第5章证券投资管理

第五章证券投资管理授课人：蒋晓改2013年12月LOGO投资的分类•按投资者与企业生产经营的关系：直接投资（项目投资）与间接投资（金融投资）•按投资回收的时间：长期投资与短期投资•按投资方向：对内投资和对外投资第五章证券投资管理•证券投资概述•债券投资•股票投资•证券投资组合理论讲解的角度：投资者第一节证券投资概述•什么是证券？•证券指票面载有一定金额，代表证券持有人的财产所有权或债权，可以有偿转让的财产凭证。•什么是证券投资？•证券投资指投资者购买证券及其衍生品，以获取红利、利息及证券买卖价差的投资行为。•合理的证券投资能带来丰厚的收益，不当的投资和运作，会导致投资者的经济损失。第一节证券投资概述•一、证券的种类1、按照证券发行主体不同：政府证券、金融证券、公司证券；2、按照证券所体现的权益关系:所有权证券、债券证券；３、按照债券收益的决定因素：原生证券和衍生证券；４、按照证券收益稳定性的不同：固定收益证券和变动收益证券；５、按照证券到期日的长短：短期证券和长期证券；６、按照是否上市：上市证券和非上市证券。二、证券投资的种类（一）债券投资：通过购买各种债券来获得收益的投资。固定的利息收入、本金和资本利得。（二）股票投资：通过购买各种股票来获得收益的投资。收益不固定，不还本，风险大，但有机会获得较高的报酬率。（三）证券投资组合投资：可有效的分散风险，是常用的投资方式。三、证券投资的风险•利率风险：由于利率变动导致证券价格波动使投资者遭受损失的风险。银行利率下降，证券价格上升，反之亦然。•购买率风险：由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。•违约风险：证券发行者无法按期支付利息或偿还本金的风险。•流动性风险：无法在短期内以合理的价格卖掉证券的风险。•再投资风险：由于市场利率下降而造成的无法通过再投资实现预期收益的可能性。四、证券投资的特点1.证券投资属于金融投资；2.证券投资的可行性不受资金限量的影响；3.交易成本低。交易过程快速、简捷、成本较低；4.流动性强；相对于实物资产5.价格不稳定，投资风险较大。五、证券投资的基本程序（一）选择投资对象即选择投资于何种证券，投资于哪家企业的证券。（二）开户与委托开户：到证券营业部或证券登记机构开立证券账户和资金账户。（三）委托买卖委托：开立证券账户后，选择合适的证券经纪人，委托其买卖证券。（四）成交：时间优先，价格优先（五）清算与交割买入证券方交付价款领取证券，卖出证券方交出证券收取价款的收交活动。（六）过户购买证券后到证券发行公司办理变更持有人姓名的手续。(只适用记名股票)第二节债券投资一、债券投资的目的和特点目的：合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，获得稳定的收益。债券投资的特点：1.属于债权性投资2.风险小3.收益稳定4.债券价格波动性较小5.市场流动性好二、债券投资的收益评价•债券投资的决策目标是购买高收益、低风险的债券。为此，必须评价债券的收益水平。•评价债券收益的指标主要有：债券价值和债券投资收益率•（一）债券价值•债券价值即债券的内在价值，指债券未来现金流入的现值。•债券投资的现金流入是：利息和到期归还的本金或出售时获得的现金。•债券投资的现金流出是：购买债券的价格；债券决策：债券的价格小于或等于债券的价值才可以购买。11(/,,)(/,,)(1)(1)nnttntttMVPFinMPFinIIii债券价值计算的基本模型是：V为债券的价值；I为债券的利息；n为债券现在至债券到期的年限；i为贴现率，M为债券的面值。1.每年付息，到期还本的债券价值(/,,)(/,,)VIPAinMPFin如果债券是固定利率，每年付息一次，到期归还本金。则债券的价值计算公式为：例题5-1•某企业于2012年5月1日购买一张面值为1000元的债券，期票面利率为8%，期限为5年，每年5月1日计算并支付一次利息，到期还本。