第3章_证券的收益与风险

第3章证券的收益与风险第一节收益的度量第二节风险及其度量第三节风险态度及其度量第一节收益的度量一、持有期收益率概念：证券投资收益是指初始投资的价值增量。证券价格变化带来的收益证券投资收益来源于两部分持有证券而获得的现金支付有价证券的收益形式股票投资的收益形式•分配收益形式；•公积金转增股本带来的资本增值收入；•优先认股权的转让价值和买卖差价收入债券投资的收益形式•利息收入•特殊权益性收益•偿还差益，偿还差损或买卖差价共同投资基金收益•现金收益分配或红利再投资•买卖差价或认购价、申购价和赎回价格的差额1、按度量单位分类（1）收益值：是指投资者持有有价证券或买卖有价证券过程中投入成本与回收金额的差额。（2）收益率：是投资者投资获得的收益值与投入成本的比值，一般收益的衡量都用收益率以便于不同对象和方案的比较。2、按度量时间长短分由于投资投资期限具有不确定性，因此收益率的衡量可以分为日收益、周收益、月收益、季收益、年收益，常用的年收益率。不同时间周期的收益率的换算问题1.如果已知长时间周期的收益率，可以直接除以时间周期倍数，求得短期收益率指标如已知年收益率是12%，则月收益率就是1%，依此类推。2.已知短期收益率指标换算成长期的收益率指标则不能简单相乘，应按以下公式计算：长期的收益率＝（1＋短期收益率）n－1其中n代表长期和短期相差的倍数。如已知月收益率是1%，则年收益率＝（1＋1%）12－1＝12.7%。4、按研究对象分（1）单个资产收益：指投资某个具体的股票、债券或基金所获得的收益率。（2）组合资产收益：指投资于若干个有价证券组成一个有效的证券投资组合所获得的收益率，取决于构成组合的单个证券的收益绿和组合中每个证券的投资比例。（3）市场收益：指证券交易所内全部上市证券按照每只证券市值所占市场总市值的比例构成一个最大的投资组合所获得的收益率，是投资者要求获得收益率的参照标准。5、按度量时间前后分为历史收益当前收益预期收益6、按计算方法分（1）单期收益：只计算特定某一其间持有证券获得的收益情况。（2）多期收益：在有价证券整个投资期内所获得的全部收益。（3）平均收益：当投资期为多期时按照一定的方法所计算的每一期的平均收益率，有算术平均、几何平均和价值加权平均三种方法。7、按是否扣除通货膨胀的影响分（1）名义收益：是指没有考虑物价变动情况的收益指标。（2）实际收益：已经扣除了物价变动对收益率影响后的指标，投资者在投资时由于有时间价值的存在，应该关注由于物价的变化给实际的购买力所造成的影响。如果r代表名义收益，r’代表实际收益，πe代表预期通货膨胀率，那么实际收益、名义收益与预期通货膨胀率之间的关系可以由下述费雪方程式给出：（3.1）其推导过程如下：（假定本金为1元）eerrrr)1)(1(1)1(1err)0(11eeeeeerrrrrrrrr1.单期收益率P1表示证券在第一期末的价格P0表示证券的期初价格D1代表持有证券一期的股利或利息收入。单期收益率的含义是本期资本利得和现金股利之和与期初价格之比。100RPPDP资本利得收益率＋现金股利收益率2．持有期收益率（holdingperiodreturn,HPR）00()ttPPDHPRP股利或利息收入总和＋（证券期末价格－证券期初价格）证券期初价格Pt=期末价格P0=期初价格Dt=持有期现金股利例子期末价格=24期初价格=20股利=1HPR=(24-20+1)/(20)=25%二、多期收益率的衡量不同的时期投资的收益率不同，需要将每年的投资收益率进行平均或者加总，以便衡量整个投资期间的投资表现1.算术平均法：将各期收益率的简单算术平均值作为整个投资期的投资收益率，具体计算公式：2.