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-1-长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2008年2季度投资策略报告电力设备行业季报点评2008年04月22日具有发展潜力的民营风电设备商——华仪电气一季报点评长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD分析师张霖：[e-mail]投资评级：谨慎推荐（维持）目标价：27.3-32.4元盈利预测最新收盘价23.48元2008E2009E2010E营业收入(万元)219850.00334724.50446337.70（+/-％）136.14%52.25%33.34%净利润(万元)20654.9431072.0243396.50（+/-％）127.52%50.43%39.66%每股收益0.851.271.78市盈率（倍）27.7718.4613.22*07年营业收入为剔除自行车业务后的收入行业表现-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%08-0108-0108-0108-0108-0108-0208-0208-0208-0208-0308-0308-0308-0308-0408-0408-04050100150200成交金额华仪电气上证综合指数相关报告华仪电气（600290）：盈利模式+管理能力=未来风电精英2007年9月3日要点：经营业绩：公司08年一季度实现净利润1720万，同比增长33.08%。稀释每股收益0.07元，同比增长仅33%。基本符合预期。我们认为投资者对公司全年业绩不必过度忧虑，因为由于结算的季节性，一季度7分钱仅是高低压开关业绩贡献，风机业务尚未体现，预计在二季度，风机将贡献收入约7千万，三四季度后，累计贡献收入达10个亿。经营特色。主要在于两点：1、成本优势、毛利相对较高；2008年和2009年的毛利率有望达到20-25%之间。虽然低于金风科技31%的毛利，但是高于同行业10-15%的平均值。原因在于：1)公司管理有序，三项期间费用相对控制得力；2)07年提前采购了可以满足08年规模化风机制造所需的零部件，成本相对锁定，规避了涨价风险;3)并且培养的80余名熟练装配工人工作效率较高，成品的废品率较低。2、经营模式带动业务全面发展。凭借风电场开发+风机制造的捆绑模式，公司已先后掌握共计约230万千瓦风电场的开发权。在电器设备销售方面，公司每销售5万千瓦的风机，可捆绑销售约2000万元的输配电设备，使公司的风电业务和传统电气设备实现良性互动。未来产能。预计08年、09年总装分别为350、500台/年。1.5兆瓦2008年将试制30-50台左右，2009年开始规模化生产达200台，2010年300台。同时加强2.5MW、3.0MW风力发电机组的研发力度。预计高压电器方面，08年贡献EPS0.3-0.4元。由于行业景气近年可保持30-35%的增长，因此可贡献股价9-14元。业绩预测。合计两部分业务对应08年EPS0.85元，由于钢材价格上涨引起零部件等成本上涨的风险难以规避，因此我们下调09年业绩为1.27元。对应08、09年PE分别为27、18.46倍。在新能源板块中估值相对较低，预计未来12个月目标价27.3-32.4元。考虑A股整体估值重心下移，我们对其维持“谨慎推荐”的投资评级。独立声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。1长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2008年2季度投资策略报告1、经营业绩公司08年一季度实现净利润1720万，同比增长33.08%。稀释每股收益0.07元，同比增长仅33%。基本符合我们此前的预期。我们认为投资者对公司全年业绩不必过度忧虑，因为由于结算的季节性，一季度7分钱仅是高低压开关业绩贡献，风机业务尚未体现，预计在二季度，风机将贡献收入约7千万，三四季度后，累计贡献收入达10个亿。2、经营特色主要在于两点：1、成本优势、毛利相对较高；2008年和2009年的毛利率有望达到20-25%之间。虽然低于金风科技31%的毛利，但是高于同行业10-15%的平均值。原因在于：1)公司管理有序，三项期间费用相对控制得力；2)07年提前采购了可以满足08年规模化风机制造所需的零部件，成本相对锁定，规避了涨价风险;3)并且培养的80余名熟练装配工人工作效率较高，成品的废品率较低。2、经营模式带动业务全面发展。凭借风电场开发+风机制造的捆绑模式，公司已先后掌握共计约230万千瓦风电场的开发权，为后续风机规模化产销储备了充足订单。预计08年组装约350-400台780KW风机。在电器设备销售方面，公司利用原有的高压电器设备销售网络建立风电的销售渠道，同时，公司每销售5万千瓦的风机，可捆绑销售约2000万元的输配电设备，使公司的风电业务和传统电气设备实现良性互动。3、未来产能鉴于公司2007年生产了20多台双馈风机，以低价策略成功打开了市场。今年签订的风机合同主要来自位于内蒙古和浙江的风电场，客户主要为国内各大发电集团，实力雄厚、资信良好。已公告的合同总装机容量达到423兆瓦，预计08年、09年总装分别为350、500台/年。