每日首席证券内参

研究报告《每日首席证券内参》16－1页每每日日首首席席证证券券内内参参【【热热点点聚聚焦焦】】以下专供公司主要负责人参阅(2010/03/25)从08年经济危机爆发开始，经济、政GlQCUAZ0SxgVVhgADF9IVF8=策与股市都进入了“再调整”的阶段。与此相关的一系列要素与资源，都处在“分化重组”当中，当这些要素的“再分配”没有完成之前，无论是经济抑或股市行情，都很难给出一个明确的方向。但有一点可以明确，恰恰是政策与经济之间存在这种“不确定性”的互动关系，或者说是“纳什均衡”，导致寄生于这种“不确定性”的“经济—政策”逻辑框架下的A股，“被定格”在“囚徒困境”状态。政策、经济的“不确定”关系导致A股“囚徒困境”——经济基础决定上层建筑【【博博览览财财经经研研报报】】本周，行情持续震荡，甚至还遭遇“倒春寒”，但博览研究员仍无意改变之前关于行情将在4月“变轨”的判断。指数震荡的空间已经很小，仅剩区区一百点的操作空间，是该改变的时候了。但有个问题仍然值得探讨，就是对A股为何在最近大半年（自09年9月以来）陷入“上下两难”的境地？在我看来，导致A股长期陷于“震动”状态的根源问题，仍然是宏观经济与政策之间的“不确定关系”，这个关系的持续存在，增加了行情“变轨”的困难性与复杂性，今QQQDU1AkRk5CA0xUCwsXAQs=天探讨这个问题的目的，也是希望能够更好的梳理有个行情未来趋势变化当中的若干因素，以便于我们更加清晰的去看待当前“混沌”的行情态势。博览研究员曾经分析指出，决策层对“最复杂一年”的经济形势的“清醒认识”，却使得宏观经济政策的“定性”，显得更加“模糊”——保持“稳定性、连续性，但‘根据形势’强化针对性、灵活性”。我们很难搞清楚，“稳定性与灵活性”之间究竟有多大的落差？而“连续性与针对性”之间，又会保持多大的“弹性”？博览研究员要强调的是，正是宏观经济政策的这种“模糊性、灵活性（或者叫多变性）”，使得仍然处在旧有行情逻辑之下，也即仍然寄望于依靠天量信贷流动性来制造行情，也因此对货币政策“过敏”的市场SQBUBQR3R0lCARZUVlVNAAg=，被日益“压迫”到目前这“上下两难”的“闭厄”空间之内，“蜷缩”其因为大扩容的快速推进，而日益庞大的身躯。经济基础决定上层建筑。从08年经济危机爆发开始，全球经济形势就进入“大调整、大变革、电邮版研究报告《每日首席证券内参》16－2页大重组”阶段，导致在这一段时期HANUUlBxRUAUBBdbVwxNV1w=内，经济社会发展充满变数，各方力量、利益的博弈、冲突与妥协，进入“密集成交区”，各方力量都很清楚，在这个“时间窗口”封闭之前（也即因为经济危机所砸开的“权利真空”被再次“替补”之前），如果不能够及时“占领”对自己未来的发展相对有利的位置，那么，下一次“权利再分配”的“时间窗口”，谁知道猴年马月才会再次开启？正是因为客观经济规律所决定的经济发展阶段处在转变的时期，其本身所发出内在的“变化”的需求，使得作为上层建筑的表现形式，经济政策也必须随之而调整，或者说“进化”。但要注意的是，由于经济政策是决策层对客观经济形势的“主观判断与认识”的一种“反应”，那么作为这种“映射”的策源地——经济形势本身的“复杂性、不确定性”QQQDU1AkRk5CA0xUCwsXAQs=，本身就必然会导致作为其“主观反应”的政策就有同样的“多变的、不确定的”基因；加之，在全球范围内，各经济体之间仍然存在“天然”的此消彼长，甚至是“弱肉强食”的竞争关系，特别是在当前这种利益分配刚刚进入白热化的阶段，彼QAcFVwBwQ09BVk0HXl4bV18=此之间的这种斗争，会更加“尖锐”，使得经济形势的变化难以控制、难以预测，而这也就进一步增加了经济政策的波动性。而就中国经济内部而言，同样存在以上这种在“外部性竞争”中所出现的，利益博弈与斗争所带来的，经济发展这个基础本身与其上层建筑、宏观经济政策的多变性与难以控制性。