当市场利率为6%，债券价格为1050元时，该企业是否应购买该债券？(/,,)(/,,)10008%(/,6%,5)1000(/,6%,5)1085.25()1050VIPAinMPFinPAPF元决策：可以购买。2.到期一次还本付息，不计复利的债券价值/,,PMKnMPFinK为票面利率。其他符合和前面一致。例题5-2•某企业拟购买一种利随本清的债券，债券面值为1000元，期限5年，票面利率为10%，不计复利，当时市场利率为8%，则该债券发行价格为多少时，企业才能购买？/,,(100010%51000)/,8%,51020PMKnMPFinPF决策：当发行价格低于1020元时，企业才能购买。3.贴现债券的价值/,,1nMPMPFink没有票面利率，到期按面值偿还，以贴现的方式发行。例题5-3•某债券面值为1000元，期限为5年，以贴现方式发行，到期按面值偿还，市场利率为6%，则该债券价格为多少时，投资者才愿意购买？/,,1000(/,6%,5)747.3PMPFinPF（二）债券的投资收益率•债券投资收益利率是指债券投资中所获得的收益率。•在只有一种债券可供选择时，债券投资收益率高于债券投资人要求的报酬率，则可以购买；•在多种债券可供选择时，应投收益率最高的债券。（二）债券的投资收益率•1.短期债券投资收益率（不考虑资金时间价值）-=100%-12100%现金流入现金流出短期债券投资收益率现金流出债券持有年限现金流入现金流出（或360）现金流出债券持有期限P126，例题5-4（二）债券的投资收益率•2.长期债券投资收益率P(/,,)(/,,)IPAinMPFin债券投资收益率就是能使未来现金流入现值等于债券购买价格的贴现率。P为债券的购买价格；I为每年获得的固定利息；M为债券到期收回的本金或中途收回的资金；i为债券投资收益率；n为投资期限。例题5-5•某公司于2007年2月1日，以90元的价格购入当日发行的面值为100元，票面利率为8%，期限为5年，每年1月31日付息一次的债券，若该公司持有该债券至到期日，试计算该债券投资收益率为多少？P(/,,)(/,,)(/,,)(/,,)=P1008%(/,,5)+100(/,,5)=90IPAinMPFinIPAinMPFinPAiPFi逐步测试，i=10%,P=92.43;i=11%,P=88.91用插入法计算。第三节股票投资•一、股票投资的相关概念•股票的价值：股票预期未来现金流入的现值。•股票价格：股票在证券市场上的发行价格•股利：公司从税后利润中分配给股东的一种报酬•股票的预期报酬：预计的每股股利与每股买卖价差之和。第三节股票投资•二、股票投资的目的和特点•股票投资的目的：获利和控股•股票投资的特点：属于权益性投资，股票价格波动性大、风险大，收益高但不稳定。二、普通股的评价模型普通股内在价值由普通股带来的未来现金流量的现值决定；包括：股利收入现值和出售时的收入。基本计算公式：V是股票价值；Rt是股票第t年带来的现金流入量（包括股利收入、卖出股票收入）；R为折现率（股票的必要报酬率或最低报酬率）；n是持有年限。该公式是股票股价的一般模型，适用于所有类型的股票形式。tt11(/,,)(1)ntnVttRPFRtRR永久持有二、普通股的评价模型普通股内在价值由普通股带来的未来现金流量的现值决定；包括：股利收入现值和出售时的收入。基本计算公式：Pn为第n年出售时的市场价格。该公式是股票股价的一般模型，适用于所有类型的股票形式。tntnt1P/F,R,n)1P(/,,)P(1)RntnVttRPFRtRR（（1+）非永久持有（一）股利固定模型（零成长股票的模型）如果长期持有股票，且各年股利固定，其支付过程是一个永续年金，股票价值计算公式为：D为各年收到的固定股利；R为股票必要报酬率。其他符号与基本公式相同。