民族证券-爱尔兰债务危机点评-101117

敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第1页宏观研究报告宏观经济数据点评2010年11月17日分析师：王小军执业证书编号：S0050209110150Tel：[phone]Email：[e-mail]地址：北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140)爱尔兰债务危机点评投资要点相关研究《CPI创新高经济发展仍能承受》2010-11-11《通胀之战开始“打响”》2010-11-11《调整货币政策方向抑制通胀预期》2010-11-11希腊债务危机的硝烟还未散尽，爱尔兰烽火再起。虽然爱尔兰政府愿意考虑欧盟对其银行业进行救援，以维护欧元的稳定。这在一定程度上缓解了市场的担忧情绪，但这绝不意味着风暴已经平息，相反，新一波欧债危机才刚刚拉开序幕。经济结构不合理并不是爱尔兰问题的全部，只是其内因。外因则是媒体、评级机构以及投资者的推波助澜，更深层次的原因是美元与欧元之间的货币博弈。我们判断如果在今后两年爆发葡萄牙债务危机、西班牙债务危机甚至是意大利债务危机，请不要奇怪，大概可以推测仍然是美国的“精准打击”，以便为美元进一步下跌腾出足够的空间。宏观经济数据点评敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第2页爱尔兰债务危机阳谋希腊债务危机的硝烟还未散尽，爱尔兰烽火再起。据外媒彭博通讯社11月13日报道，欧盟试图游说爱尔兰当局接受来自欧盟、欧洲央行和国际货币基金组织的联合救援，救援金额可能高达480亿欧元。实际上，在此之前，关于爱尔兰债务问题的担忧在市场上已经有所反映——10月18日以来，爱尔兰关键期限的国债收益率与主权债务CDS持续大幅上升。彭博社16日最新消息显示，爱尔兰政府愿意考虑欧盟对其银行业进行救援，以维护欧元的稳定。这一消息提振欧元兑美元汇率上升近百个基点。虽然市场担忧情绪暂时有所缓解，但这绝不意味着风暴已经平息，相反，新一波欧债危机才刚刚拉开序幕。图1：欧猪五国与欧洲核心国家主权债务CDS数据来源：Bloomberg，民族证券危机的内因应该说，爱尔兰爆发债务危机并不令人惊讶，与希腊类似，经济结构不合理是主要原因。在欧洲，除了德国、法国和意大利等少数几个国家拥有比较坚实的实体基础外，大多数国家并不具备核心竞争力，极易受外部经济波动的干扰。希腊最为典型，其主要产业是旅游和航运，对外需极为依赖；西班牙主要产业是房地产和旅游，周期性很强。在2008年金融危机爆发之前，爱尔兰的经济增长在5%至11%之间，在欧洲首屈一指。其繁荣主要依靠房地产和金融业。金融危机爆发后，这两个行业受到的冲击最大，该国房价最大下跌幅度近50%。主要行业大幅衰退导致爱尔兰经济大幅衰退，2008年GDP萎缩14%，2009年下跌1.5%，至今仍在衰退边缘挣扎。房价大幅下跌拖累了银行业，爱尔兰很多大银行濒临破产，为了救助银行业，政府负债累累。2009年公共财政赤字占GDP比重高达14.4%，远远超过3%的红线，预计2010年这一比重将达到32%。货币博弈的阳谋当然，经济结构不合理并不是问题的全部，只是其内因。外因则是媒体、评级机构以及投资者的推波助澜，更深层次的原因是美元与欧元之间的货币博弈。希腊债务危机充分显示了美国在国际金融市场的话语权，国际三大评级机构以及主流媒体皆来自美国，维护美国的宏观经济数据点评敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第3页利益是很自然的事情。这种推论并非空穴来风，已经不是所谓的阴谋，而是明明白白的阳谋。评级机构正是抓住了投资者宁可信其有不可信其无的心态，在金融市场上起到了引导市场方向的目的。暂且不提欧洲债务问题的严重性，细心的市场人士一定对这些评级机构调整主权信用评级的时机印象深刻。远的不说，就以最近为例：1、爱尔兰被调评级与美元走势关联紧密其实，早在8月24日，标准普尔就将爱尔兰的主权信用评级由AA下调一个等级至AA-，且评级前景为“负面”，但市场未予以足够的重视，外汇市场表现平静。随后，8月27日，美联储较为明确地表达了实施第二轮量化宽松货币政策的意图。时机如此巧合让人不得不对美国的战略意图做出合理猜测——通过欧债危机抵消美元下跌空间，也就是以最小的代价达到目的。可惜这一目的并未得逞，这也为爱尔兰当前的局面埋下了伏笔。图2：美元指数走势数据来源：Bloomberg，民族证券在11月4日美联储宣布实施第二轮量化宽松货币政策后，世界各国均对美国报以批评之声，在11月11、12日G20峰会召开之时，这种声音达到了顶峰。为了化解国际舆论压力，转移公众注意力，适时地爆出爱尔兰债务危机。冰冻非一日之寒，爱尔兰债务问题早已有之，而且比希腊严重，按常理应该早就暴露出来。爱尔兰债务问题暴露后，美元立即展开一波强劲反弹。2、希腊被调评级与美元政策的精准对应自09年3月18日美联储宣布实施量化宽松货币政策之后，美元持续贬值时间超过8个月，美元指数跌幅高达15%。美元大幅贬值一方面导致大宗商品价格暴涨，对美国经济复苏构成威胁，另一方面国际社会批评美元之声不绝于耳，投资者对美元的信心逐渐丧失。在此背景下，12月8日至22日的短短半个月内，惠誉、标普和穆迪轮番下调希腊主权信用评级，欧元兑美元展开一轮下跌，6个月内跌幅高达21%。