（首席研究员刘天智）政策、经济与股市间频繁的互相“对表”存在“悖论”——上层建筑反作用于经济基础【【博博览览财财经经研研报报】】这就带来一个结果，政策制定者是根据自己对“最复杂一年”的经济形势的主观判断，得出的主观结论，来制定、执行经济政策的，那么他们的政策动作必然是领先于经济形势来做出“反应”；但经济形势本身所“给定”的状态就是“难以预期”，这里面本身就存在“悖论”，从而为09年8、9月以来一直处于“震动”状态的A股，埋下了“经济—政策”层面的“伏笔”；换言之，这种经济形势与经济政策之间的“不确定关系”，是导致自09年以来就对宏观政策“过敏”的股市，一直“上下两难”的根源——既然连源头都是“混沌”的，那么下游的“迷失”，也就再正常不过。儿时听说过一个故事：许久以前，某国某市，有一座历史悠久的钟楼，市民们在每天上下班的途中，都会根据钟楼的报时来对表；而钟楼则根据该市郊外的一座天文台的时间报时。但最后，有一天人们却惊奇的发现，长期以来的“对时循环”却是个“搞笑”的游戏——研究报告《每日首席证券内参》16－3页原来天文台的时间依据，居然是根据老钟楼的报时来校对的……想起这个故事，实在是因为看到目前中国经济、政策和股市之间的循环，和这个“钟楼报时”的故事，确有些“神似”——投资人根据宏观经济政策的变化，来判断行情的投资机会；而经济政策则根据经济形势的变化而调整；但在这个“最复杂的一年”，经济形势的变化却是“很难预测”；可经济政策却必须依据这个“难以预测”的经济形势，做出“事前”的调整；虽然这种调整的结果是否准确，本身有很大的问题，但我们必须调整，必须根据我们所“主观判断”的结果来给经济政策“对表”；而这种“难以预测”的经济形势，和根据这种“难以预测”所做出的“同样难以评估准确与否”的经济政策（否则就不会强调什么“根据情况及时加强针对性、灵活性”），却是我们判断股市行情的“风向标”！这种“悖论”在09年以来不断淤积、强化的行情“宏观过敏症”的情势下，显得尤为需要我们深思。但有一点可以明确，恰恰是政策与经济之间存在这种“不确定性”的互动关系，或者说是“纳什均衡”，导致寄生于这种“不确定性”的“经济—政策”逻辑框架下的A股，“被定格”在“囚徒困SgsIVVEiQk1PXhZbXVRIWg8=境”状态。（首席研究员刘天智）上调印花税传闻不靠谱但市场仍暂限于“主题炒作”【【博博览览财财经经研研报报】】近半年以来，每当股指运行到3100的压力区附近，加息传闻就跳出来提示风险，引导投资者情绪。博览研究员注意到，昨HVRVUAJxFkpHVRoAXV8aAgs=日凤凰财经报道了一则没有来源的消息：传本周末再上调准备金率，另外因为股指期货的推出及公平公正交易的要求，4月中旬将提高印花税。而上周五印度的“意外”加息也不禁让人联想，一些国际著名投行分析称，印度于4月份再度加息的可能性极大。博览研究员认为，印花税传闻可以忽视，准备金传闻倒还值得考虑，但若投资者将之与西南旱灾、通胀、甚至印度加息联系在一起，作出过激反应，则没有必要。以上传闻的出现、以及指数可能的波动，说明行情虽然正在“去流动性”、但仍未能完全跳出，行情依然由资金预期推动，而未能过渡到基本面推动的“健康阶段”。那么，如何、何时可以打破以上这种“僵持”状态，帮助A股改变目前的“囚徒困境”，在博览研究员此HANUUlBxRUAUBBdbVwxNV1w=前的研究当中，曾经反复强调——要耐心等待通胀与和加息的“会师”，这是确认今年上半年行情“前低后高”的标志性“拐点信号”。研究报告《每日首席证券内参》16－4页而在实现这一“转折”之前，博览研究员仍然认为，《“主题投资”是“调结构”初级阶段的“必然选择”》市场选择哪种股票作为其阶段性的投资热点，是这类行业的特征，与该阶段市场发展的阶段性相适应的结果，包括政策面、资金面等。“主题投资”的持续活跃，就是作为“主题投资”的核心，“区域、产业振兴规划”等概念，与当前市场所处的“政策新老交替，资金青黄不接”的阶段相匹配的结果。