1.5兆瓦功率风电机方面，公司与德国艾罗迪联合开发兆瓦级风电机组进展较为顺利，拥有自主知识产权，生产所需的零部件将陆续到位，预计今年二季度即可实现总装，2008年将试制30-50台左右，2009年开始规模化生产达200台，2010年300台。同时加强2.5MW、3.0MW风力发电机组的研发力度。图公司风机销量增长图007003004050080600150010020030040050060020062007E2008E2009E2010E780KW风机销售量（台）1.5MW风机销售量（台）2长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2008年2季度投资策略报告资料来源：长城证券研究所风机零部件供应到位保障了08年规模化产销。但是考虑到客户销售结转可能跨年度，我们估算结转率80%，则其中今年交货的780千瓦的风机估计为280多台，保守估计仅此即可实现销售收入9.3亿元，超过2007年主营业务收入的总额。贡献08年EPS0.46元左右。按照年40%复合增速，对应股价18.4元。公司近期订单合同时间买方风电场名称需求量台数合同金额07年12月27内蒙宇峰风力发电有限公司内蒙古翁牛特旗煤窑山风电场49.5MW64台20826.68万元08年2月苍南格林风力发电有限公司苍南霞关风电场13.5MW18台6902.1525万08年3月上海电力股份有限公司浙江天台山风电场10.5MW14台4864.688万2008年4月15金州可再生能源有限公司金州百灵庙风电场49.5MW64台20820万资料来源：长城证券研究所4、高压电器业务将保持平稳增长根据2020年国内生产总值翻两番的宏伟目标，测算国民经济年均增长率应在7.18%左右，用电量年均约增长7-10%左右。“十一·五”翻番的电网大规模投资将支撑高压开关设备市场容量持续扩大，预计年平均增速将超过“十·五”后期30%。此外，“十一·五”期间电网投资规模将达到12000亿元，在2007年完成电网投资1760亿元的基础上，2008年国家电网公司将投入2025亿元进行电网建设，以后几年每年将投入近3000亿元进行电网建设，电力设备行业具有良好的发展势头。公司是10kv级电气设备的行业龙头，2008年公司将继续加强126kv及以下的产品开发和工艺改进,并进一步开发具有自主知识产权的配网自动化以及126kv、252kv超高压产品，逐步提升电压等级。北京等地的电网改造将为公司带来大笔的定单，公司将在2008年通过扩大销售力度促进该业务增长。预计08年贡献EPS0.3-0.4元。由于行业景气近年可保持30-35%的增长，因此可贡献股价9-14元。5、业绩预测及评级综上，合计两部分业务对应08年EPS0.86元，由于钢材价格上涨引起零部件等成本上涨的风险难以规避，因此我们下修09年业绩为1.27元。对应08、09年PE分别为27、18.46倍。在新能源板块中估值相对较低，预计未来12个月目标价27.3-32.4元。考虑A股整体估值重心下移，我们对其维持“谨慎推荐”的投资评级。3长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2008年2季度投资策略报告业绩预测表2008E2009E2010E一、主营业务收入(万元)219850.000334724.500446337.7减：主营业务成本(万元)169504.350258574.676342452.600主营业务税金及附加(万元)1099.2501673.6232231.6885二、主营业务利润(万元)49246.40074476.201101653.4加：其他业务利润(万元)0.0000.0000营业费用(万元)6595.50010041.73513390.13管理费用(万元)13191.00020083.47026780.26财务费用(万元)4397.0006694.4908926.754三、营业利润(万元)25062.90037656.50652556.26加：投资收益(万元)325.950358.545394.3993补贴收入(万元)0.0000.0000营业外收支净额(万元)0.0000.0000四、利润总额(万元)25388.85038015.05152950.66减：所得税(万元)4316.1046462.5599001.613减：少数股东损益(万元)417.804480.475552.5461五、净利润(万元)20654.94131072.01843396.5EPS0.851.2721.78资料来源：长城证券研究所4长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2008年2季度投资策略报告研究员介绍：张霖：金融学硕士，拥有四年金融及资本市场工作经验，具备证券从业资格；国家一级核心期刊发表专业论文13篇，参与省、国家课题三项；以及华能国际公司债、深能源并购水电等多项投行项目。2007年加入长城证券，任电力及新能源行业研究员。长城证券研究所地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦16、17层邮编：518034传真：86-775-83516207北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦9层邮编：100044传真：86-10-88366060网址：