在希腊债务危机期间，欧元汇率成为了全球金融市场的风向标，全球投资者充分认识到“美元才是最值得信赖的货币”，美国的战略目的顺利完成。3、中国被调评级为美国施压人民币创造借口爱尔兰评级被下调，市场未予理会美国媒体爆出重磅消息，美元大幅反弹三大评级机构轮番下调希腊评级宏观经济数据点评敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第4页毫不夸张的说，美国正抓紧一切可以利用的机会对人民币汇率施压。在本月G20首尔峰会开幕的当天，穆迪调升中国主权信用评级，其用意也是相当明显，就是变相促使人民币升值。只是由于人民币采取盯住一篮子货币的政策，美元刚好展开反弹，人民币对美元不仅没有升值，反而是下跌。货币博弈的背后隐藏的是美国继续称霸世界、实现其利益最大化的意图。要想称霸全球金融市场，美元必须坚挺——至少在风险上升时坚挺，所以我们经常看到美国政府官员宣称强势美元符合美国的国家利益。但美元走强并不符合美国的现实利益，美元走强意味着出口减少、就业压缩、债务增加。如何在这两者之间寻求平衡一直都是美国政府重点考虑的问题，无论是从历史经验观察，还是从现实角度出发，美元中长期贬值的趋势是比较明确的，期间或有若干次反弹。从2000年以来的走势来看，美元以下跌为主，中间只出现过三次较为持久的上涨。第一次是2004年12月至2005年11月，原因是美联储连续17次升息，将基准利率从1%提升至5.25%；第二次是2008年7月至2009年3月，原因是金融危机爆发引发避险需求；第三次是2009年11月至2010年6月份，原因是欧洲债务危机爆发引发避险需求。从经验上来看，美元走强持续的时间一般不超过3个季度。通过以上的分析，我们判断如果在今后两年爆发葡萄牙债务危机、西班牙债务危机甚至是意大利债务危机，请不要奇怪，大概可以推测仍然是美国的“精准打击”，以便为美元进一步下跌腾出足够的空间。宏观经济数据点评敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第5页分析师简介王小军：天津大学数量经济学专业，硕士学历，具有3年证券业从业经历。2009年1月加入民族证券研究发展中心，负责宏观策略研究。对全球尤其是美国经济和股市有较深的理解和认识，国际宏观经济、金融市场跟踪密切，对全球股市的估值有深入研究。2009年和2010年对世界经济、全球金融市场形势把握准确。主要业绩：1、09年4月提出美国经济可能已经度过最艰难时刻，5月提出世界经济进入筑底阶段，09年中期得到验证，观点提出时间早于市场主流；2、10年4月初提出美国股市将要进入中期调整，5月提出欧债危机远未结束，世界经济面临新一轮下行风险。近一年主要研究成果：2010.6.25《海外市场下半年投资策略：系统性风险远未消除》——详细阐述世界主要经济体面临的下行风险，判断美股本轮调整幅度将超过20%，时间约为6个月；2010.4.30《资本市场未充分反映风险因素——海外市场月报》——指出欧洲债务危机远未结束，提供欧元区三种可能的前景，并指出美国股市面临中期调整的压力，欧元兑美元将跌破1.20；2010.3.9《专题研究：2010年中国出口有望同比增长20%》——通过定量模型，测算出今年中国出口同比增速将逐季下滑，全年约为20%；2009.11.16《资产膨胀型向实体再造型转变的美国经济再平衡——海外市场2010年投资策略》——指出2010年美国股市将是前高后底的走势，中期内美元将表现得相对强势。分析师承诺负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接受到任何形式的报酬。投资评级说明类别级别定义行业投资评级推荐未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上中性未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动回避未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上股票投资评级推荐未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上谨慎推荐未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间中性未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间回避未来6个月内行业指数弱于沪深300指数10%以上免责声明本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可宏观经济数据点评敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第6页能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或转载，或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用。机构销售联系人姓名电话手机邮箱袁泉[e-mail]赵玲[e-mail]曾荣[e-mail]赵玉洁[e-mail]姚丽[e-mail]