从这个意义上说，绝对不是权重股没有“价值”，而是现阶段缺乏与其相配套的市场“价值发现”机制与行情逻辑，令其潜在价值被“雪藏”，其价格在此阶段没有“被表现”的机会。相反，现阶段市场的“价值发现”机制与行情逻辑，正好适合“主题投资”的“价格发现”特征（在此我并不倾向于使用“价值”一词）。也就是说，是市场“选择性”的将“主题投TlRRBAQlRRtOAUgGVlgXAVs=资”作为此阶段行情的“显性基因”，而“掩盖”了权重股本身的“潜在内含价值”。从政策面来G1ECUlB3QxpFBBlRW18cVVs=说，“区域、产业振兴规划”本身就是“转方式、调结构”的产物，是其具体实现方式和目标之一，正因为此，对其炒作才具有“政策确定性”，属于股市当中符合国家政策导向的“新兴势力”；而不像权重股那样仍然“沾染”着太多的“保增长”旧俗，以及附着其上的“旧有政策与资金回收”的尴尬；从资金面上说，“区域、产业振兴规划”是“调结构”的“尖兵”，处在“转方式”政策的初级阶段，也远未成长为市场当中的“大块头”，对其的投资目前更多也只能是“SwZRBFEmQUEUUEwBDV9IWlc=概念炒作”的阶段，但恰恰是这种“定位”成就了其持续作为市场热点的基础——因为更多是“概念炒作”，不必顾及“尾大不掉”的“权重”，所需资金，以及所需周转的时间都不太多，这正好满足了对其市场中多数投资人的“口味”——浅尝辄止。（主任研究员邓亮）PS：大盘虽仍然陷于“主题炒作”的阶段，但根据博览研究员近TwZTBgJwQR0UXktUCVlKUQs=来的分析，我们明确指出行情也处在“转轨”的前夜。而就在这个关键的时期，来自中央政府、有关部委，乃至地方政府的一系列政策动作，也正在预示着资本市场即将发生的一些“重大变化”，而这，事关未来一段时期内，A股市的投资策略问题。博览研究员将在明日对这方面的动向做专题研究，敬请关注！以以下下目目录录【博览观察】..................................................52010：紧扣“调结构”下的翻番机会（一）.......................................................52010：紧扣“调结构”下的翻番机会（二）.....................................................7研究报告《每日首席证券内参》16－5页2010：紧扣“调结构”下的翻番机会（三）.....................................................8【财经纵横】.................................................10国内：旱情肆虐“撩拨”通胀预期......................................................................10国际：淡水河谷“敲进”一只通胀的“楔子”......................................................11【新视野】...................................................12股指期货或是A股今年“最后的晚餐”？..........................................................12【新视野】...................................................14中央政府要持续紧缩，直到地方和开发商把钱用完.........................................14【博览观察】结论：真正在消费领域中具备长期价值投资机会的标的公司必须满足两大特征：一是企业必须定位于服务主流消费群，这样才能最大程度分享中国主流消费群扩张的收益；二是企业产品或