海通证券--专题研究--“后国资整合时代”上海本地股的投资策

0“后国资整合时代”背景下的上海本地股机遇海通证券研究所策略研究小组2008年3月1主要观点：三重催化剂：一，屠光绍被任命为上海副市长；二，2007年下半年以来，上广电集团、上汽集团、上仪电控股集团、百联集团等高层集中易位，停顿近一年的上海国资改革可能提速；三，自2007年下半年起世博会的主要基础设施建设开始进入高峰期。2主要观点：产业结构调整背景：信息技术、金融、商贸流通等产业在上海市经济发展中的地位日益稳固；“十一五”规划中的“三二一”战略，重点向金融、物流、文化、商贸、地产等第三产业中的现代服务业倾斜；相关行业的上海本地股获得基本面支持。3主要观点：资源配置的不合理的现状急需扭转：拥有数量众多的壳资源，但优质资产却徘徊在资本市场之外，在海内外上市超过200家、但资本平台与产业优势不匹配；上海本地股的突出特点，一是投资收益占利润比重偏高；二是上市公司质量参差不齐；壳资源和场外优质资产的配比对接存在客观的整合的要求。4主要观点：基本完成了制造业的整合，下一步将重点转向服务业：前几年，汽车、电气、食品等制造业整合初步完成；未来几年，将很可能转向地产、商贸物流、金融、文化传媒与医药流通等第三产业。5目录1.显著的经济总量优势与定位逐渐清晰的产业结构2.资本王国下的上海本地股结构性矛盾突出3.国资整合开辟上海本地股新篇章4.五大产业有望成为“后国资整合时代”重点整合领域5.我们建议长期重点关注的上海本地股群体61.显著的经济总量优势与定位逐渐清晰的产业结构71.1全国经济中心地位不可撼动图1中国大陆四大城市经济总量概况（亿元）图2上海与香港GDP总量、增速概况（%）资料来源：各市统计年鉴，Wind资讯资料来源：各市统计年鉴，Wind资讯020004000600080001000012000199019921994199619982000200220042006北京市上海市广州市深圳市15005500950013500175001993199519971999200120032005-10-505101520香港GDP（亿港元，左轴）上海GDP（亿人民币，左轴）香港GDP增速（％，右轴）上海GDP增速（％，右轴）81.2GDP总量全国占比偏低昭示广阔发展空间图3上海市GDP占全国比重概况（%）图4上海GDP增速与中国GDP增速概况（%）资料来源：WIND资讯；上海统计网资料来源：WIND资讯；上海统计网4.04.95.86.77.619781982198619901994199820022006313233319781982198619901994199820022006上海市GDP增速（%）中国GDP增速（%）91.3第三产业持续健康发展图5上海市经济三产结构变化概况（%）图6中国大陆经济三产结构变化概况（%）资料来源：WIND资讯；上海统计网资料来源：WIND资讯02040608019781982198619901994199820022006第一产业比重第二产业比重第三产业比重102030405019781982198619901994199820022006第一产业比重第二产业比重第三产业比重101.4新兴产业地位日益稳固图72000年上海六大支柱产业增加值与GDP占比概况（%）资料来源：上海统计网资料来源：上海统计网图82006年上海六大支柱产业增加值与GDP占比概况（%）110210310410510610信息技术金融保险商贸流通汽车制造成套设备房地产业261014产业增加值（亿元，左轴）占GDP比重（％，右轴）30070011001500信息技术金融保险商贸流通汽车制造成套设备房地产业261014产业增加值（亿元，左轴）占GDP比重（％，右轴）111.5第三产业带动香港经济高速发展的成功经验图92001年至2005年香港三大产业增加值概况（%）资料来源：香港统计年鉴资料来源：香港统计年鉴图102001年至2005年香港三大产业的GDP占比概况（%）01,0002,0003,0004,00020012002200320042005金融贸易及物流专业服务及其他工商业支援服务5101520253020012002200320042005金融贸易及物流专业服务及其他工商业支援服务121.6上海市鲜明的“三二一”产业发展战略资料来源：海通证券研究所整理（说明：产业比重数据为2007年度）图11上海市的“三二一”产业体系第三产业（51.9%）第一产业（0.8%）郊区农业，占比不足1%第二产业（47.3%）基础制造业先进制造业钢铁和石油化工业：以央企为主导船舶、航空航天：以央企为主导电气、汽车和高科技（生物医药、IT等）金融业：上海具有得天独厚的优势物流业：已构建四大综合物流园区和四大专业物流基地文化产业：培育、整合与发展中旅游会展业：借助世博会的发展机遇。房地产与商业132.资本王国下的上海本地股结构性矛盾突出142.0上海本地股的历程与概况表1上海的企业IPO数量与IPO融资额概况年份A股IPOB股IPOH股与N股IPO家数融资额（万元人民币）家数融资额（万元人民币）家数融资额（万元人民币）198520.050000198600.000000198730.240000198810.050000198900.000000199000.000000199121.30000019925382.371042.70019933147.101333.9119.8199400.001035.0117.2199500.0011.8001996812.8135.3001997843.1613.6123.21998647.2428.0001999246.66000020003108.6213.611.12001324.1300002002328.670022.62003317.600027.02004410.75009284.5200500