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解铃还须系铃人——2011年4季度建材行业策略(中国证券秋季研讨会)密叶舟分析师S1460511010021mick.mi@ubssecurities.com/+8621386688632011年9月15日UBSInvestmentResearch分析师声明及要求披露的项目从第24页开始。瑞银证券投资研究报告UBS(瑞银证券)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。本报告由瑞银证券有限责任公司编制。特此鸣谢唐建卓(jianzhuo.tang@ubssecurities.com)、刘强(qiang-q.liu@ubssecurities.com)对本报告的编制提供信息。1瑞银核心观点水泥板块在3季度调整幅度很大,我们认为,主要原因是市场对于未来需求,以及对于市场协同效果的担心。我们认为市场对于行业风险已经有了比较充分的消化,需求未来一段时间的确有增长放缓的压力,市场的协同也有一定的波动,但是整体行业向好格局没有被打破。我们相信随着旺季的到来,水泥的需求和价格会有一定程度的反弹,也会促使股价在大幅调整以后出现一定的反弹,但是,板块整体的大机会需要等待政策放松信号出现。不破不立,目前处于一个重新平衡市场对于行业前景的判断的阶段。近期的调整主要是由于市场对于需求前景的担心,估值处于相对低位;3季度出现的价格波动,仍然属于季节性的波动;供给的理性与企业的主观控制,虽然有波动,仍然是行业的长期发展趋势;需求的增长与货币供应紧密相关,未来仍然可以保持健康成长;供给逻辑需要市场在未来再次验证;华东地区具有风向标作用,10月企业停窑执行情况是近期需要关注的重点。我们相信,水泥行业的需求仍然会有周期的波动,但是行业特性,特别是供给面的相对理性是水泥行业具有的其他行业所不具备的特性。对于行业的看法,我们也应当更加平衡,实际的情况往往并不会出现非常极端的状态。市场并不是一个垄断的市场,不能预期水泥价格只涨不跌;但是供给也的确比较理性,虽然需求增速放缓,但是我们认为市场不会像2008年那样出现价格崩盘的情况。2011/09/1506:062目录1、板块主要个股过去3个月及年初至今的表现回顾2、上半年水泥行业业绩回顾3、2011四季度瑞银证券对板块展望4、瑞银证券股票推荐5、行业基本数据2011/09/1506:06SECTION1板块主要个股过去3个月及年初至今的表现回顾2011/09/1506:064股价表现数据来源:万得资讯数据来源:万得资讯(注:选择除我们已覆盖公司外,市值排名前6的A股上市公司)1015202530Jun-11Jun-11Jun-11Jul-11Jul-11Jul-11Jul-11Jul-11Aug-11Aug-11Aug-11Aug-11Sep-11Sep-11海螺水泥冀东水泥华新水泥江西水泥最近3个月股价表现(元/股)010203040Jun-11Jun-11Jun-11Jul-11Jul-11Jul-11Jul-11Jul-11Aug-11Aug-11Aug-11Aug-11Sep-11Sep-11天山股份塔牌集团巢东股份青松建化祁连山福建水泥最近3个月股价表现(元/股)数据来源:万得资讯数据来源:万得资讯(注:选择除我们已覆盖公司外,市值排名前6的A股上市公司)1015202530Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11海螺水泥冀东水泥华新水泥江西水泥年初至今股价表现(元/股)515253545Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11天山股份塔牌集团巢东股份青松建化祁连山福建水泥年初至今股价表现(元/股)2011/09/1506:065水泥价格数据来源:数字水泥数据来源:数字水泥数据来源:数字水泥200250300350400450Jan/09Apr/09Jul/09Oct/09Jan/10Apr/10Jul/10Oct/10Jan/11Apr/11Jul/11华东中南西南华北东北西北PO42.5水泥价格(元/吨,不含税)-150-100-50050100150200250河北内蒙吉林辽宁陕西新疆山西安徽江苏江西浙江广东广西湖南山东河南上海黑龙福建湖北海南重庆四川贵州云南甘肃青海宁夏北京天津-40%-20%0%20%40%60%80%100%绝对变化(元/吨)相对变化(%)7月PO42.5水泥价格同比变化(含税)(%)(元/吨)-100-50050100150河北内蒙古吉林辽宁陕西新疆山西安徽江苏江西浙江广东广西湖南山东河南上海黑龙江福建湖北海南重庆四川贵州云南甘肃青海宁夏北京天津-30%-10%10%30%50%70%绝对变化(元/吨)相对变化(%)(%)年初至7月PO42.5水泥价格变化(含税)(元/吨)2011/09/1506:066水泥需求与产量32%2027.27山西省34%8757.08四川省34%3581.54陕西省35%2884.04重庆市82%2692.75贵州省同比增速2011前7月累计产量(万吨)产量增速前59%8704.17山东省9%2434.14吉林省5%8572.47江苏省1%442.80上海市-11%494.50北京市同比增速2011前7月累计产量(万吨)产量增速后5数据来源:数字水泥,瑞银证券估算注:我国水泥是净出口,所以产量略大于表观消费量数据来源:数字水泥数据来源:数字水泥产量增速最快的5省份产量增速最慢的5省份05010015020025003-Oct04-Jan04-Apr04-Jul04-Oct05