几何平均法算术平均法得到的平均收益率只是投资者真实收益率的一个近视值，几何平均法更为准确：1/niiHPRHPRn1/1(1)1nniiHPRHPR（3）价值加权平均收益率1201212(1)(1)(1)(1)nnnnvvDPDDRRRRR例如，一张息票率为10%、面额为1000元的10年期附息债券，每年支付息票利息100元，最后再按照债券面值偿付1000元。其现值的计算可以分为附息支付的现值与最终支付的现值两部分，并让其与附息债券今天的价值相等，从而计算出该附息债券的到期收益率。1000)1(1000)1(100)1(100)1(100)1(1001010320RRRRRP借助于袖珍计算器或利息查算表，我们可以知道这笔附息债券的复利最终收益率R为10%假设某人3年来一直在管理100万元投资。第1年收益率为－10%,第2年为＋20%，第3年为＋5%，问你所获得的平均年收益率是多少？简单算术平均收益率：期末总值＝100（1＋5%）（1＋5%）（1＋5%）＝115.76万元几何平均收益率：期末总值＝100（1+4.3%）（1+4.3%）（1+4.3%）＝113.4万元Ra的计算原理：假设各期初始投资不变。盈取出，亏补上，始终保持每期初始投资100万元。Rg的计算原理：假设各期初始投资随盈亏而变化。盈不取出，亏不补上，每期初始投资不同。12(10%20%5%)5%3naRRRRn112113[(1)(1)(1)]1[(110%)(120%)(15%)]14.3%ngRRRR哪个更好？假设有两个时期:P0=$100,R1=-50%andR2=+100%.算术平均数=(100-50)/2=25%,但是几何平均数=[(1+R1)(1+R2)]1/2-1=0%.几何平均数更接近实际情况哪个更好？假设R1andR2比较合理地代表未来的预期收益率。第二年,投资者有50%的概率获得$200，50%的概率获得$50。投资者未来一年的预期收益率为(1/2)[(200/100)-1]+(1/2)[(50/100)-1]=25%。结论：几何平均收益率能更准确地衡量历史业绩，而算术平均收益率则能更好地代表未来的预期收益率。三、投资组合的收益率多个资产组成的投资组合的投资收益率假设投资者持有三种金融资产，分别股票、政府债券和银行存款，其价值分别为10万元、5万元和1万元。如果这三类资产的年收益率分别为10%、4%和2%，试计算该投资者所有资产的年收益率。我们将这三类资产看做一个投资组合，根据每个资产的价值可以计算出该资产在资产组合中的权重分别为62.5%、31.25%和6.25%由此计算出投资组合的收益率为：n11221...,1pnniiRWRWRWRW其中%625.7%2*%25.6%4*%25.31%10*%5.62pR四、期望收益率持有收益率：从事后角度，或者当投资者收益存在不确定性的时候计算出的投资收益率期望收益率：从事前角度，对未来不确定的投资收益进行衡量，进而为投资决策提供依据nn11()*,1jjjjjEHPRPHPRP且5-20情境概率持有期收益率出色.250.3100好.450.1400差.25-0.0675糟糕.05-0.5200期望收益E(r)=(.25)(.31)+(.45)(.14)+(.25)(-.0675)+(0.05)(-0.52)期望收益E(r)=.0976or9.76%例:持有其收益率的情景分析一、风险概念所谓风险，经济学的含义是在未来的一段时期和一定的环境下某项经济活动所可能发生的各种结果及每种结果发生的可能性。一般的理解是指遭受各种损失的可能性。第二节风险及其的度量（一）系统性风险和非系统性风险系统性风险指的是总收益变动中由影响所有股票价格的因素造成的那一部分。经济的、政治的和社会的变动是系统风险的根源，它们的影响使几乎所有的股票以同样的方式一起运动。例如，如果经济进入衰退，公司利润下降之势已很明显，那么股票价格就可能普遍下跌。