将延续高速增长局面；受贸易条件持续变差，以及内需增长、外需放缓的综合影响，2012年顺差规模仍将下降。OECD综合领先指标预示出口下滑（同比，%）顺差将进一步减少在进口方面，2011年开展的进口扩大战略已经初显成效。但是在进口商品结构上仍然存在改善的空间。高新技术及机电产品进口增速还有提升空间（同比%）进口商品结构上仍存在改善空间消费继续温和放缓通胀预期高企消费下滑各种消费刺激政策基本到期消费转型升级信号中国社会零售总额变动（累计同比/月，%）2011年1季度，由于居民通涨预期高企，当期居民消费意愿明显下降，加之房地产“限购”带来的交易量下降对消费的影响开始显现，消费增速呈现了快速下滑态势。2季度后，消费下滑趋势企稳，随着通胀进入实质受控阶段，以及居民通涨预期回落，消费开始重现平稳特征。通胀预期高企消费下滑危机期间出台的各种消费刺激政策基本到期。随着房地产投机需求的回落，房地产交易水平仍将低位徘徊，这对