-Jan05-Apr05-Jul05-Oct06-Jan06-Apr06-Jul06-Oct07-Jan07-Apr07-Jul07-Oct08-Jan08-Apr08-Jul08-Oct09-Jan09-Apr09-Jul09-Oct10-Jan10-Apr10-Jul10-Oct11-Jan11-Apr11-Jul产量表观消费量(百万吨)11年前7个月表观消费量:同比增长18.5%2011/09/1506:06SECTION2上半年水泥行业业绩回顾2011/09/1506:068上半年水泥行业业绩回顾05000100001500020000250003000035000海螺H股海螺A股中材国际金隅股份A股金隅股份H股华润水泥山水冀东华新亚泰台泥国际亚洲水泥天山江西同力塔牌祁连山赛马双马青松福建尖峰巢东西水2010年上半年2011年上半年收入(百万元)05000100001500020000250003000035000海螺H股海螺A股中材国际金隅股份A股金隅股份H股华润水泥山水冀东华新亚泰台泥国际亚洲水泥天山江西同力塔牌祁连山赛马双马青松福建尖峰巢东西水2010年上半年2011年上半年收入(百万元)61%66%56%68%64%88%50%19%29%189%30%56%33%126%7%61%22%97%62%55%65%67%71%39%0%50%100%150%200%海螺H股海螺A股中材国际金隅股份A股金隅股份H股华润山水冀东华新亚泰台泥国际亚洲天山江西同力塔牌祁连山赛马双马青松福建尖峰巢东西水同比增长率(%)收入同比增长率(%)61%66%56%68%64%88%50%19%29%189%30%56%33%126%7%61%22%97%62%55%65%67%71%39%0%50%100%150%200%海螺H股海螺A股中材国际金隅股份A股金隅股份H股华润山水冀东华新亚泰台泥国际亚洲天山江西同力塔牌祁连山赛马双马青松福建尖峰巢东西水同比增长率(%)收入同比增长率(%)数据来源:万得,彭博,瑞银证券估算(注:除金隅股份H股、海螺H股、华润水泥、山水、台泥国际、亚洲水泥为H股上市水泥股外,其他都是剔除掉ST股票的A股上市水泥股)数据来源:万得,彭博,瑞银证券估算(注:除金隅股份H股、海螺H股、华润水泥、山水、台泥国际、亚洲水泥为H股上市水泥股外,其他都是剔除掉ST股票的A股上市水泥股)2011/09/1506:069数据来源:万得,彭博,瑞银证券估算(注:除金隅股份H股、海螺H股、华润水泥、山水、台泥国际、亚洲水泥为H股上市水泥股外,其他都是剔除掉ST股票的A股上市水泥股)上半年水泥行业业绩回顾0100020003000400050006000海螺A股海螺H股华润金隅股份H股金隅股份A股山水中材国际冀东台泥国际亚洲华新天山亚泰江西塔牌祁连山青松赛马巢东尖峰福建双马同力西水2010年上半年2011年上半年净利润(百万元)0100020003000400050006000海螺A股海螺H股华润金隅股份H股金隅股份A股山水中材国际冀东台泥国际亚洲华新天山亚泰江西塔牌祁连山青松赛马巢东尖峰福建双马同力西水2010年上半年2011年上半年净利润(百万元)0%10%20%30%40%50%巢东海螺A股海螺H股祁连山天山华润水泥青松冀东赛马山水塔牌江西金隅股份A股亚洲水泥华新福建金隅股份H股台泥国际亚泰同力尖峰中材国际双马西水2010年上半年2011年上半年毛利率(%)0%10%20%30%40%50%巢东海螺A股海螺H股祁连山天山华润水泥青松冀东赛马山水塔牌江西金隅股份A股亚洲水泥华新福建金隅股份H股台泥国际亚泰同力尖峰中材国际双马西水2010年上半年2011年上半年毛利率(%)数据来源:万得,彭博,瑞银证券估算(注:除金隅股份H股、海螺H股、华润水泥、山水、台泥国际、亚洲水泥为H股上市水泥股外,其他都是剔除掉ST股票的A股上市水泥股)2011/09/1506:0610上半年水泥行业业绩回顾050100150200250300双马亚洲水泥巢东中材国际金隅股份A股海螺A股赛马台泥国际祁连山天山冀东金隅股份H股华新海螺H股尖峰青松福建同力亚泰华润水泥山水江西塔牌西水2010年上半年2011年上半年应收帐款周转率(天)050100150200250300双马亚洲水泥巢东中材国际金隅股份A股海螺A股赛马台泥国际祁连山天山冀东金隅股份H股华新海螺H股尖峰青松福建同力亚泰华润水泥山水江西塔牌西水2010年上半年2011年上半年应收帐款周转率(天)数据来源:万得,彭博,瑞银证券估算(注:除金隅股份H股、海螺H股、华润水泥、山水、台泥国际、亚洲水泥为H股上市水泥股外,其他都是剔除掉ST股票的A股上市水泥股)2011/09/1506:06SECTION32011四季度瑞银证券对板块展望2011/09/1506:0612宏观数据数据来源:CEIC数据来源:CEIC数据来源:CEIC数据来源:CEIC-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10Sep-10Jan-11May-11城镇固定资产投资房地产公路固定资产投资增速(%)080160240320Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11-30%70%170%270%370%面积同比增长商品房新开工面积(百万平方米)同比增长(%)040080012001600Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11-30%-6%18%4
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