.00005229.62006245.6100344.120079723.700未统计合计1441240.141133.925629.1资料来源：上海市2006统计年鉴；WIND资讯152.0上海本地股的历程与概况图12上海本地A股与全部A股历年平均EPS对比（元/股）资料来源：WIND资讯资料来源：WIND资讯图13上海本地股指数与沪深300指数历史走势对比概况0.10.150.20.250.30.3520002001200220032004200520062007Q3全部A股上海本地股-40%60%160%260%360%Mar-02Jan-03Nov-03Sep-04Jul-05May-06Mar-07Jan-08上海本地股沪深300162.1投资收益占利润总额比重相对偏高图14上海本地股历年平均投资收益与同期上证综指走势资料来源：WIND资讯资料来源：WIND资讯图15上海本地股历年投资收益总额占利润比重概况（%）00.511.522.5199219951998200120043Q20070100020003000400050006000平均投资收益（亿元，左轴）上证综指收盘（右轴）818283848199219951998200120043Q2007172.2上市公司质量参差不齐状况严重图162007Q3上海本地股营业收入规模公司家数分布概况资料来源：WIND资讯资料来源：WIND资讯图172007Q3上海本地股利润规模公司家数分布概况1－5亿元17.3%0－1亿元8.0%100亿元以上9.3%50－100亿元8.7%10－50亿元31.3%5－10亿元25.3%0.1-1亿元36.0%1－2亿元19.3%2－5亿元12.7%5亿元以上15.3%亏损6.7%0－0.1亿元10.0%182.2上市公司质量参差不齐状况严重资料来源：WIND资讯证券代码证券简称营业总收入2007Q3（亿元）利润总额2007Q3（亿元）总市值（亿元）A股市值(含限售股)（亿元）601328交通银行435.21225.646712.233552.40600019宝钢股份1442.43159.002812.432812.43600050中国联通748.0380.932744.962744.96600000浦发银行181.8680.892316.802316.80600837海通证券83.3560.052047.492047.49600104上海汽车769.4648.511525.731525.73600018上港集团115.8443.001746.431746.43600026中海发展88.8539.981211.66739.53600150中国船舶129.6433.401475.181475.18600642申能股份61.2722.80465.81465.81600688S上石化395.5922.281002.24677.90600320振华港机145.2216.58696.00425.25600009上海机场23.1814.74715.09715.09600115东方航空321.2111.41844.42572.55600675中华企业21.039.13180.61180.61192.2上市公司质量参差不齐状况严重证券代码证券简称营业总收入2007Q3亿元利润总额2007Q3万元总市值亿元A股市值(含限售股)亿元600094*ST华源9.21-6460052.6830.51600757*ST源发18.23-5966534.4634.46600591上海航空90.37-10291140.05140.05600656S*ST源药1.67-4380600602广电电子16.27-414692.5569.40600615丰华股份0.08-222336.5336.53600732上海新梅0.09-93728.8728.87600633白猫股份3.15-34117.7917.79600647同达创业0.47-2099.119.11600648外高桥6.66-17110.5780.80600679金山开发13.042149.6825.57600680上海普天6.1929841.0724.26600816安信信托0.53306148.40148.40600838上海九百1.6634333.9133.91600605汇通能源7.1937423.5023.50203.国资整合开辟上海本地股新篇章213.1上海国资整合有其必要性与迫切性图1895年以来上海市国有经济增加值与占比概况资料来源：WIND资讯；资料来源：WIND资讯2005年国资委提出“中国将按照有进有退、有所为有所不为的原则，加快国有经济布局和结构的战略性调整”国资比重过高，上海47.9％、全国35.6％图192001年以来中国大陆国有工业增加值与占比概况1000200030004000500019951997199920012003200545505560国有经济增加值（亿元，左轴）国有经济占GDP比重（％，右轴）15000200002500030000200120022003200420052006354045505560国有工业增加值（亿元，左轴）国有工业增加值占工业增加值比重（％，右轴）223.1上海国资整合有其必要性与迫切性图202000年以来上海市大中型企业资产概况（亿元）图21上海国有大中型企业占全部大中型企业比重概况（％）资料来源：WIND资讯；资料来源：WIND资讯；其中，国有、国控大中型企业总资产占全部大中型企业总资产比重依然偏高。比重达49.0％。50001000015000200002000200120022003200420052006上海大中型企业总资产国有、国控大中型企业资产324252622000200120022003200420052006资产占比主营收入占比利润占比233.2上海国资整合开始步入“深水区”上一