系统性风险主要特征为：1．它是由共同因素引起的。经济方面的如利率、现行汇率、通货膨胀、宏观经济政策与货币政策、能源危机、经济周期循环等。政治方面的如政权更迭、战争冲突等。社会方面的如体制变革、所有制改造等。2．它对市场上所有的股票持有者都有影响，只不过有些股票比另一些股票的敏感程度高一些而已。如基础性行业、原材料行业等，其股票的系统风险就可能更高。3．它无法通过分散投资来加以消除。由于系统风险是个别企业或行业所不能控制的，是社会、经济政治大系统内的一些因素所造成的，它影响着绝大多数企业的运营，所以股民无论如何选择投资组合都无济于事。非系统性风险是总风险中对一个公司或一个行业是独一无二的那部分风险。管理能力、消费偏好、罢工之类的因素造成一个公司利润的非系统变动。非系统性因素基本独立于那些影响整个股票市场的因素。由于这些因素影响的是一个公司或一个行业，因此只能一个公司一个行业地研究它们。因非系统性风险仅涉及某个公司或某个行业的股票，所以，投资者可以通过审慎的投资选择来减少甚至避免非系统性风险。非系统风险的主要特征是：1．它是由特殊因素引起的，如企业的管理问题、上市公司的劳资问题等。2．它只影响某些股票的收益。它是某一企业或行业特有的那部分风险。如房地产业投票，遇到房地产业不景气时就会出现景跌。3．它可通过分散投资来加以消除。由于非系统风险属于个别风险，是由个别人、个别企业或个别行业等可控因素带来的，因此，股民可通过投资的多样化来化解非系统风险。（二）系统性风险的种类系统性风险的种类主要有购买力变动的风险，利率变动的风险，汇率变动的风险，宏观经济因素的变化、经济政策变化、经济的周期性波动以及国际经济因素的变化的风险、社会、政治风险、财政风险、金融风险、国家产业政策调整风险、入世风险、股市扩容风险、国家股市监管政策风险、市场风险等。1.企业的经营风险（BusinessRisk）：经营杠杆（DegreeofOperationLeverage）DOL=税息前收益变化百分比/销售收入百分比2.流动性风险（LiquidityRisk）：金融资产的重要特征3.违约风险（DefaultRisk）：信用风向（CreditRisk）（三）非系统性风险的种类非系统性风险的主要种类有公司的财务风险，经营风险，股票流动性风险和投资者操作风险等。很多学者认为我国股市中的系统性风险远远大于非系统性风险,在总风险中系统性风险占的比例大于80%。证券投资风险的类别及来源证券投资总风险系统性风险非系统性风险1、公共因素所致2、影响所有证券的收益1、独特因素所致2、仅对个别证券产生影响市场风险利率风险通胀风险政治风险……具体来源经营风险违约风险财务风险流动性风险……具体来源二、不同资产风险的比较我们说资产y的风险比z大，如果存在一个随机变量ε满足更进一步，如果ε是一个非零的随机变量，那么我们就称y的风险严格比z大。区别几个概念:“同分布”或者“分布相等”（EqualityinDistribution）与“相等”（Equality）“均值独立”、“无关性”（Uncorrelatedness）和“独立性”（Independence)()(),()()0dyEyzEzEzE且三、风险的度量证券投资风险是指未来预期收益的不确定性。因此，要衡量证券投资风险，首先必须了解预期收益率的概念，因为它是测度风险大小的一个基准。预期报酬率是一种期望值的概念，表示投资人进行投资之前，在其面临的报酬情况下，所能预期的报酬率的长期平均状况。由于风险证券的收益不能事先确知，投资者只能估计各种可能发生的结果（事件）及每一种结果发生的可能性（概率），因而风险证券的收益率通常用统计学中的期望值来表示：式中，n为未来可能发生的状态数，为第j种状态发生的概率；为第j种