t11tDDVRR例题5-8•某企业以每股20元购入某种股票，目前股利为2元，预计该股票的股利长期固定不变，投资者要求的最低报酬率为8%，则该股票的价值为多少？企业应是否购入该股票？t12258%1tDDVRR元20元企业应购入该股票。（二）股利固定成长模型长期持有股票，且各年股利按照固定比例增长，则股票价值计算公式为：D0为评价时的股利；R为股票必要报酬率。g为股利每年增长率。00t1gV=R-(1)D1ttggDR（1+）例题5-9•某企业以每股40元的价格购入某种股票，预计该股票的股利将以5%的速度持续增长，股票必要报酬率为10%，若目前股利为2元，则该股票的价值为多少？00t1gV=R-2(15%)4210%5%(1)D1ttggDR（1+）元3.非固定成长股票的价值•非固定成长股票的股利既不是固定的，也不是固定成长的。在这种情况下，分段计算，确定股票的价值。又称为“三阶段模式”。•例题5-10，预期A公司股票未来三年股利将高速成长，成长率为20%，预计从第4年起转为稳定增长，增长率为12%，公司最近刚支付过的股利为2元，投资者要求的最低报酬率为16%，试计算该公司股票目前的市场价值为多少？•分阶段计算：•第一阶段：D1=2×（1+20%）=2.4D2=2×（1+20%）2=2.4×（1+20%）=2.88D3=2×（1+20%）3=2.88×（1+20%）=3.456第一阶段的价值V1=2.4×（P/F,16%,1）+2.88×（P/F,16%,2）+3.456×（P/F,16%,3）=6.243(元)•第二阶段：固定增长模型23.456%=P16%12%V（1+12）（/F,16%,3）=61.995(元)价值总量=V1+V2=6.423+61.995=68.42（三）股票投资收益率•1.短期股票投资收益率（不考虑资金时间价值）-=100%-12100%现金流入现金流出短期股票投资收益率现金流出股票持有年限现金流入现金流出（或360）现金流出股票持有期限见P130，例题5-114•某公司于2011年10月1日，以每股5元的价格购入某种股票，在2012年3月31日每股分得现金股利0.7元，并于2012年3月31日以每股6元的价格出售，试计算该股票的投资收益率为多少？0.76512==68%56该股票的投资收益率2.如果股票持有时间超过１年，需要按每年复利一次考虑资金时间价值，其持有期年均收益率公式如下（采用插入法计算）：ntt1t=1P=P/F,i,t/,,(1)(1)nttnFFPFinDDiiｉ为股票的持有期年收益率，ｐ为股票的购买价格，Ｆ为股票的售出价格，Ｄｔ为各年分得的股利，ｎ为持有期限（三）股票投资收益率例题5-12•A公司在2008年4月1日，以每股5.1元的价格购入某种股票，分别在2009年、2010年、2011年的3月31日每股分得现金股0.5元、0.6元和0.8元，并于2011年3月31日以每股6元的价格出售。试计算该股票的投资收益率？•5.1=0.5×（P/F,R,1）+0.6（P/F,R,2）+(6+0.8)（P/F,R,3）•试测算，i=16%，V=5.2334；i=18%，V=4.9933，插入法计算。第四节证券投资组合•一、证券投资组合的含义•证券投资组合又称为证券组合，是指在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择的投向一组证券。即“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”。•证券投资收益不确定，有可能使实际收益偏离预期的收益，甚至发生亏损。通过有效投资组合，可以消减证券风险，达到减少损失的目的。第四节证券投资组合•二、证券投资组合的风险与收益•（一）证券投资组合的风险•非系统风险，可分散风险或公司特有风险；•系统风险，不可分散风险或市场风险。•（二）风险和收益的关系•基本的关系：风险越高收益越大；但股票投资的风险和收益不完全是线